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石油化工行业研究：从海上钻井行业与公司的历史演变复盘看未来的投资

化石能源 2026-06-15 孙羲昱国金证券华仔

海上钻井行业投资逻辑总结

1. 行业周期性与供需分析

行业周期性：海上钻井行业作为油气资源勘探开发的服务商，具有极强的周期属性，景气度与国际油价、油气公司资本开支高度相关。2010-2014年为上一轮高景气周期，2015年起进入低谷期，2020年因公共卫生事件与油价下跌再次冲击。
供给端收缩：钻井平台建设周期长（3-4年甚至更久），2015年油价下跌时，许多平台刚建成或仍在建造，导致供给过剩。行业低谷期，公司破产重组、收购并购频发，当前公司对新建钻机、扩大规模持审慎态度，2021年以来行业几乎没有新建平台订单，供给端收缩明显。
- 关键数据：自升式平台增量减缓，深水平台数量持续下降，平台总数多年持续下降。
需求端持续提升：油气公司勘探资本开支提升，新增开采油气储量下滑，勘探重心向深水项目倾斜。自2023年起，全球原油产量增长主要由巴西、圭亚那、阿根廷等OPEC+以外的国家推动，其中深水项目产量增长贡献显著。
- 关键数据：2026年全球原油产量将增加80万桶/天，其中巴西、圭亚那和阿根廷的原油供应增量占40万桶/天。
供需改善带动日费提升：供给端收缩，新增钻井平台有限，需求端提升，海上钻井平台日费率持续提升。
- 关键数据：钻井船日费率从2022年12月的27.9万美元增长至2026年4月的42.1万美元；半潜式平台日费率从2025年1月的22.6万美元增长至2026年4月的29.2万美元。

2. 龙头公司复盘

Transocean（RIG.N）：
- 经营情况：“瘦身”战略效果明显，剥离低日费率钻机，发展超深水和恶劣环境平台，钻机平均日收入提升，经营实质持续向好。
- 股价与估值：股价受油价和日费率双重因素影响，当前PB估值为0.88x，位于历史57%分位，仍有估值空间。
Seadrill（SDRL.N）：
- 经营情况：两次破产重组，清理劣质资产，船队资产优质，经营逐步回归正常。
- 股价与估值：股价与日费率基本一致，当前PB估值为1.09x，处于第二次破产重组以来历史估值46%的分位数，估值有提升空间。