南华期货原油热点：跳水≠转势

——跳水≠转势！ 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 一、伊朗宣布海峡开放，盘面再度大幅下挫 2026年4月17日，伊朗外长宣布，因黎以达成10天停火（4.17–4.27），霍尔木兹海峡对所有商船临时开放。随后特朗普在社交媒体表示，伊朗已同意不再关闭霍尔木兹海峡，且在美国的帮助下，已移除或正在移除所有水雷，并表示双方最快将于本周末进行二轮谈判。 受这些消息的影响，国内外原油价格大幅下挫，brent06收于90.38美元/桶，跌幅9.07%，盘中一度跌破87美元/桶；WTI05收于83.85美元/桶，跌幅11.45%，一度触及80美元/桶；内盘SC收于604元/桶，跌幅5.57%。 二、存在谈判空间，深层分歧仍存 本次油价的暴跌，并不意味着美伊局势没有完全切换，只是从“军事对抗+海峡封锁”进入了“边谈边压、高度脆弱的临时停火”阶段。此次暴跌是市场一次性抹除“极端战争溢价”，但并非回到完全和平状态。 我们先来看下昨天影响盘面的几则关键新闻： 1）关于海峡通航 伊朗外交部长的原文为:"In line with the ceasefire in Lebanon, the passage for all commercial vesselsthrough Strait of Hormuz is declared completely open for the remaining period of ceasefire, on thecoordinated route as already announced by Ports and Maritime Organization of the Islamic Republic ofIran." 随后伊朗美伊援引有关人士报道补充海峡通航的条件：第一，通行船只必须是商船，禁止军用船只通行，且船只及货物不得与敌对国家有关联；第二，船只必须经伊朗指定的航道通行；第三，船只通行必须与伊朗伊斯兰革命卫队海军协调。该知情人士还说，如果美国继续执行海上封锁，伊方将视其为违反停火协议，并关闭霍尔木兹海峡。 所以伊朗对商船开放海峡是有较多条件的： 1）存在时间限制，即黎以十日停火协议期间（4.17-4.27），到期之后依然存在不确定性； 2）存在路线限制，即必须走伊朗划定的以拉拉克岛（Larak Island）为核心的南北双通道路线，且必须与革命卫队协调，本质依然是伊朗控制流速；3）需要美军放开放开海上封锁，而特朗普在晚些时候表示针对伊朗的海事封锁措施将维持全面有效状态，直至我们与伊朗之间的协议达成100%为止。这与伊朗的条件是相悖的。 2）关于解冻伊朗资产换取浓缩铀库存 据两名美国官员和另外两名了解谈判情况的消息人士透露，美国和伊朗正在就⼀份三页纸的结束战争计划进行谈判，其中⼀项正在讨论的内容是，美国将解冻伊朗的200亿美元资金，以换取伊朗放弃其浓缩铀库存。总结来说就是用伊朗的钱换伊朗的铀，可能性是非常低的。随后特朗普更是表示：“We will get all of theIranian enriched uranium stockpile, and we will not pay in any way, shape, or form.”可见双方就核相关问题依然是存在分歧的，比较折中的方式可能是解冻部分资金，换取海峡更宽松的通航条件或者境内的稀释。 3）关于美伊的二轮谈判 双方可能在本周末在巴基斯坦进行二轮谈判。在一轮谈判中，双方就核问题、资金/制裁、霍尔木兹海峡等存在核心分歧，这些核心问题短期比较难解决的，所以二轮谈判主要的关注点并不是在于问题的彻底解决，更多的还是关注双方能否达成临时的框架协议，包括延长停火时间、以及以解冻部分资金换取海峡的部分通航及境内的部分铀稀释，核相关问题可能比较难达成，海峡相关问题是存在比较大的可谈空间的。 