固收点评：春风转债，全球动力运动装备领军企业

春风转债：全球动力运动装备领军企业 2026年06月10日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼春风转债（113704.SH）于2026年6月10日开始网上申购：总发行规模为21.79亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目、营销网络建设项目、信息化系统升级建设项目和补充流动资金项目。 ◼当前债底估值为112.3元，YTM为1.98%。春风转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率1.90%（2026-06-08）计算,纯债价值为112.30元，纯债对应的YTM为1.98%，债底保护较好。 相关研究 《翔26转债：精密件制造领域领跑者》2026-06-09 ◼当前转换平价为97.31元，平价溢价率为2.76%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月16日至2032年06月09日。初始转股价241.7元/股，正股春风动力6月8日的收盘价为235.20元，对应的转换平价为97.31元，平价溢价率为2.76%。 《转债建议重视中低价平衡配置》2026-06-07 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.55%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价241.7元计算，转债发行21.79亿元对总股本稀释率为5.55%，对流通盘的稀释率为5.55%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计春风转债上市首日价格在129.32~143.33元之间，我们预计中签率为0.0079%。综合可比标的以及实证结果，考虑到春风转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较强，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在129.32~143.33元之间。我们预计网上中签率为0.0079%，建议积极申购。 ◼浙江春风动力股份有限公司创立于1989年，总部位于浙江杭州，是一家专业从事大排量摩托车、全地形车、新能源摩托车及配套核心部件研发、制造与销售的大型国际化企业。公司深耕高端动力运动装备赛道，坚持“全球化、智能化、电动化”发展战略，致力于为全球用户提供高端动力运动产品和品牌体验。 ◼2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为25.89%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2021-2025年复合增速为25.89%。2025年，公司实现营业收入197.46亿元，同比增加31.30%。 ◼春风动力营业收入主要来源于四轮车和全地形车，产品结构呈现显著调整趋势。2023年以来，公司传统优势业务占比发生结构性变化，2023-2025年两轮车业务收入占主营业务收入比重预计分别为57.62%、47.95%、0.00%，呈明显下降态势；与此同时，全地形车和燃油摩托车业务收入占比大幅提升，预计从2023年、2024年的0%跃升至2025年的近50.08%、33.72%，成为新的核心增长引擎。 ◼春风动力销售毛利率和净利率先升后降，销售费用率呈下降趋势，财务费用率持续为负但有所收窄，管理费用率整体呈上升趋势。2021-2025年，公司销售净利率分别为5.23%、6.50%、8.73%、9.93%和8.78%，销售毛利率分别为21.53%、25.37%、33.50%、30.06%和26.94%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................10图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10图8：CFORCE系列全地形车产品图示............................................................................................11图9：仿赛系列燃油摩托车产品图示.................................................................................................11 表1：春风转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：春风转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测春风转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为112.3元，YTM为1.98%。春风转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率1.90%（2026-06-08）计算,纯债价值为112.30元，纯债对应的YTM为1.98%，债底保护较好。 当前转换平价为97.31元，平价溢价率为2.76%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月16日至2032年06月09日。初始转股价241.7元/股，正股春风动力6月8日的收盘价为235.20元，对应的转换平价为97.31元，平价溢价率为2.76%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.55%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为5.55%。按初始转股价241.7元计算，转债发行21.79亿元对总股本稀释率为5.55%，对流通盘的稀释率为5.55%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计春风转债上市首日价格在129.32~143.33元之间。按春风动力2026年6月8日收盘价测算，当前转换平价为97.31元。 1）参照平价、评级和规模可比标的尚太转债（转换平价104.34元，评级AA+，发行规模17.34亿元）、绿动转债（转换平价94.04元，评级AA+，发行规模23.60亿元）、盛虹转债（转换平价89.70元，评级AA+，发行规模50.00亿元），6月8日转股溢价率分别为53.43%、37.28%、30.03%。 2）参考近期上市的金杨转债（上市日转换平价106.91元）、本川转债（上市日转换平价98.30元）、珂玛转债（