保释的可信度（英）

核心观点

本研报探讨了瑞士信贷（CS）事件对欧洲银行 bail-in 信用的影响。CS 的失败是全球系统重要性银行（G-SIB）危机处理框架的一次重大考验，瑞士当局最终选择通过公共担保支持 UBS 收购 CS，而非启用预设的 bail-in 计划。这一决策引发了市场对 bail-in 信用可能下降的担忧。

关键数据和研究结论

• 数据来源： 研究使用了 2022 年 3 月 20 日至 2024 年 3 月 20 日期间，来自 22 个国家 94 家欧洲银行的约 70 万个每日债券级观测数据。
• 研究对象： 研究重点关注了三种类型的银行债务：AT1 债券、bail-in 债券和高级债券。
• 研究方法： 通过构建一个危机处理树形模型，将 bail-in 信用分解为必要性和可信性两个阶段，并利用 AT1 债券和 bail-in 债券收益率的相对变动来识别 bail-in 可信性的变化。
• 主要发现：
  • AT1 债券： 瑞士的 AT1 债券收益率在所有三个窗口期内都大幅扩大，而欧元区和英国的 AT1 债券收益率在长期内则低于事件前的水平。这反映了瑞士当局对 AT1 债券的完全减记，以及欧洲和英国当局对 AT1 债券处理方式的澄清。
  • bail-in 债券： 在所有司法管辖区，bail-in 债券收益率都收紧，且收紧幅度大于 AT1 债券。这表明市场认为 bail-in 将被强制执行的概率降低了。
  • 高级债券： 高级债券收益率在任何司法管辖区或窗口期内都没有发生有意义的变动，这表明市场重新评估了危机中损失的分配方式，而不是评估欧洲银行是否会失败。
  • 信用违约互换（CDS）： CDS 市场上的附属债务溢价在长期内普遍下降，进一步证实了 bail-in 可信性的下降。
  • 投资者行为： 较低评级的银行债券对盈利公告的反应幅度下降，表明投资者对发行人特定信息的关注度降低，市场纪律减弱。
  • 异质性分析： 较低评级的银行受益于 bail-in 可信性下降带来的融资成本降低，且这种效应在事件后逐渐增强，表明市场纪律的减弱。

结论

CS 事件削弱了 bail-in 信用，导致市场预期损失将从私人债权人转向隐性的公共支持。这一发现突出了危机处理框架中存在的结构性矛盾，即 bail-in 在激励避免其发生的时刻最为重要，而 CS 事件却导致了 bail-in 可信性的下降，从而压缩了融资成本差异并削弱了市场纪律。