债市日评：3月债券融资再度加速，但实体融资需求观察仍需结合信贷数据

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年03月24日 3月债券融资再度加速，但实体融资需求观察仍需结合信贷数据 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 3月债券融资再度加速，债券融资对实体经济的支持力度强化。截至23日，发布公告的各类信用债券发行计划已经超过1月，净融资量也接近1月。分债种来看，公司债、企业债、短融和中票公募净融资已经超过1月，各品种均表现为增量多于1月。 今年1月，公司债发行继续发力，使得社融中企业债券净融资创历史新高，我们估计3月可能再次打破该纪录。债券融资是监管层鼓励发展的一种融资方式，而现在债券收益率偏低，在公司债新政、发改委支持企业债融资的背景下，预计这种状态延续。 另外，债券融资的增多并不一定对应着实体融资需求增加，也可能是替代了其它融资方式（比如信托、委托贷款等），而且目前债券融资在社融中占比仍远低于贷款，所以观察整体融资需求仍需要结合信贷数据。 表 1：信用债发行与净融资一揽 发行量 净融资 非金融企业 金融债 信贷资产证券化 非金融企业 金融债 信贷资产证券化 公募 私募 公募 私募 2015/01 2908 551 3799 211 1468 384 2558 -47 2015/02 1920 531 2240 251 407 245 1097 219 2015/03 4688 1058 4451 214 964 407 2397 192 2015/04 4547 885 6531 95 1098 443 4172 -242 2015/05 4445 551 5657 147 1157 51 3518 131 2015/06 3999 831 6038 777 1470 351 3540 753 2015/07 4509 982 10376 405 2211 669 7070 -312 2015/08 5095 1589 8650 552 2034 967 5598 482 2015/09 5119 1830 9029 982 2279 1468 5400 901 2015/10 5161 1636 7791 374 2099 1227 3267 -66 2015/11 6133 1556 6294 945 2716 1004 2158 877 2015/12 5712 1931 11580 1173 2503 1455 6889 878 2016/01 6802 1885 9941 320 3983 1462 5137 -413 2016/02 3303 680 11219 108 826 362 6994 10 2016/03 8785 1779 11581 283 4295 996 2319 188 资料来源：WIND、国信证券研究所整理  信用品市场观察：债券发行人负面新闻整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 1. 海螺水泥：净利下滑逾三成。报告期内，受产品价格大幅下降影响，公司产品综合毛利率为28.09%，较上年同期下降6.41个百分点。展望2016年，公司称，集团将把握时机，实施项目并购；加快骨料产业布局，延伸产业链，同时将继续积极推进国际化发展战略的实施。（11海螺01，11海螺02，12海螺01，12海螺02） 2. 江西铜业：2015年全年纯利6.9亿元，按年跌76.2%。营业额1,852.28亿元，按年跌6.6%；毛利37.75亿元，按年跌34%。（08江铜债） 3. 中煤：受煤炭销量及售价下跌影响，全年亏损32.67亿人民币，毛利41.04亿元，下跌43%。（11中煤MTN1,12中煤MTN1,13中煤MTN001,13中煤MTN002,15中煤MTN001） 4. 沃森生物：因子公司配合药监局调查，3月22日起停牌。目前，山东实杰生物科技股份有限公司经营活动正常。（13沃森MTN001（5年期），13沃森MTN001（3年期） 5. 广西有色：广西国资委独资企业广西有色已进入破产重整阶段。其债务达145亿元，其中包含三期非公开定向债务融资工具共计15亿元；债权人涵盖金融机构、子公司、供货商、建筑公司、私募债持有人等，金融机构比重大；广西省政府表示将在6个月内解决破产重整，并在全球范围内寻找战略投资者。（13桂有色PPN002） 6. 京客隆：连续四年净利下跌，京客隆抱电商大腿。2012、2013、2014和2015年京客隆净利同比下跌幅度分别为50%、45.7%、27.6%和39.8%。从不同零售主营业务业态来看，大卖场、综合超市、便利店、百货商场收入全线减少，同比下降分别为1.9%、1.2%、7.1%、8.7%，而网上零售则暴涨了83.4%。（13京客隆，16京客隆CP001）  转债市场观察 1、格力转债：公司全资子公司珠海保联资产管理有限公司拟以自有资金9900万认缴上海康橙投资中心（有限合伙）有限合伙人19.8%的份额。主要通过证券市场投资，包括参与国内A股上市公司定向增发、股票二级市场投资等投资方式，使本合伙企业获得最佳经济效益。 