市场分析
中东局势与供应： 本周LPG期货市场受中东局势积极进展影响，美伊有望达成协议，霍尔木兹海峡恢复通航的可能性增加，推动原油及下游能化品价格下跌，PG主力合约周度跌幅4.74%。中东是全球LPG供应主要来源之一，2025年伊朗月均发货量95.8万吨（主要出口中国），波斯湾地区月均发货量385.3万吨（占全球30%）。目前海峡通航LPG船数量低，预计6月中东LPG发货量158万吨（环比增50万吨，同比降262万吨），伊朗6月发货量6万吨（环比降48万吨，同比降72万吨）。美国封锁阻碍伊朗油轮通行，解除供应将显著回升。亚洲客户需从美国进口替代，美国6月发货量预计689万吨（环比减24万吨，同比增125万吨）。巴拿马运河拥堵导致部分LPG绕行好望角，增加10-20天航行时间。国内炼厂开工率走低，5月以来LPG产量与商品量下滑，近期小幅回升，截至本周国内炼厂LPG商品量48.05万吨（环比增0.82%）。进口方面，5月到港量198万吨（环比增66万吨，同比降87万吨），美国货占比高，6月到港量预计205万吨，若海峡开放可能进一步增长。中东供应减量显著，美国出口弥补部分缺口，但短期难以完全恢复至战前水平。
需求分析： 国内LPG需求整体偏弱，气温上升进入淡季，化工需求受原料短缺影响。中东出口受阻导致下游原料不足，4月丙烷制丙烯利润亏损，PDH装置开工率一度降至50%以下，近期回升至64%但仍亏损，抑制需求恢复。碳四需求疲软，汽油市场弱势，烷基化开工率极低，华东醚后碳四与民用气价格倒挂。若海峡恢复通航，进口成本下降或修复下游装置利润，开工率与采购需求有望边际改善。
库存情况： 截至本周中国液化气港口样本库存211.14万吨（环比增2.76%），库容率25.59%（环比降0.38%）。
市场预期与结论： 市场对美伊达成协议、海峡重开预期增加，能源板块地缘溢价走低，但截至报告时双方未签署协议。基本面显示海峡通航受阻，中东供应紧张，美国货为重要增量来源但增长受限。市场再平衡需通过需求端负反馈实现，国内PDH装置开工率低，修复需原料端矛盾缓解。若美伊协议最终达成，中东供应回升，虽短期难恢复至战前水平，但美国出口增量将显著缓解整体供应缺口。
策略
单边：中性；关注美伊协议落地情况；跨品种、跨期、期现、期权：无。
风险
地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等。
图表
（略）
研究员
潘翔、康远宁
