亚马逊Leo接近可行性：网络成本及机遇评估

亚马逊莱奥接近可行性；网络成本与机遇的审视 重申评级：购买 | 采购订单价：310.00 美元 | 价格：270.64 美元 2026年6月1日 亚马逊莱奥正接近运营临界点 莱奥是亚马逊一项顶尖的长期投资计划，正处于产生收入的边缘。卫星发射在第二季度加速，我们预计未来该项目将吸引更多投资者的兴趣。在本报告中，我们更新了以下观点：1）网络建设成本和近期费用影响，2）亚马逊莱奥业务机遇、与亚马逊的潜在协同效应及竞争格局，3）假设卫星更新周期为5年，收入潜力及订阅者盈亏平衡点，4）亚马逊股票中蕴含的潜在估值。 justin.post@bofa.com股权贾斯汀·波斯特分析师BofAS +1 415 676 3547 huiyu.qin@bofa.com秦哈维分析师BofAS +1 917 864 5179 二季度部署加速，预计四季度实现资本化 亚马逊已加快发射节奏，截至5月中旬，第二季度已发射3次，在轨卫星超过300颗。我们预计未来发射将加速（第二季度计划4次发射，不包括蓝色起源的发射），预计2026年总共发射17次，2027年将发射更多。根据多种公开行业估算（不包括消费设备成本），我们估计亚马逊到2028年建立其初始星座可能花费约250亿美元。短期内，我们预计第二季度直接运营支出为13亿美元，第三季度增长至16亿美元，然后在第四季度环比下降，因为生产和发射成本开始资本化。 股票数据价格 270.64 美元目标价 310.00 美元 企业方势头正在加速。对于Leo而言，月度消费者订阅收入是其核心业务案例，但企业、政府和移动点对点（ D2D）收入可能会超过消费者订阅收入。亚马逊已与多家知名企业/政府客户签订了重要合同，包括德尔塔、美国国防部、空客和苹果。在移动（D2D）领域，亚马逊最近宣布收购了全球星公司，并表示计划于2028年开始移动卫星部署。 一个巨大的机遇，同时也是战略上重要的机遇。 根据保守的市场假设，并假设亚马逊拥有25%的消费市场份额，我们认为亚马逊在2032年的消费宽带收入潜力为140亿美元。此外，企业/政府收入可能等于或超过零售收入，D2D移动收入可能在2028年加速增长，我们预计Leo将与AWS和亚马逊的物流网络产生协同效应。总体而言，我们看到了潜在的投资回报率（见第12-13页），鉴于高昂的初始成本壁垒，我们预计有实现强劲长期利润率的机遇。重申买入评级。 国防部李奥：低地球轨道国际电信联盟 D2D：直连设备亚马逊云科技：亚马逊网络服务 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第16至18页的重要披露。分析师认证在第14页。价格目标依据/风险在第14页。12979632 iQprofileSMAmazon.com 公司部门 互联网/电子商务 公司简介 亚马逊公司是全球最大的在线零售商之一，拥有全球品牌以及美国、英国、德国、法国、日本、加拿大、中国、西班牙、意大利、墨西哥和印度的国家特定网站。亚马逊还拥有其他多个在线零售商和在线资产，包括Zappos.com、Diapers.com、Woot.com、Twitch.com等。亚马逊还运营着亚马逊网络服务（AWS），这是一个领先的云计算平台，面向开发者和企业，以及全食市场（Whole Foods Markets）。 投资理由 亚马逊是电子商务和云计算市场份额的领导者，运营着领先的履行网络和数据中心足迹。凭借强大的资产和客户导向，我们认为亚马逊能够充分利用电子商务的全球增长和企业对人工智能能力的需求。 