航空行业更新报告：美伊和谈油价回落，航空长逻辑演绎重启

核心观点

• 地缘油价不改中国航空“超级周期”长逻辑，提供逆向布局时机。“十五五”供需将继续向好，美伊和谈油价中枢回落确定，“超级周期”重启演绎。增持航空。
• 2026Q1供需恢复良好，“十五五”供需将继续向好，“超级周期”乐观可期。2025年Q1航司大额增利，五一延续价升量降，客座率再创新高并全球居首，行业供需阶段性恢复良好，驱动扣油票价开启上行，Q3单季盈利已连续三年超2019年同期。但内卷式竞争与公商需求阶段性走弱影响盈利恢复速度。
• 2026年Q1油价下降票价上升，航司留存全部燃油缩减而盈利同比大增，反映供需恢复良好。预计“十五五”供需将继续向好，且局方系列措施引导深入反内卷，中国航空“超级周期”乐观可期。

关键数据与研究结论

1. 供给端：已进入低增时代。除飞机制造产能外因，更重要的是，中国空域时刻瓶颈凸显且持续，航司基于新增飞机回报率将长期偏低的预期，已理性放低资本开支意愿。提示飞机大单不改供给维持低增。
2. 需求端：中国航空消费仍处低频次与低渗透的初级阶段，且航空人口红利尚未结束，假期增加与多国免签等消费提振政策将保障需求继续稳健增长。
3. 油价影响：地缘油价导致阶段性承压，2026年美以伊战争爆发导致霍尔木兹海峡通行受阻，原油供给缺口驱动油价飙升，航油涨幅更是高于原油，全球航空业经营显著承压。但预计油价中枢预期显著回落，新加坡航油裂解价差继续缩减，航司油价压力将在旺季前改善。
4. “超级周期”重启：中国航空“超级周期”长逻辑将重启演绎，暑运旺季经营改善与盈利表现将有望催化市场乐观预期。提示并非短炒油价，重视航空长逻辑珍贵布局时机。
5. “十四五”与“十五五”对比：“十四五”票价市场化且机队增速放缓，“十五五”空域瓶颈持续且时刻严控，供需继续向好与深入反内卷将驱动盈利上行且持续。油价中枢回落确定，更重要的是航空“超级周期”长逻辑将重启演绎。
6. 投资建议：建议优选高品质航网客源，推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。

风险提示

地缘油价、经济、行业政策、增发摊薄、安全事故等。