经济分化加剧，债市整体震荡

我国经济呈现K型分化，债市整体震荡，缺乏趋势性行情。

经济K型分化加剧：

1. 需求部门分化：出口、科技领域景气度高，但未向传统领域扩散，国内缺乏增量政策，投资、消费持续走弱。
2. 供需分化：生产强于内需，通胀内生性改善动能不足。
   • 生产端：出口、科技拉动明显，5月工业增加值同比回升至4.5%，服务业生产指数增速小幅反弹。
   • 需求端：政府债净融资放缓，政策性金融工具未充分落地，基建投资增速下降；地产销售额改善但房企资金承压，开发投资增速跌至-16.2%；制造业投资受内需偏弱压制，但高技术领域投资增速仍高；居民部门修复资产负债表，主动支出意愿低，社零同比降至-0.6%，汽车等商品拖累较大。

政策与经济展望：

• 传统经济持续走弱，年中通胀或见顶回落，政策发力必要性高，加快存量政策使用节奏概率大于出台增量政策。
• 上半年政策使用节奏偏慢，Q3存量政策将加速落地，传统动能走弱动力放缓，但经济K型分化、供强于求问题仍存。
• 完成全年经济增长目标难度较小，下半年增量刺激政策概率偏低，若有新增政策，重心偏向调整经济结构。

债市策略：

• 债市中长期偏震荡，缺乏趋势性行情。
• 单边策略：逢低加仓，谨慎追涨，逢高止盈。
• 曲线策略：做平曲线策略止盈离场，待赔率合适、扰动下降后再入场。

风险提示： 战争再度升级，海外滞胀。