机构行为看政金债回调：长端和短端支撑足

机构行为看政金债回调：长端和短端支撑足 机构行为周度跟踪20260615 本报告导读： 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 前期大行配置长端政金债稳定增加，当前交易盘扰动下的调整幅度或相对受限。 投资要点： 回调后，30年地方债性价比最高2026.06.15信用调整之下，信用债ETF赎回60.7亿元2026.06.14首批商业不动产REITs即将上市2026.06.14关键是非银活期：资金“自发收紧循环”的微观逻辑2026.06.14资金持续收紧后：哪些资产可能补跌，哪些已调整出机会2026.06.14 6月以来，政金债中长端出现较大回调，主要由资金收紧超预期收敛与交易盘止盈离场共振引发。进入6月，随着资金利率中枢持续上移、大行融出下降，非银赎回压力上升，基金、券商等交易盘开始转卖集中减仓，中长端国开债收益率转而上行。同时，大型银行在长端政金债的买盘也明显退坡甚至转为卖出，但在中短端仍有一定承接，对调整形成部分缓冲。整体看，本轮回调并非基本面趋势反转，而是资金收敛触发的交易拥挤释放，叠加核心交易买盘退坡，形成阶段性上行修正。 10年期国开债：基金与大行接续发力驱动前期下行，6月以来核心买盘退坡并转为卖出，推动利率上行调整，但长端仍有前期配置盘承接基础，调整幅度或相对受限。3月末至5月末（3/27至5/29，下同），基金累计净买入2611.67亿元，大型银行净买入1151.97亿元，推动10年期国开债收益率下行近20bp。进入6月，两类核心买盘明显反转，6月1日至6月12日基金累计净卖出640.52亿元，10年期国开债收益率回调4.28bp。由于前期大行较强配置长端品种，即便近期调整基金转卖，10年国开债调整幅度或相对受限。 7年期国开债：基金主导前期下行，6月转卖引发回调。3月末至5月末，基金累计净买入482.32亿元，支撑7年期国开债收益率下行约15bp。进入6月，基金由前期主要买方转为卖方，利率回调5.2bp。整体看，7年期品种前期更偏基金等交易盘驱动，近期基金转卖后调整压力相对更直接。 5年期国开债：基金、大行和中小行轮流买入接力买入支撑二季度走牛，6月交易盘转卖带动调整。短端（<=3Y）国开债：大行、中小行买入支撑二季度走牛，6月交易盘卖出幅度加大带动调整。整体看，交易盘卖出虽带来调整压力，但大行前期买入与后续承接力度均较强，中短端国开债回调幅度或相对有限。 往后看，国开债调整的压力主要取决于前期买盘结构以及当下承接机构。10年长端品种在上一阶段下行过程中，除了基金买盘外，大型银行也有较强配置承接；中短端品种则呈现大行前期买入与后续承接力度均较强。所以，即便近期基金交易盘较大卖出利率回调，大部分期限品种的调整幅度可能相对受限。相比之下，7年期中长端品种前期更多由基金、券商等偏交易盘驱动，配置盘承接力度相对弱于长端，在资金紧张和交易盘止盈压力下，短期更容易出现阶段性回调。后续需重点关注基金及券商净卖出是否收敛，以及收益率调整后大行等配置盘是否加大承接。风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在 遗漏或偏差。 目录 1.政金债调整：从交易盘驱动下行到止盈离场.........................................32.资金市场：融入融出收缩，券商杠杆显著下降......................................53.一级市场：国债与政金债全场、边际倍数下降，一二级价差缩小..........64.二级市场：银行发力买入政金债，交易盘大量减持...............................75.风险提示..............................................................................................9 1.政金债调整：从交易盘驱动下行到止盈离场 3月末至5月末，低资金利率、基本面偏弱以及久期配置需求支撑下，各期限国开债收益率持续快速下行，长端国开-国债利差压缩至低位，行情走牛主要由基金、券商等交易盘率先加仓驱动，长端品种则进一步获得大型银行接力配置支撑。 6月以来，各期限政金债利率出现较大回调，主要由资金收紧超预期收敛与交易盘止盈离场共振引发。进入6月，随着资金利率中枢持续上移、大行融出下降，非银赎回压力上升，基金、券商等交易盘开始转卖集中减仓，中长端国开债收益率转而上行。同时，大型银行在长端政金债的买盘也明显退坡甚至转为卖出，但在中短端仍有一定承接，对调整形成部分缓冲。整体看，本轮回调并非基本面趋势反转，而是资金收敛触发的交易拥挤释放，叠加核心交易买盘退坡，形成阶段性上行修正。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 10年期国开债：基金与大行接续发力驱动前期下行，6月以来核心买盘退坡并转为卖出，推动利率上行调整，但长端仍有前期配置盘承接基础，调整幅度相对受限。3月末至5月末（3/27至5/29，下同），基金先行、大行接力。基金累计净买入2611.67亿元，大型银行净买入1151.97亿元，二者接续发力推动10年期国开债收益率下行近20bp，10年国开-国债利差压缩近9bp。进入6月后，两类核心买盘明显反转，6月1日至6月12日基金累计净卖出640.52亿元，大型银行累计净卖出133.14亿元，10年期国开债收益率回调4.28bp。