南华期货原油热点报告：上集完，下集待续

——上集完，下集待续 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月15日 一、美伊达成停战谅解备忘录，盘面大幅下挫 今日原油期货迎来大幅下跌，核心导火索是美伊达成停战谅解备忘录，双方预计在6月19日正式签署协议并开启为期60天的信任建立阶段，后续还将推进核问题谈判与全面解除制裁相关事宜，作为全球近三成海运原油必经通道的霍尔木兹海峡也迎来恢复通航的明确预期，此前中东紧张局势推升的地缘风险溢价因此快速回落，市场同时计价伊朗在制裁解除后，短期原油供应量将快速回升的预期。据伊朗媒体Fars News最新消息：伊朗允许船舶享有60天的免费通行期。在这60天期满后，伊朗计划通过提供安全、航行、环保及保险服务，利用该海峡商业船舶通行产生的经济收益，促进本国经济发展。 二、后市展望 靴子落地，但变数仍存 地缘上本轮围绕海峡的行情启动于70美金，目前美伊双方的谅解备忘录更多是停火协议的一种象征，在60天内双方的核心诉求仍然存在很大的变量，从上周末的情况看双方对协议的理解仍存异议，在后续60天的时间窗口内，仍有可能存在“一方认为达标，另一方判定违约”的扯皮情况”。伊朗方面最终话语权始终归属于居于革命卫队，其他人士的对外表述更多是温和的外交口吻，从最新的消息也可以看到伊朗依然保有对海峡的控制权，若美国出现伊朗认定的违规行为，海峡通航仍有可能受限。美国方面，以色列间歇性的擦枪拱火预期也不会停止，两方握手和谈的场景短期很难见到。 海峡复航需要时间，产能恢复更需要时间 短期供应端的核心关注点依然在霍尔木兹海峡实际通航情况上，如果双方仍存摩擦，最直接的反映就是海峡航通保持困难。因此海峡完全正常化主要的几个关注要点包括： 1）通航品种：观测LNG船的通航情况，由于LNG船比原油轮脆弱得多、风险承受力极低、对安全和保险极度挑剔，市场和船东只会在“绝对安全”时才会恢复LNG船通行海峡。观测空载油轮进海峡情况； 2）流速斜率：近期从消息面及kpler数据可以看到，海峡的通航情况存在改善的预期，但目前油价已充分计价海峡后期持续稳定放量的通行状态； 3）中东岸罐库容逐渐下降，油田是否有重启复产计划等。 关注几大需求国的补库情况 前期霍尔木兹海峡关闭造成1500万桶/日的流量损失，但原油市场也维持了紧平衡的状态，除了海上浮仓的释放、美国出口的增量以及各国SPR的救济外，需求侧的大幅下滑也缩小了一部分的缺口。后续需求侧需要关注几大需求国是否会开启原油的补库周期： 1）首先是以美日为代表的释放SPR的国家，SPR的释放本质是一个借贷行为，比如美国的SPR库存在集中释放下已经处于近几年的低位，存在补库的需求。 2）其次重点是中国，在本轮的冲突中，我国依靠充足的库存、海上敏感油浮仓的补充、成品油出口的限制以及炼厂主动的降负，平稳度过本次的供应危机，原油库存保持稳定。后面若美伊局势能彻底缓和，海峡恢复正常通航，出口利润高位下我国存在成品油出口正常化的预期，炼厂开工也将抬升，国内进口的正常化也将为原油带来新的需求增量。 三、策略建议 站在目前的时间节点上，油价将进入拉锯战，原油想要继续下跌或者重新大涨的条件都比较苛刻，比如原油价格再次下跌可能需要看到双方后续的谈判极度顺利，或者说看到海峡复航持续稳定而需求恢复不及预期，造成原油市场转头大幅累库；同样原油大涨则需要看到对立的情况。而当前我们都难以去做出准确的定调。 从Brent估值角度来看，理性的角度分析目前80-85美金的计价已经相对比较充分了，具有一定的支撑逻辑，因为即使海峡解封了，但整体物流恢复、运保费高企、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价水平。 对于偏激进想要参与单边的投资者来说，可以适当降低仓位或者寻找更安全的价格参与。相较于单边，我们还是更建议关注有些相对价格上的交易机会，尤其是由于海峡封锁造成的一些价格扭曲或者相对价格的大 幅偏离的，具备长期回归的驱动。 另外备忘录签署后的60天以及物流恢复所需时间周期内，低产量低库存的能化品种仍具备正套多配的机会。