Average Daily Volume43,374,608股票数据 亚马逊利奥概览 亚马逊于2018年启动了亚马逊莱奥（此前为“项目开普勒”），旨在通过数千颗低地球轨道卫星（LEO，即距离地球高达2000公里的太空区域）提供宽带互联网。莱奥是亚马逊的一项重大投资计划（该计划自2022年以来虽持续削减成本但仍在推进），目前有“数千名”员工参与其中，包括工程师、程序员和支持人员等。亚马逊计划推出三个级别的互联网服务和终端：一款超紧凑型终端，速度最高可达100Mbps；一款标准型终端，速度最高可达400Mbps；以及最大型的终端（面向企业和政府），速度最高可达1Gbps。我们认为，市场对该项目及投资支出曾持一定怀疑态度，但竞争对手用户增长已改善市场情绪。 附件1：卫星部署始于2025年第二季度每次火箭发射可携带超过20颗卫星 花旗全球研究 2020年，美国联邦通信委员会（FCC）授权亚马逊部署和运营一个由3,236颗卫星组成的星座，以提供美国基于卫星的宽带互联网服务。据亚马逊称，截至5月中旬，其中已有超过300颗卫星入轨，落后于最初的部署承诺。2026年1月，亚马逊请求延长FCC许可证，要求该公司在2026年7月前发射初始星座的50%。此外，FCC也已批准亚马逊在2032年2月前再部署额外的4,500颗卫星。我们预计亚马逊将加快部署步伐，最大的风险在于火箭的可用性。 从运营角度看，该公司于2025年11月开始为部分企业客户推出预览计划，并计划于今年第三季度扩大服务范围。 亚马逊预计其卫星网络将在2026年进行更广泛的商业推广。附件2：亚马逊Leo精选关键事件 7月20日 美国联邦通信委员会（FCC）批准亚马逊部署卫星网络及星座运营11月20日 亚马逊与联合发射联盟（ULA）达成合作，为未来Leo卫星发射提供支持10月22日 亚马逊Leo从阿丽亚娜空间、蓝色起源和联合发射联盟 securing高达92次发射服务10月22日 亚马逊Leo宣布在华盛顿州基尔克兰建设一座17.2万平方米的卫星生产设施11月23日 亚马逊完成原型卫星所有系统验证，确认Project Kuiper Protoflight任务100%成功5月24日 亚马逊启动废弃2颗原型卫星流程，因系统验证成功2025年第二季度 亚马逊通过ULA火箭成功发射54颗卫星2025年11月 亚马逊为部分企业客户启动卫星服务预览计划 附件2：亚马逊Leo精选关键事件 亚马逊预计其卫星网络将在2026年进行更广泛的商业推广。 1月26日 亚马逊请求FCC延长其部署约1600颗卫星的截止日期（原定为7月26日）2月26日 FCC批准亚马逊部署4500颗额外的Leo卫星（亚马逊必须在2032年2月前发射50%）4月26日 亚马逊同意收购卫星电信公司Globalstar4月26日 亚马逊表示预计将在第三季度提供商业服务，并在第四季度开始资本化相关成本 Source:Amazon 卫星互联网与传统有线电视互联网卫星互联网服务提供商有机会在传统宽带接入解决方案不可用的地方（包括海上或空中 ）触达客户，或作为传统宽带的备份。除了直接商业服务外，亚马逊莱奥已与传统宽带和移动服务提供商建立合作伙伴关系，以在地面建设成本效益不高的地区提供更广泛的覆盖范围。2021年，威瑞森宣布与亚马逊莱奥建立合作伙伴关系，将威瑞森的传统地面移动网络与基于低地球轨道的网络相结合，以扩大美国偏远地区的覆盖范围。2026年2月，亚马逊和AT&T达成合作，以支持AT&T的业务和安全客户。在标准（400Mbps）至高级（1Gbps）速度下，莱奥将与消费者替代方案具有竞争力。 低轨道卫星（LEOs）使卫星互联网更具竞争力卫星互联网已存在二十多年，但低轨卫星技术的出现使该服务成为更具竞争力的选择。