2026年5月港交所月报：外部扰动下港股ADT环比增长，投资收益率有望边际企稳

2026年5月港交所月报 本报告导读： 投资银行业与经纪业《风格库明确主题基金投资边界，严控风格漂移》2026.06.14投资银行业与经纪业《风险偏好低位修复，居民增配债基、理财》2026.06.12投资银行业与经纪业《全面取缔非法跨境展业，利好头部券商跨境业务成长》2026.05.24投资银行业与经纪业《港股ADT高位回落，一级市场延续火热态势》2026.05.22投资银行业与经纪业《如何理解券商板块的科创属性和弹性》2026.05.21 2026年5月外部扰动下港股震荡回落，但港股一二级市场韧性突出，5月港股ADT环比增长、IPO延续火热，助力港交所基本面持续增长；我们看好港股市场改革推进、海外资金流入，叠加流动性收紧预期下投资业务收益率压力有望缓解，助推港交所估值中枢稳步提升。 投资要点： 现货市场：5月外部扰动下港股ADT维持高位，南北向交投同环比增长。5月外部流动性预期收紧，港股震荡回落，5月恒生指数、恒生科技分别-2.30%、+0.27%，期末港交所上市证券市值47.1万亿港元，环比、同比分别-2.0%、+15.0%。26年5月港股市场ADT为2929亿港元/同比+39%/环比+16%，日均换手率0.61%/同比+0.09pct/环比+0.08pct。互联互通方面，5月南向ADT为1337亿港元/同比+41%/环比+24%，南向资金净流出35.5亿港元；5月北向ADT为3953亿元/同比+185%/环比+32%。 衍生品市场：港交所期货期权ADV环比增长，LME交投活跃度维持高位。5月港交所衍生产品合约（期货、期权合约合计）ADV达到179万张，同比+28%/环比+7%，其中期权合约ADV为108万张，同比+34%/环比+9%，期货合约ADV为71.2万张，同比+19%/环比+4%。LME方面，得益于金属价格波动加剧、套保需求提升，叠加LME市场改革优化持续推进，LME日均成交合约持续增长；5月LME收费合约ADV为77.8万张/高位下环比-7%。 投资业务：延续量增价减趋势，投资收益率边际企稳。量看，得益于外部不确定性下市场风险管理等需求增长、港交所未平仓合约稳步增长，5月末港交所衍生品未平仓合约2062万张，同比+23%/环比+9%，LME未平仓合约193万张/同比持平/环比-1%。价看，估算5月港交所保证金投资收益率0.94%，环比/同比-0.13pct/-1.32pct，但5月下旬以来外部流动性预期收紧，6个月HIBOR回升、隔夜HIBOR下滑，若后续趋势延续、短期内港交所投资业务利差或走阔。 投资分析意见：短期内港股外部环境扰动较多，海外券商跨境业务整顿、美联储加息预期升温，港交所估值有一定回落；而从港交所5月经营数据可以看到，外部扰动下港交所交投情绪韧性较强，一二级市场火热态势延续；我们认为随着港股资本市场改革持续推进、海外不确定大环境下资金持续流入港股市场，港交所一二级市场高景气有望在26年延续，叠加流动性收紧预期下港交所投资业务收益率压力有望缓解，看好港交所估值中枢稳步提升。风险提示：港股权益市场大幅波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2026年5月港交所概况：交投高位，港交所基本面稳步上行..................32.现货市场：外部扰动下港股ADT维持高位，IPO发行略降温.................43.衍生品市场：期货期权成交环比回升，投资业务收益率边际企稳...........64.投资建议：港交所基本面稳步向上，看好估值修复...................................85.风险提示..........................................................................................................8 1.2026年5月港交所概况：交投高位，港交所基本面稳步上行 5月港交所概况：5月外部扰动下港股震荡下行，交投景气度仍维持高位，一级市场/衍生品市场延续火热。1）现货市场：5月港交所月度ADT2929亿港元，环比/同比+16%/+39%；南向ADT环比+24%，北向ADT环比+32%。2）一级市场：5月港股IPO融资155亿港元，环比/同比-63%/-72%，高基数下回落明显、但新上市公司数量环比提升；再融资规模497亿港元，环比/同比+324%/+571%；目前港交所共有431家公司上市申请进行中。3）衍生品市场：5月港交所衍生品ADV179万张，环比/同比+7%/+28%，其中期货ADV环比+4%，期权ADV环比+9%。4）LME：5月LME收费合约ADV为77.8万张，环比-7%/同比+17。5）投资业务：延续量增价减趋势、收益率边际企稳，估算5月港交所保证金投资收益率收益率0.94%，环比/同比-0.13pct/-1.32pct，但5月下旬以来外部流动性预期收紧，6月HIBOR回升、隔夜HIBOR下滑，短期内港交所投资业务利差走阔；保证金规模方面，期末港交所衍生品未平仓合约2062万张，同比+23%/环比+9%，LME未平仓合约达193万张/同比持平/环比-1%。 2.现货市场：外部扰动下港股ADT维持高位，IPO发行略降温 一级市场看，5月港股一级市场延续火热、高基数下IPO募资规模环比回落，再融资规模高增。