2月经济数据前瞻：内需快速回升，外需仍然偏弱

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 内需快速回升，外需仍然偏弱 2月经济数据前瞻  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 短期经济从底部快速修复—2月PMI数据点评 2023-03-01 “稳增长”居于更加重要位置———2023年两会前瞻 2023-02-27 人民币贬值压力回升，资金面仍然偏紧—宏观经济周报 2023-02-26 开复工节奏加快，地产链修复在途—中观视点第12期 2023-02-20 国内房价有所企稳，美国通胀仍具粘性—宏观经济周报 2023-02-19 工业增加值回升。2月制造业PMI上升至52.6%，创十多年新高（图表1）。春节后半钢胎等开工率明显回升（图表2）且超过去年同期。我们预计1-2月份工业增加值同比增长2.5%，较12月份1.3%回升。 零售明显恢复。去年底防疫政策放开后，消费经历短期疫情冲击后逐步恢复。春节期间，商务部监测的零售和餐饮企业销售额同比增长6.8%（图表3）。春节后主要城市地铁客运量明显回升且超过去年同期水平（图表4）。我们预计1-2月份零售同比增长5%，较12月同比增速1.8%进一步回升。 投资增长总体平稳。根据百年建筑网调查，全国1万多个工程项目今年春节后开复工慢于往年，春节后第三周第四周恢复至高于去年同期水平，但仍然低于2021年同期（图表5）。1、2月份，土木工程建筑业PMI先降后升，两个月均值和过去两年基本持平（图表6）。我们预计1-2月份固定资产投资累计同比增长3%，和12月单月同比增速3.1%基本持平。 出口仍面临下行压力。2月份制造业PMI出口订单指数回升至52.4%（图表7）。韩国公布今年1-2月出口累计同比下降12.1%，跌幅较12月10.1%扩大（图表8）。我们预计1-2月出口同比下降9%，进口同比下降9%，贸易顺差997亿美元。 通胀总体回落。1月CPI同比增速受春节错位影响明显上行。2月以来食品价格总体回落（图表9），核心CPI可能也会季节性回落。我们预计2月CPI同比增长1.6%左右，较1月2.1%明显回落。2月制造业PMI购进价格指数回升2.2个百分点至54.4%，出厂价格指数回升2.5个百分点至51.2（图表10），PPI环比可能回升。但PPI去年2月基数较高，预计同比增速从1月-0.8%回落至-1%左右。 信贷可能继续同比多增，社融同比增速可能回升。2月份以来票据融资利率维持高位（图表11）。我们预计2月新增贷款1.4万亿元左右，超过去年同期约1.2万亿水平。根据Wind统计，2月以来政府债券净融资高于去年同期（图表12）。我们预计2月新增社融2.2万亿元，高于去年同期约1.2万亿元规模；存量社融同比增速从前月9.4%回升至9.7%；M2同比增速从前月12.6%回升至12.8%。 风险提示：疫情反复，外需下滑，房地产需求疲弱。 证券研究报告 2023年03月04日 宏观点评报告 西部证券 2023年03月04日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表1：2月制造业PMI创十多年新高.................................................................................... 3 图表2：春节后半钢胎开工率回升 ........................................................................................... 3 图表3：春节期间重点企业零售额同比正增长 ......................................................................... 3 图表4：春节后地铁客运量明显回升且超过去年同期 .............................................................. 3 图表5：春节后建筑项目开复工较慢 ....................................................................................... 3 图表6：1、2月土木工程建筑业PMI先降后升 ....................................................................... 3 图表7：制造业PMI出口订单回升 .......................................................................................... 4 图表8：韩国1-2月出口跌幅较12月扩大 .............................................................................. 4 图表9：春节后农产品价格有所回落 ....................................................................................... 4 图表10：2月制造业PMI价格指数回升 ................................................................................... 4 图表11：2月票据利率维持高位 .............................................................................................. 4 图表12：2月政府债券净融资高于去年同期 ............................................................................ 4 图表13：2月主要宏观经济指标预测 ...................................................................................... 5 宏观点评报告 西部证券 2023年03月04日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表1：2月制造业PMI创十多年新高 图表2：春节后半钢胎开工率回升 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图表3：春节期间重点企业零售额同比正增长 图表4：春节后地铁客运量明显回升且超过去年同期 资料来源：CEIC，商务部，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图表5：春节后建筑项目开复工较慢 图表6：1、2月土木工程建筑业PMI先降后升 资料来源：百年建筑网，西部证券研发中心 资料来源：中采咨询，西部证券研发中心 464748495051525354201220132014201520162017201820192020202120222023%制造业PMI01020304050607080123456789101112%开工率:汽车轮胎:半钢胎2023202220212020-30-20-100102030402014201520162017201820192020202120222023%社会消费品零售总额1-2月累计增速商务部监测春节期间重点零售和餐饮企业销售额同比010002000300040005000600070008000123456789101112万人24城市地铁客运量，7日日均20232022202120200102030405060708090100春节后第1周第2周第3周第4周%百年建筑调查项目开复工率2023202220213035404550556065701234567891011%土木工程建筑业PMI2023202220212020 宏观点评报告 西部证券 2023年03月04日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表7：制造业PMI出口订单回升 图表8：韩国1-2月出口跌幅较12月扩大 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表9：春节后农产品价格有所回落 图表10：2月制造业PMI价格指数回升 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源： CEIC，西部证券研发中心 图表11：2月票据利率维持高位 图表12：2月政府债券净融资高于去年同期 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 303540455055201220132014201520162017201820192020202120222023%制造业PMI新出口订单指数-50-40-30-20-10010203040502017201820192020202120222023%韩国出口同比中国出口同比105110115120125130135140145123456789101112农产品批发价格200指数202320222021202040455055606570752017201820192020202120222023%制造业PMI原材料购进价格指数制造业PMI出厂价格指数00.511.522.533.542022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03%国股行半年期票据直贴利率-10000-500005000100001500020000250002019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01亿元债券净融资国债地方债企业债 宏观点评报告 西部证券 2023年03月04日 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表13：2月主要宏观经济指标预测 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02工业增加值同比%7.55.0-2.90.73.93.84.26.35.02.21.32.5零售同比%6.7-3.5-11.1-6.73.12.75.42.5-0.5-5.9-1.85.0固定资产投资累计同比%12.29.36.86.26.15.75.85.95.85.35.13.0出口同比%16.114.33.516.417.118.17.45.6-0.3-9.0-9.9-9.0进口同比%16.80.70.13.50.01.60.00.2-0.7-10.6-7.5-9.0贸易顺差当月亿美元1,0954454947839731,022803841849691780997CPI同比%0.90.91.52.12.12.52.72.52.82.11.61.82.11.6PPI同比%9.18.88.38.06.46.14.22.30.9-1.3-1.3-0.7-0.8-1.0新增贷款当月亿元39,80012,30031,3006,45418,90028,0466,79012,50024,7006,15212,10014,00049,00014,000新增社融当月亿元61,75912,17046,56