资金利率升破1.4%，债市结构性调整

周度概览

本周，隔夜资金利率升至1.4%以上，债市主要受资金利率回升及海外加息预期影响，国债期货从年内高位回落。信用债调整幅度大于利率债，利率债中长端调整大于短端和长端，10Y-1Y利差走阔、30Y-10Y利差收窄、信用利差走阔。

关键数据：

• AAA级3年期中期票据到期收益率上行8.40BP至1.6955%。
• 10年期国债到期收益率上行2.20BP至1.7427%。
• R001利率由1.3864%上行至1.4472%，累计上行6.08BP。

资金面：

• 人民币汇率保持升值，央行大量净投放并公告等量续作买断式回购。
• 隔夜资金利率升至1.4%以上，R001成交量继续下降。

债券供给：

• 利率债到期量大，净融资额转负。
• 信用债融资发行量增加，净融资额小幅回落。

曲线及利差：

• 利率债收益率整体上行，中长端上行幅度大于短端和长端。
• 信用债期限利差收窄、中高等级信用利差走阔。

债市展望：

• 社融数据显示居民持续去杠杆、企业融资靠票据冲量，融资需求偏弱格局持续。
• 央行公布等量续作6月到期买断式回购，减弱资金利率上行预期。
• 经济“K型”分化持续，货币政策保持偏松基础上微调，预计债市调整空间有限。
• 半年末面临理财回表、信贷冲量等资金面季节性扰动，且美联储加息预期抬头对债市造成压力，债市或维持上有顶、下有底的窄幅震荡。

风险提示： 政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。