宝丰能源（600989）煤制烯烃绝对龙头，竞争壁垒稳固

基础化工|化学原料 煤制烯烃绝对龙头，竞争壁垒稳固 2026年06月15日评级买入评级变动维持 投资要点： 宝丰能源是国内领先、全球规模最大的煤制烯烃龙头企业，主营煤制烯烃、焦化、精细化工三大传统业务，并前瞻布局绿氢新能源，形成“传统煤化工+新能源”协同发展格局。公司依托我国“富煤、贫油、少气”资源禀赋，扎根宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯、新疆准东三大能源基地，打造完整循环经济产业链，是保障国家能源安全、推动化工原料进口替代的核心企业。 公司发展历程清晰、扩张节奏稳健。2005年在宁夏宁东基地成立，2014年切入烯烃赛道，2019年在上交所上市，募资81.55亿元加速扩产。2020年后重点布局内蒙古与新疆，2025年内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，烯烃总产能升至520万吨/年，跃居全球首位。同时公司前瞻推进低碳转型，2021年启动全球大型绿氢项目，通过风光发电电解水制绿氢，耦合煤化工生产绿色甲醇、绿色烯烃，实现源头减碳，契合国家“双碳”战略。 资料来源：财汇，财信证券 经营效率优异，收入规模与盈利持续高增。2019-2025年，公司营业收入从135.68亿元增至480.38亿元，归母净利润从38.02亿元增至113.50亿元。2025年烯烃业务成为核心支柱，营业收入376.06亿元，占比78.28%，毛利率38.16%；焦化、精细化工业务稳步贡献收益，整体盈利能力领先行业。行业背景看，我国煤化工技术全球领先，政策明确支持高端化、多元化、低碳化发展，严控低端产能、鼓励节能降碳与新材料延伸。国内烯烃产能快速扩张，2025年聚烯烃产能达8809.5万吨，对外依存度降至14.80%，进口替代加速推进，煤制烯烃作为重要工艺路线，迎来良好发展机遇。 周策分析师执业证书编号：S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 核心竞争优势突出，多方面构筑高壁垒。一是规模优势断层领先，烯烃产能远超行业第二梯队，产能利用率超100%，摊薄固定成本；二是全产业链闭环，实现“煤—焦—甲醇—烯烃”自主可控，甲醇产能1400万吨/年自给自足，循环利用副产品，成本优势显著；三是技术领先，联合大连化物所采用DMTO-III技术，甲醇单耗低、烯烃收率高、碳排放少，多项核心设备达国际顶尖水平；四是区位优势明显，三大基地位于煤炭富集区，资源成本低廉。 相关报告 1《宝丰能源（600989.SH）公司点评：新产能助力产量增长，烯烃进入景气周期》2026-04-29 盈利预测。公司宁东四期、新疆项目稳步推进，长期规划产能近千万吨/年，龙头地位稳固。在海外局势动荡的环境下，国内煤化工有望加快发展，提高我国烯烃供应的稳定。我们预计公司2026-2028年实现归属净利润分别为160.48、173.32、207.07亿元，对应EPS分别为2.19、2.36、2.82元，对应PE分别为10.56、9.77、8.18倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格上涨拉高产品成本、国际油价回落拉低产品利润、行业产能扩张超预期引发竞争加剧、在建项目进度不及预期等。 内容目录 1煤化工领军企业.......................................................................................................................4 1.1公司发展历程....................................................................................................................41.2鄂尔多斯烯烃基地成为“煤代油”的标杆项目................................................................61.3前瞻布局绿氢能源，逐步向“双碳”靠拢........................................................................61.4公司业务稳步成长，利润水平领先行业........................................................................7 2煤化工行业发展趋势...............................................................................................................9 2.1我国煤化工发展领先......................................................................................................102.2国内烯烃产能快速增长，产能进口替代明显..............................................................11 3公司竞争优势明显.................................................................................................................13 3.1公司产能领先，规模优势明显......................................................................................133.2联合大连化物所，DMTO技术优势明显.....................................................................153.3创新驱动，技术储备丰富..............................................................................................17 4地缘政治推高国际能源价格，利好煤化工长期发展........................................................18 5投资建议.................................................................................................................................20 6风险提示.................................................................................................................................20 图表目录 图1：公司产品结构示意图......................................................................................................5图2：2019-2026Q1公司营业收入情况...................................................................................8图3：2019-2026Q1公司归母净利润情况..............................................................................8图4：公司产品收入结构..........................................................................................................8图5：公司毛利润业务贡献结构..............................................................................................8图6：2019-2026Q1公司毛利率和净利率水平......................................................................8图7：2019-2025年公司各项业务毛利率水平.......................................................................8图8：煤化工工艺路线..............................................................................................................9图9：2024年全球石油地区间贸易流向...............................................................................10图10：2024年全球液化天然气地区间贸易流向.................................................................10图11：我国乙烯和丙烯产能快速增长..................................................................................12图12：不同工艺路径烯烃产能情况......................................................................................12图13：不同工艺路径烯烃产能增速......................................................................................12图14：2025年中国聚乙烯产能结构.....................................................................................13图15：2025年中国聚丙烯产能结构.....................................................................................13图16：我国聚烯烃表观消费量以及对外依存度..................................................................13图17：头部企业烯烃和煤化工业务利润水平......................................................................15图18：DMTO工艺流程示意图.............................................................................................16图19：2019年-2025年公司研发费用及占比......................................................................17图20：2025年公司员工结构.................................................