更新高基数已过，新品发力有望迎增长拐点

巨子生物(2367)[Table_Industry]家庭及个人用品 ——巨子生物更新 本报告导读： 公司基数压力已过，自播运营+达播恢复下销售有望逐步企稳，超头棒等新品推出以及医美业务芯生瓶上线有望拉动公司重回增长轨道。 投资要点： 高基数阶段已过，主品牌可复美有望逐步改善。受达播基数影响，公司主品牌可复美2026年初承压，据天猫大美妆公众号，2026年618大促抢先购期间公司主品牌可复美位列美妆榜TOP12、位列国货第二，排名较2025年618持平、呈现企稳迹象，抖音渠道优化自播运营、达播持续恢复，据灰豚数据，2026.6.1-6.13可复美抖音GMV超5000万同比增长超40%，验证舆情影响减弱、公司品牌力及运营基础优秀。展望H2，25年同期因舆情事件影响达播渠道、主品牌可复美迎来低基数阶段，叠加公司持续推出新品、发力运营优化，后续有望边际改善。 超透棒等多款新品持续发力，看好产品矩阵丰富下后续化妆品业务恢复增长态势。公司主品牌可复美2026年4月上线焦点系列次抛大单品“超透棒”，产品端采用水油质地和三体胶原技术实现透皮吸收，复配VC-IP、VE等成分实现全面提亮焕活，营销端结合新华社《品牌观察》栏目深挖递送技术卖点。据战报，超透棒上线后表现亮眼、首周全渠道自营GMV突破3000万，超透棒与主打修复的胶原棒形成差异化定位，看好后续产品表现。可丽金品牌围绕抗老心智逐步进行品牌和产品系列线的梳理重塑，2026年5月上新胶原系列小金瓶精华及胶原水乳、持续丰富产品矩阵。 业绩阶段性承压，关注新品及医美进展2026.03.20业绩稳健增长，控费良好2025.08.29 医美产品可丽金芯生瓶上线，公司具备渠道基础、关注后续销售表现。公司医美重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品已于2025年10月和2026年1月获得三械批准，其中冻干纤维商业化产品可丽金芯生753胶原针于6月9日召开上市发布会，主打长链+重组Ⅰ型胶原。公司通过敷料产品销售积累了深厚的渠道基础，截止2025年底实现约1700家公立医院及3000家私立医院和诊所，看好后续医美产品放量。 风险提示：销售不及预期、舆情事件扰动、行业竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所