核心观点
展望4月，价格方面，预计PPI同比读数继续上行；需求方面，外需或强于内需。尽管外需有中东因素的拖累，但中游高景气或继续支撑出口增速有所回升。相对而言，内需的投资受项目的约束或偏弱运行，社零受补贴政策调整以及去年的高基数影响读数或偏弱。
关键数据和研究结论
价格
- 预计PPI环比约1.1%，同比从0.5%回升至2.0%左右。
- 预计CPI环比约0.1%，同比持平于1%左右。
- PPI环比涨幅依然较高的原因：3月份油价上涨的滞后影响（成品油价格上涨约13.8%）、PMI价格数据未明显回落、商务部公布的生产资料价格指数涨幅进一步扩大（4月份上涨8.2%）、重点的中游高频的月度均价整体仍趋于上涨。
- CPI影响因素：食品价格下跌（猪肉-9%、蔬菜-10.3%、水果-2.9%）、油价带动成品油价继续上涨（可能拉动CPI环比约0.4个百分点）。
需求
进出口
- 预计4月美元计价出口同比5%左右，进口18%左右。
- 出口方面：中东拖累仍在（3月对中东十国出口同比-55.8%），但外需韧性有望延续，中游产品或继续贡献主要增量。海外主要经济体制造业景气回升（标普全球制造业PMI均值为52.2），出口价格改善，中游制造景气偏强（韩国半导体出口同比173.4%，越南计算机、电气产品及零件出口同比48.7%）。
- 进口方面：大宗价格上行与电子链需求景气或支撑进口维持高位。制造业PMI进口指数升至50.1%，大宗商品价格同比涨幅扩大（RJ/CRB指数同比上涨28.1%），电子产品出口景气或继续带动相关进口需求。
固投
- 预计1-4月固投增速小幅下滑至1.6%左右。
- 制约主要在项目端：固定资产投资本年施工项目计划总投资额同比-0.8%，新开工项目计划投资额同比-7.4%，建筑业企业的新签订单数据同比-11.1%，建筑业PMI、建筑业新订单数据均处在近5年同期偏低位置。
- 高频数据显示短期在低位运行，水泥发运率同比-11%，螺纹钢表需同比-8.9%。
社零
- 预计4月社零增速在1.1%左右。
- 影响因素：必选类消费或小幅走弱（清明假期销售额同比增长2.4%，地铁客运同比4.4%，快递揽收同比1.9%，服务业PMI录得49.6%）、石油制品同比读数或有回升（汽油、柴油价格上涨），补贴类商品受高基数影响同比增速或走低（汽车、家电以旧换新速度较去年四季度接近，但考虑到2025年4月高基数，预计增速将进一步下探至-9%左右）。
地产销售
- 预计4月地产销售面积增速在0%左右，1-4月累计增速为-10%。
- 30大中城市数据，4月商品房成交面积同比为3.4%。
金融
- 预计4月新增社融1万亿，较去年同期基本持平。
- 社融存量增速预计7.9%左右。
- 4月M2同比预计8.5%左右；新口径M1同比预计5%左右。
- 贷款层面，4月针对实体的贷款规模预计负增长，较2025年少增3000亿。居民贷款是拖累整体贷款的主要原因。企业贷款结构上仍以短期贷款为主，中长期贷款的增长或相对偏弱。
- 债券层面，4月政府债+企业债发行1.4万亿左右。政府债券净融资额同比多增1000亿；企业债券净融资额同比多增约1500亿。非标融资同比基本持平。其他融资同比多增500亿左右。