2、电气转债：中国证监会并购重组委将于近日召开工作会议，对公司资产重组事项进行审核。经向上海证券交易所申请，公司股票自2016年3月24日开市起停牌，待收到并购重组委审核结果后，公司将及时公告并复牌。 3、国贸转债：厦门国贸拟公开发行不超过15亿元公司债获核准。 4、一级市场：永东股份董事会审议通过了拟公开发行不超过人民币3.40亿元（含3.40亿元）可转债的预案。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1606开于100.600，收于100.620，结算价100.620，最高100.695，最低100.580，涨幅0.01%，振幅0.11%，成交8608手，其中外盘4237手，内盘4371手，持仓量27359手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.010，结算价上涨0.015，成交量下降415手，持仓量下降32手。另外，10年期国债期货主力合约T1606上涨0.03%。 今日央行公开市场进行800亿元人民币七天期逆回购操作，考虑到今日有200亿元逆回购到期，公开市场单日净投放600亿元。主要回购利率略有下行，资金面亦有所改善。一级市场方面，中国财政部招标续发行的200亿元人民币三年期国债，加权中标收益率为2.2421%，低于市场预测均值2.28%。二级市场方面，现券窄幅震荡，收益率基本维持不变。国债期货一度走强，但尾盘跳水，5年和10年涨幅对应收益率下行均不足1BP。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1606.CFE100.520100.655100.490100.6050.1300.13%0.16%480042239023TF1609.CFE100.120100.240100.110100.1800.1050.10%0.13%261541TF1612.CFE99.83099.85099.79099.8300.0400.04%0.06%42731T1606.CFE99.44599.70599.44099.6200.1150.12%0.27%9888919519083T1609.CFE98.80598.97598.75598.9050.1200.12%0.22%197241438T1612.CFE98.39098.50098.34598.4400.1200.12%0.16%2231535年和10年国债期货均在尾盘强势上涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：TF1606的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评130015.IB5.72.61232.55006.232.86782.8944-2.67-0.8620%1.0414140024.IB3.02.61002.6200-1.003.01993.0371-1.72-0.7004%2.1495140024.IB3.02.61002.6200-1.003.11883.1271-0.830.0397%2.6606150016.IB10.02.88542.88000.543.05843.0724-1.40-2.4714%1.4332150016.IB10.02.88542.88000.543.16133.1774-1.60-1.2035%2.2759150016.IB10.02.88542.88000.543.23303.2440-1.10-0.3591%2.85765年和10年国债期货对应收益率和现券收益率均下行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1海通期货3,7358国泰君安5,930134海通期货1,934-8532中信期货3,6466中信建投3,89068国泰君安1,456-2943华泰期货2,9122海通期货3,836-8南华期货1,415-6014南华期货2,648206永安期货3,32125中信期货1,359-2765新湖期货1,7123中信期货1,139-77鲁证期货1,2661056申银万国1,701-3南华期货1,110-7光大期货1,010-1597光大期货1,5822兴业期货748-26华泰期货764-9258平安期货1,029-105国投中谷525-12上海东亚652-1409上海东证923-10银河期货50046兴证期货616-45010招商期货9095中粮期货4619上海东证509-195前五汇总14,653225前五汇总18,116142前五汇总7,430-1,919前十汇总20,797114前十汇总21,460152前十汇总10,981-3,788多空双方主力均净开仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：2015年中期策略会固收品种看法摘要》 ——2015-07-28 《债市日评：期限利差将进入一个较少见的基本面决定阶段》 ——2