量价向上趋势明确，智造外售开启第二曲线

量价向上趋势明确，智造外售开启第二曲线 价格端：四因素共振，吨净利有望延续上升趋势。公司26Q1以产量计扣非吨净利116元，同比提升7元、环比2025全年提升30元，创近7个季度新高。我们认为后续吨净利提升趋势有望延续，动能有四：1）高价库存钢消化基本完成，截至26Q1，公司吨营业成本已连续4个季度跟随钢价在底部区域徘徊，而26Q2热轧卷板均价同比已涨3.1%，在成本端采用移动加权平均法背景下，售价上升速度将快于成本，26Q2吨净利有望提升。我们测算钢价每上行1pct对应公司吨净利约+5元；2）研发摊销边际下降，26Q1公司单吨研发费用摊销90元、同比减少29元，年内公司研发投入边际减少趋势有望延续；3）焊接机器人降本，截至2025年底已铺设近3000台，随着机器人不断铺设和使用，智能产线降本效益有望持续释放；4）主动提价，26Q1大单均价5132元/吨与去年基本持平、而同期钢价下跌约4%，加工费实已抬升。 买入（维持） 产量端：新质生产力资本开支浪潮，龙头持续获增量、出海提速。AI算力、半导体、电池、造船、海上风电等新质生产力赛道进入资本开支密集投放期，均需体量大、工期紧、规格高的工业厂房与重型钢结构。我们测算上述五大方向带动的钢结构需求有望由2025年约427万吨增至2030年约1236万吨、年复合增速约24%；公司凭借规模、质量、工期、成本四重优势，有望优先承接大单、提升市占率。同时公司海外资质持续完备（AISC、EN1090、ISO3834、UKCA、马来CPA等），2025年公司产品间接出口超30个国家、完成近300个海外项目，今年出海扩张有望加快。 机器人与精密制造外售：第二成长曲线渐显。公司自研集成的焊接机器人除自用外正加快外售，目前已远销越南、墨西哥、以色列等国家，共对外销售435台；按全国钢结构产线测算，焊接机器人市场规模约220亿元，参考可比公司毛利率有望达30%-40%。此外，公司已具备专业的地轨（工业机器人“第七轴”）生产线并可对外定制，2025年国内地轨市场约42.6亿元、2026年有望突破50亿元；该市场高度分散、无全国性龙头，公司凭重型焊接结构件制造、规模化采购与大规模自用验证三重优势，有望将地轨中的重型焊接结构件做成规模化、低成本产品，贡献新的成长动能。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 投资建议：基于公司吨净利有望持续回升；新质生产力赛道需求旺盛，公司有望持续获取增量业务；机器人与精密制造外售有望驱动公司打开新增长点，我们调整预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.2/12.4/14.9亿元，同增62%/21%/20%，当前股价对应PE分别为12/10/8倍，维持买入”评级。 相关研究 1、《鸿路钢构（002541.SZ）：25Q4营收提速，现金流创历史新高》2026-04-182、《鸿路钢构（002541.SZ）：Q3盈利稳健符合预期，现金流大幅改善》2025-10-263、《鸿路钢构（002541.SZ）：25H1经营性业绩稳健增长，后续有望受益 反内卷”政策》2025-08-22 风险提示：需求测算假设偏差风险，订单承接不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险，智能制造装备对外销售不及预期风险等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.价格端：四因素驱动公司今年吨净利有望回升...............................................................................................41.1.因素一：高价库存钢消化基本完成......................................................................................................41.2.因素二：研发费用边际减少.................................................................................................................41.3.因素三：机器人降本效益开始显现......................................................................................................51.4.因素四：主动提价...............................................................................................................................62.产量端：新质生产力迎资本开支浪潮，钢构龙头持续获增量业务...................................................................72.1.新质生产力资本开支浪潮下，钢结构需求有望显著增多.......................................................................72.2.资质持续完善，出海扩张有望加快......................................................................................................83.机器人与精密制造外售打开新增长点.............................................................................................................94.盈利预测、估值与投资建议.........................................................................................................................11风险提示.........................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：鸿路钢构单吨营业成本及钢价走势对比...............................................................................................4图表2：鸿路钢构单季研发费用和研发费用率..................................................................................................5图表3：鸿路钢构单季单吨钢结构摊销研发费用（元/吨）................................................................................5图表4：焊接机器人对鸿路钢构钢结构生产的降本效益测算.............................................................................6图表5：鸿路钢构季度经营简报大单均价.........................................................................................................6图表6：部分新质生产力赛道钢结构需求逐年测算（万吨）.............................................................................7图表7：钢结构焊接机器人市场规模测算.........................................................................................................9图表8：中国工业机器人安装量及增速...........................................................................................................10图表9：公司单季度扣非吨净利.....................................................................................................................11图表10：钢结构可比公司估值表...................................................................................................................11 1.价格端：四因素驱动公司今年吨净利有望回升 1.1.因素一：高价库存钢消化基本完成 公司原材料成本财务核算采用移动加权平均算法“（每每次进货后即每重新计算平均价格，发货时成本以库存最新加权平均价格核算），因此随着钢价下行，公司营业成本整体呈滞后钢价平缓回落的态势。 公司单吨营业成本（以当季产量计算）在2022年以来跟随钢价下行而持续回落，截至2026Q1，公司单吨营业成本已连续4个季度跟随钢价在底部区域徘徊，显示公司成本端已基本消化完前期高价库存钢。而2026Q2“（截至2026/6/9）热轧卷板日度均价为3404元/吨，环比26Q1提升3.3%，同比25Q2提升3.1%。26Q2在钢价上涨背景下，钢结构售价有望同步上涨，而成本端因采用移动加权平均法计算，提升速度会慢于售价端，因此公司26Q2核算吨净利有望提升。根据我们此前报告“《“反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？》测算，钢价变动的业绩弹性：测算年钢材均价每波动1pct，则鸿路钢构吨净利同向波动约5元。 资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所，截至2026/6/9 1.2.因素二：研发费用边际减少 26Q1公司研发费用1.09亿元，同比减少0.16亿元；研发费用率2.1%，同比下降0.5pct；单吨钢结构摊销研发费用90元/吨，同比减少29元/吨。随着公司机器人等产品研发逐渐成熟，公司研发投入呈边际减少态势。 考虑到25Q2-Q3期间公司研发投入仍然较高，单吨钢结构摊销研发费用分别为141/138元/吨，若26Q2后单吨钢结构研发费用摊销持平于26Q1的90元/吨水平，则有望驱动公司吨净利继续同比提升。 资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3.因素三：机器人降本效益开始显现 公司近年来持续铺设钢结构焊接机器人，推动产线智能化升级改造。截至2025年底公司十大生产基地已规模化投入使用近3000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。随着机器人不断铺设，降本效益有望持续释放。我们作以下假设：1）基于2025年底公司生产人员23198人，假设其中约8000名焊工，其中有80%的焊接工作量可以被焊接机器人替代，对应6400名焊工；2）假设焊接机