聚焦“隔夜”红利，债牛在延续

2026年06月17日 证券研究报告/固收事件点评报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 近期，市场对“隔夜新锚”变化的可能性展开热议，关切7天OMO1.4%政策利率的锚定作用是否会发生变化。本次陆家嘴论坛官宣“完善短端利率调控机制”政策措施，指出“丰富公开市场工具箱，适时增加隔夜回购操作品种，更好地匹配银行间短期流动性需求”，具体来看： 会议虽未明确指出隔夜新锚，但大方向符合市场预期。从央行公告来看，表现在对隔夜回购品种的定价指引： 相关报告 “为灵活高效运用公开市场临时隔夜正、逆回购工具，中国人民银行决定即日起优化操作要素，将操作时间调整为工作日15:00-15:30，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp。进一步明确工具使用规则，在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作”。 1、《信用债类ETF周中大幅折价》2026-06-152、《“再通胀”延续，但通胀交易结束》2026-06-103、《信用债类ETF规模大幅增长》2026-06-08 总的来说，相比于2024年，操作利率的区间大幅度缩窄。2024年推出临时隔夜正、逆回购工具的时候是7天逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，波动宽度为70BP.而本次的±25BP，将临时隔夜正逆回购操作利率在1.15%到1.65%区间（1.4%±25BP），下限比DR001前低接近1.2%的水平进一步下移，上限高于MLF可能的1.45%利率水平，若考虑MLF的上限作用，实际区间或在1.15%-1.45%。 另外，设立非银流动性支持宏观审慎工具的侧重也有不同。与2024年“924”之后的SFISF侧重在股票市场不一样，这次强调在债券市场：“当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。” 更多在于偏低利率环境中，宏观审慎视角上为未来潜在的利率抬升风险准备预案。避免出现类似“硅谷银行”长久期债券对资产负债表影响的风险。低利率或有结束，有可能是几年后，亦有可能更远，但是每一年结束的概率可能都是泊松分布，累计概率较大。此外，“特定场景”的表述，也表现了工具设立的底线思维。 回到资金市场，DR001加权利率先后经历了前期的过低下探，和近期的中枢抬升，在削峰填谷后，加权利率中枢可能在1.3%左右，这一水平与当下会议的表述和工具运行区间相比，也是较为稳健和较为匹配的。 聚焦“隔夜”之后，债券总体的牛市氛围仍未改变。 近期市场焦点在流动性的边际收紧，并困惑于基础货币回笼和隔夜利率价格抬升存在的错位和反复。我们认为债牛共识正在二次形成，当下正是第二次突破回踩阶段，长端和超长压利差比较可观。今天除了30年活跃的26T2表现一般，50Y和10Y以内现券和期货表现都很好，主要在于30年活跃券“换券”预期的个别交易因素。全年来看预计30-10利差回到40bp，30年利率全年低点在2.0%。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。 内容目录 风险提示.....................................................................................................................3 图表目录 图表1：DR001与政策利率走势（%）....................................................................3 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。