4 月经济数据前瞻：外需或强于内需

【宏观快评】 外需或强于内需——4月经济数据前瞻 核心观点：展望4月，价格方面，预计在多个因素推动下PPI同比读数继续上行。需求方面，外需或强于内需。尽管外需有中东因素的拖累，但中游高景气或继续支撑出口增速有所回升。相对而言，内需的投资受项目的约束或偏弱运行，社零受补贴政策调整以及去年的高基数影响读数或偏弱。 华创证券研究所 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 一、价格：预计PPI同比继续上行 预计PPI环比约1.1%，同比从0.5%回升至2.0%左右。预计4月份CPI环比约0.1%，同比持平于1%左右。我们预计4月份PPI环比涨幅依然较高，主要考虑：1）3月份油价上涨的滞后影响，可参考的数据是，本月成品油价格上涨约13.8%，涨幅甚至高于3月份的12.2%。二是PMI价格数据未明显回落。三是商务部公布的生产资料价格指数涨幅进一步扩大，4月份上涨8.2%，3月份上涨3.7%。四是重点的中游高频的月度均价整体仍趋于上涨。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 二、需求：预计出口增速回升，社零与固投或偏弱运行 1、进出口：预计4月美元计价出口同比5%左右，进口18%左右。出口方面，尽管中东拖累仍在，3月我国对中东十国出口同比大幅降至-55.8%，拖累我国出口增速2.5个百分点，1-2月为拉动1个点。从高频看，中东地区对出口的拖累或进一步加深。但积极因素较多。包括：4月海外主要经济体制造业景气回升。13个海外主要经济体标普全球制造业PMI均值为52.2，高于3月的51.5。出口价格改善或延续。中游制造景气或继续偏强。4月韩国半导体出口同比进一步升至173.4%，高于3月的151.4%；4月上半月，越南计算机、电气产品及零件，以及机器设备、工具仪器出口同比为48.7%，高于3月上半月的21.1%，也高于同期越南总体出口同比28.7%。 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 2、固投：预计1-4月固投增速小幅下滑至1.6%左右。制约或主要在项目端，包括：固定资产投资本年施工项目计划总投资额数据，1-3月同比-0.8%，较去年全年的0.1%继续下滑，新开工项目计划投资额同比-7.4%，同样低于去年全年的-7.3%。建筑业企业的新签订单数据，1-3月同比-11.1%，较去年全年的-6.6%继续下滑。建筑业PMI、建筑业新订单数据，4月分别录得48%、41.6%，均处在近5年同期偏低位置。 相关研究报告 《【华创宏观】稳基调，强产业，筑安全——政策周观察第78期》2026-05-06《【华创宏观】经济新动能：科技驱动+政府托底——美国2026年一季度GDP点评》2026-05-05《【华创宏观】虽鹰，何时鸽？——事实、指标、人事、战略的FED四维框架》2026-04-30《【华创宏观】中游景气度更加“全面”——4月PMI数据点评》2026-04-30《【华创宏观】平，稳，确定性——政治局会议精神学习》2026-04-28 3、社零：高基数影响下，预计同比读数承压。预计4月社零增速在1.1 %左右，其中必选类消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为2.8%，补贴六项增速为-9.0%，金银珠宝类增速为12%，石油制品增速为5%。 4、地产销售：同比或有所回升。预计4月地产销售面积增速在0%左右。 三、金融：预计债券融资规模同比多增 预计4月新增社融1万亿，较去年同期基本持平。社融存量增速预计7.9%左右。4月M2同比预计8.5%左右；新口径M1同比预计5%左右。 风险提示：地缘政治冲突对全球贸易与经济的影响存在较大不确定性。 目录 4月经济数据前瞻..............................................................................................................3 （一）物价：PPI同比继续上行......................................................................................3（二）生产：或略有上行.................................................................................................3（三）外贸：中东拖累或仍存，外需韧性与中游景气或继续支撑出口......................3（四）固投：或小幅回落.................................................................................................4（五）地产销售：同比或在回升.....................................................................................4（六）社零：高基数影响下，同比读数承压.................................................................4（七）金融：债券融资规模同比多增.............................................................................5 4月经济数据前瞻 （一）物价：预计PPI同比继续上行 预计PPI环比约1.1%，同比从0.5%回升至2.0%左右。预计4月份CPI环比约0.1%，同比持平于1%左右。 