source：公开新闻 三、名义放开与现实约束 短期的关注点依然在霍尔木兹海峡实际通航情况上，尽管伊朗对商船放开了通航，但实际的情况依然是掌握在伊朗手中的。 MarineTraffic的数据显示，周五晚间约有20艘船只开始驶向霍尔木兹海峡，但很快便停了下来，其中一些船只甚至调头折返。这是自2月28日美以联军发动袭击后，伊朗实质上封锁该海峡以来，尝试通行的船只数量最多的一次。航运公司对伊朗开放海峡的声明持谨慎欢迎态度，但表示在恢复通航前需要更进一步澄清，特别是关于水雷的存在等安全风险。 关注的要点依然不变： 1）通航品种：观测LNG船的通航情况，由于LNG船比原油轮脆弱得多、风险承受力极低、对安全和保险极度挑剔，按船视宝的数据，在美伊停火之后，LNG的通航依然保持偏低的状态。 2）流速斜率：彭博数据显示，过去一周海峡双向通过的油船数已经超过了20艘，尽管改善有限，但存在改善趋势。 3）出口国家：伊拉克表示在因霍尔木兹海峡受扰而中断逾一个月后，已恢复南部石油出口，一艘油轮已开始装载。 4）西向流量：按彭博数据显示截至4.16，霍尔木兹海峡双向通过VLCC油轮20艘，其中东向16艘，西向4艘，短期依旧以东向为主。比起东向，西向进入海峡内油轮数量才是关键，即有空船进去才能体现物流朝向正常化发展，进而缓解湾内岸罐库存压力。 四、后期展望 4.1绝对估值展望 尽管盘面出现了比较大的下跌，我们还是保持前期观点，认为短期依然还未转势。一方面，从双方的表述来看，依然存在一些分歧，18日特朗普在空军一号上告诉记者，如果到周三仍未与伊朗达成协议，战争将重新开始。当被问及如果周三停火协议到期时仍未达成协议，他是否准备延长停火协议时，特朗普回答说：“也许我不会延长停火。但封锁仍将继续。所以，封锁依然存在，不幸的是，我们将不得不再次开始投掷炸弹。”变压边谈依然是当前的主旋律，也为原油带来反复上抽的可能。 另一方面，我们从基本面去分析，认为brent80-85美元/桶左右是相对比较公允的估值（对比此前的85-90美元/桶，乐观算上伊朗指定航线的复航量），短期可能在情绪的影响下向下触碰80美元/桶，主要理由包括以下： 1）海峡通航存在条件 首先目前商船通过海峡需要经伊朗方面的审核，算上审核、排队、护航等，一艘油轮通过海峡大概需要2-3天的时间；其次必须走伊朗指定的航道，该航道全长约35-45海里，宽度仅约5-6海里（霍尔木兹海峡最窄是39海里），获批后需在军方监控、护航与引导下，以不超过10节的低速逐船通过。总结来说，通航的效率是比较受限的，简单按宽度估算的话，1/6的量，250万桶/日最多。 2）短期供需缺口依然存在 霍尔木兹海峡关闭导致1500万桶/日的流量缺口，算上伊朗指定航线的恢复量，依然存在200万桶/日左右的缺口。且尽管OPEC+在4月会议上依然维持了小幅的增产，但实际落地概率较低，海湾国家在海峡关闭下，库容都比较紧张，通航恢复降库之后才能复产，到增产还需要较多的时间。 4.2相对估值展望 绝对价格在消息层面的影响下波动较大，更多去找安全边际去做，向下受到供需缺口的支撑，向上受到和谈预期的影响，更多还是呈现高位区间震荡的态势。 另外可以关注下价差上的机会： 1）月间：月间back结构短期并不会发生改变，目前在和谈预期的影响下，月间已经出现了比较大的回调，我们在上期专题中推荐的逢高做缩策略已经大部分兑现，后面可以关注做扩的机会，尤其是WTI端，主要是4月份开始前期购买的船货将陆续发货，在出口端数据上将会得到体现，对近端形成一定支撑。 2）区域间：此前我们建议关注brent-wti做扩的机会，目前已经回到了正常值的范围，建议逐步止盈。