2026年5月金融数据点评：政府财政与实体信贷融资同步放缓

政府财政与实体信贷融资同步放缓——2026年5月金融数据点评 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：陈然证书编号：S1160524060002 2026年06月15日 【事项】 相关研究 《社融结构优化，短期消费和投资或有压力——2026年4月金融数据点评》2026.05.20《“供强需弱”格局延续，经济动能修复仍需政策呵护——4月经济数据解读》2026.05.20《经济平稳增长，“供强需弱”格局未改——2026年3月经济数据解读》2026.04.20《理性看待M2回落，关注降息预期变化——2026年3月金融数据点评》2026.04.14《供需两端均有所回暖——2026年1-2月经济数据解读》2026.03.19 2026年5月，国内社会融资规模增量20,293亿元，同比变化-2607亿元；社会融资存量同比增长7.7%，较上月变化-0.1个百分点；人民币贷款余额同比增长5.5%，较上月变化-0.1个百分点；M2同比增长8.6%，增速较上月持平；M1同比增长5.5%，增速较上月变化+0.5个百分点。 【评论】 社融：政府债券与实体融资同步放缓。2026年5月，国内社会融资规模增量20,293亿元，同比少增2607亿元。其中，新增人民币贷款5,010亿元，同比少增913亿元；新增政府债券12,223亿元，同比少增2362亿元。政府债券和人民币贷款是本月社融的主要拖累项，反映政府财政支出放缓，实体经济融资需求偏弱。 存款：人民币存款上升主要由财政性存款和非银金融机构存款推动。前者指向财政资金释放减慢，与政府债券发行规模减少相印证；后者指向流入资本市场的资金规模增加。 贷款：居民和企业信贷走弱预示下阶段内需可能有压力。居民信贷负增且同比少增，企业信贷增速放缓，预示后续消费、固定资产投资、房地产等国内需求端动能可能需要提振。 货币的量：资金活化程度显著提升。2026年5月，M2同比增速保持不变，M1增速回升，M2-M1剪刀差收窄，资金活化程度上升，可能与当前央行适度回笼流动性，提升资金使用效率有关。 利率：流动性边际收紧，但市场或仍在交易降息。2026年6月12日，DR007利率重回7天OMO利率之上，反映央行流动性投放相对克制，市场流动性边际收紧。但短债收益率仍处于低位，反映利率有向下调降的压力，市场或继续交易降息。往后看，若后续经济数据存在下行压力，我们预计降准降息等政策工具有望适时出台。 【风险提示】 国内经济基本面变化可能超预期；海外流动性风险可能外溢；美联储货币政策分歧较大。 1.社融：政府债券与实体融资同步放缓 人民币贷款和政府债券融资收缩共致社融同比少增。2026年5月，国内社会融资规模增量20,293亿元，同比变化-2607亿元。其中，新增人民币贷款5,010亿元，同比变化-913亿元；新增政府债券12,223亿元，同比变化-2362亿元。政府债券和人民币贷款是本月社融的主要拖累项，反映政府财政支出放缓，实体经济融资需求偏弱。 政府债券融资增速收窄较快。2026年5月，国内社会融资存量同比增长7.7%，较上月变化-0.1个百分点。其中，人民币贷款余额同比增长5.5%，较上月变化-0.1个百分点；企业债券融资余额同比增长8.4%，较上月变化+0.1个百分点；政府债券余额同比增长15.1%，较上月变化-0.5个百分点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2.存贷款：居民和企业信贷走弱预示下阶段内需可能有压力 人民币存款上升主要由财政性存款和非银金融机构存款推动。2026年1-5月份，人民币存款累计增加15.77万亿元，较1-4月变化+1.77万亿元。其中，财政性存款累计增加1.91万亿元，较上月变化+0.71万亿元；非金融企业存款累计增加1.26万亿元，较上月变化-0.17万亿元；非银行业金融机构存款累计变动+5.64万亿元，较上月变化+1.14万亿元；住户存款累计变动+5.63万亿元，较上月变化-0.11万亿元。人民币存款规模上升，主要来自财政性存款和非银金融存款，前者指向财政资金释放减慢，与政府债券发行规模减少相印证；后者指向流入资本市场的资金规模增加。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 票据冲量支撑企业信贷。2026年5月，非金融性公司及其他部门新增人民币贷款6400亿元，同比变化+1100亿元。其中，新增短期贷款1000亿元，同比变化-100亿元；新增中长期贷款-200亿元，同比变化-3500亿元；新增票据融资5570亿元，同比变化+4824亿元。本月企业信贷回升主要由票据融资带动，短贷与中长贷同比少增，反映企业购置设备与投资扩张的意愿较弱，短期国内固定资产投资增速或将承压。 居民户短贷和中长贷负增且同比少增，或反映短期消费和地产预期较弱。2026年5月，居民户新增人民币贷款-1412亿元，同比变化-1952亿元。其中，新增短期贷款-840亿元，同比变化-632亿元；新增中长期贷款-571亿元，同比变化-1317亿元。居民短贷主要反映日常消费与经营性资金需求，中长贷主要映射按揭购房等长期资产配置，其同比双双少增，或表明当前消费及地产端预期修复仍偏弱。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.货币的量：资金活化程度显著提升 M2-M1剪刀差收窄，资金活化程度上升。2026年5月，国内M2同比增长8.6%，增速较上月持平；M1同比增长5.5%，增速较上月变化+0.5个百分点；M0同比增长11.9%，增速较上月变化-0.3个百分点。M2-M1剪刀差3.1个百分点，较上月变化-0.5个百分点，这反映资金活化程度上升。今年以来，流动性保持充裕，央行近段时间通过公开市场买断式逆回购、公开市场7天期逆回购等工具适度回笼流动性，或为当前资金使用效率提高的重要原因。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所注：采用2025年1月修订后的M1口径，并对2024年同比数据进行追溯，右图同 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 4.利率：DR007重回1.4%以上，流动性边际收紧，但市场或仍在交易降息 DR007重回OMO利率之上，反映流动性边际收紧。2026年6月12日，国内7天逆回购利率1.40%，DR007为1.4551%，高于7天逆回购利率，反映央行投放相对克制，市场流动性边际收紧；同日，3个月、6个月、1年国债到期收益率为1.09%、1.13%、1.20%，低于DR007和7天OMO利率，反映利率有向下调降的压力，市场或继续交易降息。往后看，考虑到实体信贷需求仍需提振，若后续经济数据存在下行压力，我们预计降准降息等政策工具有望适时出台。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 5.风险提示 国内经济基本面变化可能超预期。内需修复节奏、地产链条修复进度或企业盈利改善幅度存在不确定性，可能对增长中枢形成阶段性扰动。海外流动性风险可能外溢。现阶段美伊仍在爆发局部冲突，海峡问题尚未解决，全球通胀风险仍有变数，可能导致流动性收紧，并可能向国内传导。美联储货币政策分歧较大。美联储年内是否加息存在较大分歧，可能会影响我国货币政策。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。