虽然高频的原油现货均价涨幅不及3月份，但我们预计4月份PPI环比涨幅依然较高，主要考虑：一是3月份油价上涨的滞后影响，可参考的数据是，本月成品油价格上涨约13.8%，涨幅甚至高于3月份的12.2%（3月份有国家发改委的临时调控措施）。二是PMI价格数据未明显回落。PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别录得55.1%和63.7%，仅比3月份边际下降0.3、0.2个百分点。三是商务部公布的生产资料价格指数涨幅进一步扩大，4月份上涨8.2%，3月份上涨3.7%。四是重点的中游高频的月度均价整体仍趋于上涨。比如计算机电子行业，64G闪存涨50.5%（上月涨35.7%），DDR5跌2.8%（上月涨1.9%）；电气机械行业，电池级碳酸锂涨6.1%（上月涨4.7%），光伏组件跌2%（上月涨1.6%），铜价涨1.9%（上月跌3.1%，影响电线电缆行业），空调跌7%（上月跌2.2%）；金属制品业，钢材价格涨1%（上月涨0.8%）；铁路船舶航天业，新造船指数涨0.5%（上月涨0.4%）。 关于CPI，重点关注两个影响因素：一是需求回落和部分产品供给充裕导致食品价格下跌约2%，跌幅较大的包括猪肉（-9%）、蔬菜（-10.3%）、水果（-2.9%）。二是油价带动成品油价继续上涨，可能拉动CPI环比约0.4个百分点。 （二）生产：或略有上行 预计4月工业增加值同比增长5.8%左右。 高频数据来看，4月生产端或依然偏强。从企业调查来看，4月企业采购与生产较为积极，PMI方面，生产指数为51.5%，好于前值51.4%。采购指数为51.1%，好于前值50.9%。产成品库存指数为47.5%，好于前值46.7%。EPMI方面，4月生产指数为62.5%，强于季节性。生产偏强的主要原因或来自中游景气偏强，4月装备制造业PMI继续回升，出口订单指数 （三）外贸：中东拖累或仍存，外需韧性与中游景气或继续支撑出口 预计4月美元计价出口同比5%左右，进口18%左右。 出口方面，中东拖累或仍在，但外需韧性有望延续，中游产品或继续贡献主要增量。1）中东方面，3月我国对中东十国出口同比大幅降至-55.8%，拖累我国出口增速2.5个百分点，1-2月为拉动1个点。从高频看，中东地区对出口的拖累或进一步加深。4月，我国发往中东四国（沙特、阿联酋、以色列、伊拉克）的载货集装箱船数平均同比降至-67%，较3月的-48.8%进一步走弱。2）外需方面，4月海外主要经济体制造业景气回升。13个海外主要经济体标普全球制造业PMI均值为52.2，高于3月的51.5。同时，韩国、越南出口延续较高景气。4月，韩国出口同比小幅降至48%，前值为49.2%；越南出口同比进一步升至21.6%，前值为20.6%。订单方面，4月我国制造业PMI新出口订单指数升至50.3%，前值为49.1%。3）价格方面，出口价格改善或延续。4月，我国制造业PMI出厂价格指数为55.1%，连续4个月位于荣枯线以上。4）结构方面，中游制造景气或继续强于整体。海外来看，4月韩国半导体出口同比进一步升至173.4%，高于3月的151.4%；4月上半月，越南计算机、电气产品及零件，以及机器设备、工具仪器出口同比为48.7%， 高于3月上半月的21.1%，也高于同期越南总体出口同比28.7%。国内来看，4月装备制造业PMI为51.8%，较上月上升0.3个百分点。 进口方面，大宗价格上行与电子链需求景气或支撑进口维持高位。需求方面，4月制造业PMI进口指数升至50.1%，突破荣枯线，3月为49.8%。同时，电子产品出口景气或继续带动相关进口需求。4月韩国对我国出口同比进一步升至62.5%，高于3月的50%。价格方面，大宗商品价格同比涨幅扩大，4月RJ/CRB指数均值376.8，同比上涨28.1%，高于3月的16.7%。此外，4月我国制造业PMI主要原材料购进价格指数为63.7%，继续处于近年来高位。 （四）固投：或小幅回落 预计1-4月固投增速小幅下滑至1.6%左右。 制约或主要在项目端，关注三组数据，一是固定资产投资本年施工项目计划总投资额数据，1-3月同比-0.8%，较去年全年的0.1%继续下滑，新开工项目计划投资额同比-7.4%，同样低于去年全年的-7.3%。二是建筑业企业的新签订单数据，1-3月同比-11.1%，较去年全年的-6.6%继续下滑。三是观察建筑业PMI、建筑业新订单数据，4月分别录得48%、41.6%，均处在近5年同期偏低位置。 从高频数据来看，短期在低位运行，4月前四周，水泥发运率同比-11%，较3月的-33%降幅收窄；螺纹钢表需，4月前四周同比-8.9%，较3月的-25%同样收窄，但仍处于偏弱区间。 （五）地产销售：同比或在回升 预计4月地产销售面积增速在0%左右，1-4月累计增速为-10%。从高频数据来看，30大中城市数据，4月商品房成交面积同比为3.4%，3月为-5%。 资料来源：Wind，华创证券 （六）社零：高基数影响下，预计同比读数承压 预计4月社零增速在1.1 %左右，其中必选类消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为2.8%，补贴六项增速为-9.0%，金银珠宝类增速为12%，石油制品增速为5%。 影响因素来看：1）必选类消费或小幅走弱。参考四组数据：①假期消费数据，今年清明假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4%，低于春节假期的5.7%。②出行数据，4月27城市地铁客运同比4.4%，好于3月的1.1%。③快递揽收数据，4月同比1.9%，低于3月的5%。④服务业运行，4月服务业PMI录得49.6%，较前值下滑0.6个百分点，绝对水平为近十年次低值（仅好于2022年）。 2）石油制品，同比读数或有回升。4月，汽油(95#,全国VI)均价为1.1万元/吨，同比增长24%，3月同比为15.2%。4月柴油(0#,全