5月港股新增上市公司13家，IPO募资规模为155亿港元/同比-72%/环比-63%，上月高基数下环比回落，再融资规模为497亿港元/同比+571%/环比+324%；2026年1-5月港股累计新增上市公司62家，累计IPO募资规模为1668亿港元/同比+115%，再融资规模为1017亿港元/同比-35%。在上市储备方面，5月港交所新增投递IPO项目维持高位，截止2026/6/15，共有431家公司上市申请进行中（剔除没有进展、被发回项目）。 资料来源：香港交易所，国泰海通证券研究 资料来源：香港交易所，国泰海通证券研究 5月港股行情回顾：外部流动性预期收紧，港股震荡回落。5月上旬受中美关系有所缓和及国内政策预期向好提振，港股市场略有下行；但中下旬以来受外部流动性收紧预期及国内经济数据复苏放缓影响，港股震荡回落。5月恒生指数、恒生科技分别-2.30%、+0.27%，期末港交所上市证券市值47.1万亿港元，环比、同比分别-2.0%、+15.0%；5月港股日均换手率达0.61%，环比、同比分别+0.08pct、+0.09pct。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 5月港股交投情绪：外部扰动下港股交投情绪维持高位，5月港股ADT同环比增长。2026年5月港股市场ADT为2929亿港元，同比+39.3%/环比+15.5%；其中股票ADT为2246亿港元/同比+40.2%/环比+14.7%，单位信托基金ADT为507亿港元/同比+58.6%/环比+23.1%，衍生权证和牛熊证ADT为172亿港元/同比-3.7%/环比+7.8%。 资料来源：香港交易所，国泰海通证券研究 互联互通看，南向ADT环比回暖、但5月南向资金转为净流出，北向ADT创阶段新高。5月南向ADT为1337亿港元/同比+41.5%/环比+23.9%，南向资金净流出35.5亿港元/同比-108%/环比-106%，年初至今南向净流入2739亿港元/同比-57.9%；5月北向ADT为3953亿元/同比+185%/环比+32.1%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.衍生品市场：期货期权成交环比回升，投资业务收益率边际企稳 港交所衍生品交投情绪：5月港交所衍生品交投情绪维持相对高位。5月港交所衍生产品合约（期货、期权合约合计）ADV达到179万张/同比+28%/环比+7%，其中期权合约ADV为107.6万张/同比+34%/环比+9%，期货合约ADV为71.2万张/同比+19%/环比+4%。 资料来源：香港交易所，国泰海通证券研究 LME市场：市场改革优化持续推进，ADV维持高位。2026年以来得益于金属价格波动加剧、套保需求提升，叠加LME市场改革优化持续推进，LME日均成交合约持续增长；2026年5月LME收费合约ADV为77.8万张，环比-7%、同比+17%。 资料来源：LME，国泰海通证券研究 港交所投资业务：未平仓合约增长有望带动保证金规模延续增长，降息周期下收益率仍有压力。 1）量看，港交所未平仓合约稳步增长。2026年一季度末港交所保证金及结算所基金平均金额达3040亿元/同比+45%；边际看，得益于外部不确定性下市场风险管理等需求增长，2026年5月末港交所衍生品未平仓合约达2062万张/同比+23%/环比+9%，LME未平仓合约达193万张/同比持平/环比-1%，未平仓合约增长有望带动港交所保证金规模延续增长。 资料来源：LME，国泰海通证券研究 资料来源：香港交易所，国泰海通证券研究 2）价看，外部流动性预期收紧下HIBOR利率边际回升。截至2026年5月末HIBOR6个月、HIBOR1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为2.97%、2.61%、3.02%、3.62%，环比分别+0.25pct、+0.17pct、+0.13pct、-0.02pct；期末6个月移动平均6MHIBOR利率为2.68%，同比-0.86pct/环比-0.10pct。而5月下旬以来外部流动性预期收紧，6个月HIBOR利率持续回升、隔夜HIBOR利率呈现下滑态势，预计短期内港交所投资业务利差走阔，若后续趋势延续、相关表现或在下半年逐步体现。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：2026年6月数据为截止2026/6/15半月数据 4.投资建议：港交所基本面稳步向上，看好估值修复 投资分析意见：短期内港股外部环境扰动较多，海外券商跨境业务整顿、美联储加息预期升温，港交所估值有一定回落；而从港交所5月经营数据可以看到，外部扰动下港交所交投情绪韧性较强，一二级市场火热态势延续；我们认为随着港股资本市场改革持续推进、海外不确定大环境下资金持续流入港股市场，港交所一二级市场高景气有望在26年延续，叠加流动性收紧预期下港交所投资业务收益率压力有望缓解，看好港交所估值中枢稳步提升。 5.风险提示 港股权益市场大幅波动。港交所大部分业务均有港股市场景气度相关，若港股权益市场大幅回调，对港交所业绩可能产生一定的影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报