相较之下，中小行开始阶段性承接，同期净买入1096.38亿元。由于前期大行较强配置承接长端品种，即便近期调整基金转卖，10年国开债调整幅度或相对受限。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 7年期国开债：基金主导前期下行，6月转卖引发回调。3月末至5月末（3/27至5/29），基金累计净买入482.32亿元，主力支撑7年期国开债收益率下行约15bp，7年国开-国债利差压缩约2.5bp。进入6月后，基金由前期主要买方转为卖方，6月1日至6月12日累计净卖出150.70亿元，带动7年期国开债收益率回调5.2bp。相较之下，大型银行转为承接，对利率上行有所缓冲。整体看，7年期品种前期更偏基金等交易盘驱动，近期基金转卖后调整压力相对更直接。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 5年期国开债：多机构接力买入支撑二季度走牛，6月交易盘转卖带动调整。3月末至5月末，基金、大行和中小行轮流买入，共同支撑5年期国开债收益率下行约15bp。其中，大型银行累计净买入118.35亿元，中小行累计净买入77.28亿元。6月开始，中小行、基金和券商等交易盘转为较大规模卖出，推动5年期国开债收益率在6月1日至6月12日回调5.11bp，期间大型银行转为明显承接，同期累计净买入300.62亿元，对利率上行形成一定缓冲。整体看，交易盘卖出虽带来调整压力，但大行前期买入与后续承接力度均较强，5年国开债回调幅度或相对有限。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 短端（<=3Y）国开债：大行、中小行买入支撑二季度走牛，6月交易盘卖出幅度加大带动调整。3月末至5月末，大型银行累计净买入624.4亿元，中小行累计净买入256.2亿元，支撑3年期国开债收益率下行约14.5bp。6月，基金和券商较大规模卖出，造成短端国开债收益率有所回调，但期间大型银行继续加大承接力度，6/1-6/12净买入868.27亿元，对利率上行形成托底。即便交易盘加大卖出下利率有所回调，但大行前期买入与当下配置力度持续较强，短端利率回调或相对有限。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 往后看，国开债调整的压力主要取决于前期买盘结构以及当下承接机构。10年长端品种在上一阶段下行过程中，除了基金买盘外，大型银行也有较强配置承接；中短端品种则呈现大行前期买入与后续承接力度均较强。所以，即便近期基金交易盘较大卖出利率回调，大部分期限品种的调整幅度可能相对受限。相比之下，7年期中长端品种前期更多由基金、券商等偏交易盘驱动，配置盘承接力度相对弱于长端，在资金紧张和交易盘止盈压力下，短期更容易出现阶段性回调。后续需重点关注基金及券商净卖出是否收敛，以及收益率调整后大行等配置盘是否加大承接。 2.资金市场：融入融出收缩，券商杠杆显著下降 资金市场总融入融出收缩，各机构杠杆率分化，隔夜交易占比下降。过去一周（2026.06.08-2026.06.12，下同），资金市场整体呈现总融入融出收缩的 态势。质押式回购主要融入方转为净融出，主要融出方延续净融入态势且净融入规模大幅扩大。银行间债市杠杆率延续下降，分机构看，商业银行/政策性银行杠杆率持续上升，证券公司杠杆率显著下降，保险公司、非法人产品杠杆率下降。隔夜回购余额占银行间总回购余额比例环比下降。 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 3.一级市场：国债与政金债全场、边际倍数下降，一二级价差缩小 国债与政金债全场、边际倍数双双下行，一二级价差缩小。过去一周有1只10年国债和2只10年国开债发行。国债全场、边际倍数下降，一二级价差缩小。政金债全场、边际倍数下降，一二级价差缩小。 表2：过去一周一级市场表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.二级市场：银行发力买入政金债，交易盘大量减持 过去一周，利率债市场交易活跃，机构交易行为分化，大型银行持续减持超短和超长端，中小行增持10Y内品种，保险公司大幅买入超长端。国债方面，大型银行超短、超长两端减持态势延续：超短端、超长端延续大额净卖出，短端转为净卖出，中端、长端净买入规模回落；中小型银行增持10Y内品种：超短端延续净买入，中端、长端转为净买入，超长端净卖出持续收窄；保险公司大幅买入超长端；基金公司超长端转为净卖出：超短端延续净买入，中端延续净卖出、超长端转为净卖出；证券公司减持1-10Y品种：超短端转为净买入，中端、长端转为净卖出，超长端净买入规模减小。本周超长端保险公司、中小行、证券公司为主要买方，大型银行、基金公司为主要卖方，多空分歧显著。 政金债方面，银行发力买入政金债，交易盘大量减持。大型银行中短端净买入大幅扩大；中小型银行集中增持长端品种；基金公司大幅减持1-10Y期品种。 同业存单市场，大型银行净买入力度持续强化，中小行延续大额净买入，基金公司净卖出规模扩大，保险公司转为净卖出，证券公司净卖出规模减小。大行、中小行为主要买方，基金公司、证券公司为主要卖方。超长期国债换手率上升，中长纯债基金久期平均数上升。债券借贷规模整体下降，活跃券借入量占比同步下行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所