金融数据点评：信贷持续给力实体经济，债券融资似显加速信号

宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 信贷持续给力实体经济，债券融资似显加速信号 2016年3月·金融数据点评 2016年4月15日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1050 chenj_495@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家）鄂永健（高级金融分析师） 陈 冀（高级研究员） 刘 健（高级研究员） 观点摘要 新增贷款如期反弹。信贷投放结构呈显两个特点：信贷持续给力支持实体经济企稳和前期“楼市热”导致3月新增居民中长期贷款高企。中长期贷款持续较大投放，增加了贷款端向企业活期存款端的转化，推动M1与M2增速继续背离放大。直接融资发展或将提速，3月新增企业债融资创统计以来单月新增之最。国内经济数据持续改善与美国加息步伐放缓，表现为3月外汇占款下降幅度进一步收窄。考虑到M1增速较高，未来货币政策将保持稳健中性，流动性管理亦将趋于平衡性管理为主。 正文 新增贷款如期反弹。3月人民币贷款增加1.37万亿元，较上月大幅反弹6434亿，同比多增1900亿。新增贷款反弹属预期之中，2月的各种诸如节假日等信贷增长的短期负面因素消失，稳增长政策下信贷需求的持续增长，尤其是从部分固定资产投资增速类指标大幅反弹来看，信贷需求中期不会出现减弱的迹象。 信贷结构突显两个特点。3月，新增贷款中企业和居民中长期贷款增加 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 仍然较多，分别为5078亿和4397亿。相比之下，居民中长期贷款较前期增幅更大。票据融资在新增贷款中的占比持续下降，截至3月，今年累计新增票据融资在新增贷款中的占比为7.93%，较上月末又下降1.75个百分点。同时，今年企业短期贷款累计新增缩量，3月数据显示，前3月新增企业短期贷款累计7848亿，较前两月的累计值8728亿，负增长880亿。票据融资、企业短贷两者与企业中长期贷款所呈现出来的这种反差，也很大程度上反映出信贷支持实体正在持续发力，同时也表明企业融资需求明显扩大。而居民中长期贷款方面的大幅新增，主要还是体现了前期“楼市热”现象，由于签售和购房放款有一定的时间差，因此尽管随着多地楼市降温政策的出台，成交量已经明显下滑，但居民的中长期贷款缩量在数据方面可能会出现滞后反映。 图1 新增人民币贷款投向结构趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 M2增速与M1增速背离加大，中长期贷款端向企业活期存款端的集中转化起了重要推动作用。今年前3个月企业中长期贷款快速投放，部分中长期贷款投放后，统计上必然反映为部分中长期贷款集中向企业活期存款转化， 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 这对于M1余额的新增产生重要的贡献。另一个推动3月M1增速进一步攀升的因素就是“同比效应”。去年3月M1同比增速为2.9%，是去年单月增速的最低点，同比效应进一步推高了今年3月的M1增速。 图2 狭义、广义货币供应量变化趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 社融与信贷同步反弹，直接融资发展有加快迹象。3月在新增人民币贷款反弹和企业债券融资创统计历史以来的新高两主要因素的推动下，社会融资规模也出现大幅反弹。表外业务依旧冷清，然未来在国家大力促进直接融资发展的政策推动下，企业债融资以及非金融企业股权融资等直接融资方式的规模会进一步发展，债券融资规模已经呈现出提速迹象。3月企业债融资规模已突破6900亿，达统计历史以来之最。值得一提的是，社融统计中的债券融资仅包含企业债，诸如地方政府债务置换所形成的地方政府债券均不含在其中。目前直接融资在各种政策的推动下，其实际发展速度可能比社融数据所展示的发展态势更好。 图3 新增社会融资规模及结构变化趋势图 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 资料来源：WIND，交行金研中心 外汇占款降幅收窄，人民币汇率呈阶段性稳定。3月外汇占款下降1448亿元，降幅继续收窄，主要得益于美联储暂缓加息，美元震荡走弱，人民币汇率趋稳，中国短期经济数据改善等。短期内，国内经济短期数据持续改善，人民币汇率阶段性贬值压力减弱，以及美国短期经济数据表现不尽人意，美联储加息预期下降，两大因素将促进资本流动数据继续向好。但二季度后资本流动形势还需观察美联储加息动向，中国企业海外并购及投资者海外资产配置需求增加等因素仍将对资本流出构成压力。 国内外经济形势复杂多变，物价上涨和局部资产泡沫将制约货币政策进一步向松调整。从目前央行货币政策执行情况来看，由前期稳健偏松向稳健偏中性的过渡。从年初至今，公开市场净投放为1200亿，同期SLO净投放为1050亿，结构性工具(含SLF、MLF、PSL)合计投放2395.9亿，加上3月里一次全面降准约释放6000-7000亿流动性，各项合计向市场提供的流动性已超万亿。在当前国内通胀压力有所抬头，国际经济局势不稳的形势下，尽管经济出现一些向好迹象，但货币政策需要平衡诸如控风险、防通胀和稳汇率等多方面需要，因而未来货币政策进一步向松调整将较为谨慎。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。