内需仍然偏弱，政策需维持宽松——5月经济数据点评

宏观点评报告 证券研究报告2026年06月16日 内需仍然偏弱，政策需维持宽松 5月经济数据点评 Ÿ核心结论 分析师 零售增速转负。5月零售同比下降0.6%，增速转负，为2023年以来首次同比负增长；季调环比下降0.38%，连续三个月负增长。其中，商品零售同比下降0.7%，餐饮收入同比增长0.6%，都是2023年以来最低水平。以旧换新支持的商品零售受到去年高基数拖累：家用电器和音像器材类零售同比下降16.1%，家具类零售同比下降8.7%，继续下跌；通讯器材类零售同比增长0.7%，增速回落。受金价回调拖累，金银珠宝类零售同比下降8.9%，增速仍然为负。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 固定资产投资跌幅扩大。1-5月，固定资产投资累计同比下降4.1%，跌幅较1-4月扩大。5月单月投资同比下降12.5%，也比4月跌幅9.4%扩大。其中基建投资同比下降10.8%，房地产开发投资同比下降24.4%，较4月跌幅扩大；制造业投资同比下降4.2%，和4月基本持平。过去两个月投资下滑，可能受到财政支出偏紧的影响，油价大幅波动也给企业带来不确定性。 如何判断若6月日本央行加息后的政策节奏和 影 响 ？—海 外 政 策 周 聚 焦2026-06-14地缘拐点和利率决议前夕，流动性压力有何变化 ？—宏 观 经 济 观 察 系 列 （ 十 七 ）2026-06-14通 胀 回 升 动 能 放 缓—5月 通 胀 数 据 点 评2026-06-10如何看待特朗普政府下的古巴风险？—海外政策周聚焦2026-06-07分化延续—5月经济数据前瞻2026-06-07 外需对经济增长贡献加大。5月份，出口交货值同比增长10.1%，保持两位数增长。贸易顺差连续两个月回升，5月份1054亿美元，超过去年同期。内需放缓的背景下，外需成为支持当前经济增长的重要力量。 工业增加值增速有所企稳，高技术行业增长强劲。5月份工业增加值同比增长4.5%，比4月增速4.1%略微回升，但仍然低于1季度水平；季调后环比增长0.4%，比4月增速0.05%改善。受AI相关需求增长带动，高技术行业增加值增速进一步加快。计算机、通信和其他电子设备制造业5月同比增长17%，1-5月累计同比增长14.6%。 房地产市场尚未全面企稳。5月份，商品房销售面积同比下降13.2%，销售额同比下降9.3%，较4月跌幅扩大。5月一线城市二手住宅价格环比增长0.3%，增速略有回落，70大中城市整体二手住宅价格环比下降0.3%，跌幅略扩大。全国整体房价仍在下跌。 宏观政策仍有必要保持宽松。5月零售增速转负，投资跌幅扩大，反映内需仍然疲弱。出口保持高增长，对经济增长起到支撑。2季度以来内需再度转弱，受到油价上涨扰动和财政政策收紧的影响。另外，行业间分化加大——高技术行业增长加快，其他行业整体放缓。由于内需再度转弱，房地产市场尚未企稳，宏观政策仍然有必要保持宽松，避免财政政策和货币政策过早收紧，加剧内需下行压力。 风险提示：高油价拖累全球经济，国内政策不及预期，房地产需求持续下滑。 内容目录 图表目录 图表1：零售增速继续回落.....................................................................................................3图表2：商品零售和餐饮收入增速放缓...................................................................................3图表3：以旧换新商品零售增速回落......................................................................................3图表4：金银珠宝类零售增速同比仍下跌...............................................................................3图表5：固定资产投资增速跌幅扩大......................................................................................3图表6：基建、制造业、房地产投资同比负增长....................................................................3图表7：出口交货值实现两位数增长......................................................................................4图表8：贸易顺差回升............................................................................................................4图表9：5月工业增加值增速回落..........................................................................................4图表10：计算机通信电子行业增速加快.................................................................................4图表11：商品房销售跌幅扩大...............................................................................................4图表12：一线城市房价环比上涨，整体房价仍下跌...............................................................4 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 宏观点评报告 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。