周度评估及策略推荐
供应
- 铜精矿现货加工费再次下滑，冶炼商亏损扩大，市场对矿端的担忧上升。
- Capstone公司旗下Mantoverde铜金矿工人工会表示，若劳资谈判失败，可能于12月29日举行罢工，该矿2025年计划产量为2.9-3.2万吨。
库存
- 三大交易所库存加总70.4万吨，环比增加3.1万吨。
- 上期所库存增加1.5万吨至11.2万吨。
- LME库存微减0.1万吨至15.7万吨。
- COMEX库存增加1.5万吨至43.5万吨。
- 上海保税区库存9.7万吨，环比减少0.2万吨。
- 现货方面，上海地区现货贴水期货扩大至340元/吨，假期前LME市场Cash/3M报升水19.7美元/吨。
进出口
- 国内电解铜现货进口亏损略有扩大，洋山铜溢价偏稳。
- 2025年11月我国精炼铜进口量30.5万吨，净进口量为16.2万吨，环比减少10万吨，同比减少58.2%。
- 1-11月累计进口量为353万吨，净进口量为283.7万吨，同比减少11.1%。
- 2025年11月我国铜矿进口量为252.6万吨，环比回升，1-11月累计进口量为2761.4万吨，同比增加8.0%。
- 2025年11月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%。
- 2025年11月我国精炼铜出口量14.3万吨，环比增加7.7万吨。
需求
- 铜价高企，现货市场交投偏淡，采购需求显著受到抑制。
- 电线电缆和精铜杆开工率走弱。
- 国内精废价差环比上周缩窄，废铜替代优势维持偏高，但财税政策扰动下再生铜杆开工率维持低位。
- 中国11月官方制造业PMI小幅走强，财新制造业PMI走弱。
- 海外主要经济体制造业景气度分化，日本、英国改善，欧元区、美国和印度走弱。
- 11月份产量同比增长的是汽车、冷柜、洗衣机、家用电冰箱、发电设备，同比下跌的是空调、彩电和交流电动机。
- 11月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，降幅均扩大。
- 11月中国精铜杆企业开工率回暖，预计12月开工率微幅走弱。
- 11月漆包线企业开工率回升，预计12月开工率小幅走暖。
- 11月电线电缆开工率好于预期上升，预计12月开工率延续上升。
- 11月铜管企业开工率回暖，预计12月开工率继续上升。
- 11月黄铜棒企业开工率上升，预估12月开工小幅走强。
- 11月铜板带开工率反弹，预计12月开工率上升。
- 11月铜箔开工率抬升，预计12月开工率延续走高。
- 本周电解铜制杆开工率下滑；再生铜制杆开工率小幅下降。
- 本周电线电缆开工率下降；铜板带开工率基本持平。
产业链图示
- 期现市场：铜价强势上涨，沪铜主力合约周涨5.95%，伦铜上涨2.21%至12133美元/吨。
- 升贴水：国内铜价走强，华东地区铜现货贴水期货扩大至340元/吨；LME库存减少，注销仓单比例下降，Cash/3M维持升水，假期前报升水19.7美元/吨。
- 结构：沪铜近月相对走弱；伦铜维持Back结构。
- 利润库存：进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至-44.9美元/吨。华东硫酸价格持续抬升，对铜冶炼收入仍有正向提振。
- 资金端：沪铜总持仓环比减少6358至1309472手（双边），其中近月2601合约持仓162000手（双边）。
- 外盘基金持仓：截至12月16日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例22.1%；LME投资基金多头持仓占比小幅上升（截至12月19日）。
研究结论
- 铜价强势上涨，但市场对矿端的担忧上升，库存增加，需求受到抑制。
- 冶炼利润下滑，进口亏损扩大，再生铜开工率维持低位。
- 需求端分化，部分领域开工率回升，但整体受宏观经济影响较大。
- 期现市场表现强势，但需关注库存和需求变化。
