Global Semiconductor: The Resurgence of CPUs? Beneficiaries of a $2.23 Trillion Market Size

核心观点与关键数据

• AI 从 1.0 聊天机器人转向 2.0 智能体，将大幅提升服务器 CPU 需求。 智能体涉及高度自主的任务协调和执行，导致 CPU 工作量相对于 GPU 大幅增加，AI 数据中心的 CPU:GPU 比例将从 1:4 或 1:8 跳升至 1:1 或更高。
• 服务器 CPU 市场规模预测大幅上调至 2230 亿美元。 基于更高的 AI 投资（2030 年 3.5 万亿美元）和强劲的 CPU:GPU 配对比例，将 2030 年服务器 CPU 市场规模上调至 2230 亿美元，其中 1740 亿美元来自智能体 AI 工作负载，490 亿美元来自非 AI 工作负载。此前预测的 1370 亿美元现在被视为熊市情景。
• Arm 作为服务器 CPU 市场的结构性受益者。 Arm 架构因其无与伦比的功效而适合智能体 AI 工作负载。Arm 正从仅提供 IP 的模式转变为 CPU 制造商，目标是在 2030 年实现 150 亿美元的营收，上调后预测为 220 亿美元。
• Arm 的服务器 CPU 收入预测上调。 基于 2030 年 2230 亿美元的服务器 CPU 市场规模，预计 Arm 将占据其中的 1230 亿美元，包括 580 亿美元来自与英伟达相关的需求，390 亿美元来自云服务提供商（CSP）的定制芯片，220 亿美元来自 Arm AGI CPU。

研究结论

• Arm 业务模式转变： Arm 宣布将提供自己的硅片（Arm AGI CPU），以补充而非取代其现有的 IP 和 CSS 业务。此举旨在抓住智能体 AI 带来的增长机会，预计到 2030 年将为 Arm 带来 220 亿美元的芯片价值。
• Arm 估值上调： 将 Arm 的目标价上调至 500 美元，基于 42 倍的 2030 年每股收益（EPS）估值。预计 Arm AGI CPU 业务将贡献 7.7 亿美元的营业利润。
• 软银间接受益： 随着对 Arm 预测和目标价的上调，相应上调软银的净资产估值，目标价上调至 11200 日元。
• X86 架构也将受益： 英特尔和 AMD 正受益于强劲且更可持续的服务器需求。AMD 的产品目前仍优于英特尔，并预计将继续其市场份额增长轨迹。将 AMD 和英特尔的目标价分别上调至 600 美元和 100 美元。
• 中国 x86 服务器 CPU 市场动态： 中国的市场份额短期内将出现压缩，预计 2026-2027 年降至 21-23%。但从中长期来看，随着国内 AI 芯片供应改善和 AI 投资加速，中国将重新加速增长，到 2030 年市场份额将回升至约 27%。
• Hygon 在中国市场份额将稳步提升： Hygon 将受益于强劲的 x86 CPU 需求，并在中国市场获得份额。预计到 2030 年，Hygon 将在中国 x86 服务器 CPU 市场中占据 35% 以上的份额。

风险提示

• 产能瓶颈： TSMC 和英特尔等晶圆代工厂的产能可能不足以支持预期的增长。
• 内存容量瓶颈： CPU 需要与足够的内存配对才能执行其功能，内存容量可能成为另一个瓶颈。
• HBM 成本上升： 超级计算器将尝试直接从内存供应商处采购 HBM，以避免 NVIDIA 等供应商的加价，这可能降低 GPU/加速器的价值，从而影响 CPU 的市场规模预测。
• 市场竞争： 英伟达等竞争对手可能对市场份额或价格施加压力，客户可能转向内部硅片。

投资建议

• 买入评级： SoftBank（目标价 11200 日元）、Arm（目标价 500 美元）、AMD（目标价 600 美元）、Hygon（目标价 450 人民币）。
• 持有评级： 英特尔（目标价 100 美元）。
• 增持评级： NVIDIA（目标价 315 美元）。