虽 然地球静止轨道卫星被广泛用于航空和航海连接，但该服务无法提供低延迟的高速宽带服务。低轨技术已被证明是有效的，而亚马逊低轨服务的瓶颈在于将足够多的卫星送入太空以提供有效覆盖。 低轨卫星的兴起使卫星互联网成为更具竞争力的宽带选择。 根据Broadbandnow的数据，目前有三家主要的卫星互联网运营商，包括：Starlink、HughesNet和Viasat。 图5：星链是目前最大的低轨道互联网服务提供商 现有卫星互联网服务提供商的零售定价计划 星链 截至2026年2月26日，Starlink在低地球轨道卫星互联网行业中拥有最大的用户基础，超过1000万（根据公开公司披露信息）。Starlink目前为个人家庭和企业提供商业服务。截至2026年1月26日，美国联邦通信委员会（FCC）已授权Starlink在全球运营15,000颗卫星。 OneWeb OneWeb主要面向政府、电信运营商和企业提供服务，而非直接向家庭提供服务。截至4月，该公司在轨运行着约654颗低轨卫星。值得注意的是，OneWeb于2023年与高轨运营商Eutelsat合并，合并后的Eutelsat OneWeb拥有独特的模式，兼具低轨和高轨能力。该公司在2024-25财年营收达12亿欧元（其中低轨业务营收为1.87亿欧元），并强调低轨业务营收同比大幅增长99%。 HughesNet HughesNet 是由休斯网络系统公司（EchoStar Corporation 的子公司，市值约 370亿美元）运营的卫星互联网服务提供商。该公司利用 3 颗木星 3（Jupiter 3）地球同步轨道卫星，为家庭和企业客户提供互联网服务。截至 2025 年底，休斯网络系统的母公司拥有 73.9 万宽带用户，年内宽带和卫星服务的收入为 15 亿美元。 维萨特 Viasat（纳斯达克股票代码：VSAT）是一家卫星公司，通过地球静止轨道（GEO）卫星为住宅、商业和政府客户提供互联网服务。该公司在2025财年拥有45亿美元的年营收。 亚马逊莱奥已进入启动模式亚马逊于2025年第二季度发射了其首颗卫星，但其发射1,618颗卫星（3,236颗的一半） 的初始FCC许可证计划原定于2026年7月完成，目前进度落后。最近，亚马逊向FCC提交了申请，要求将发射50%卫星的截止日期延长至2026年7月28日（FCC的回应仍在等待中），亚马逊表示公司预计将在2026年7月29日完成全部3,236颗卫星的发射。（根据亚马逊公司提交的文件，“亚马逊莱奥（Amazon Leo）已获取远超部署第一代亚马逊莱奥系统至2029年所需数量的发射日期，部分目的是通过多样化的发射选项来降低进一步的进度风险”）。此外，FCC批准了亚马逊发射额外4.5千颗卫星的请求，其中50%计划于2027年2月前发射，全部计划于2027年2月前发射。2025年11月，亚马逊开始向包括JetBlue、Vanu Inc.和Hunt Energy Network等在内的部分精选企业客户提供服务。亚马逊似乎专注于加快发射节奏以实现其2029年的目标，尽管总体部署仍取决于火箭的可用性。 亚马逊与联合发射联盟、阿丽亚娜集团、蓝色起源及其他合作伙伴签订了卫星部署合同，以帮助分散发射风险。然而，蓝色起源最近的测试爆炸凸显了发射时间表的不确定性，而亚马逊莱奥对合作伙伴发射的依赖是我们估计的最大风险。媒体报道称，亚马逊计划在6月进行一次蓝色起源发射，并在未来几年内进行数十次发射。我们略微下调了2026年莱奥发射的估计（包括第二季度减少一次发射），但仍预计亚马逊莱奥的部署将 在未来三年内，得到包括蓝色起源在内的多家合作伙伴的支持。在亚马逊于2026年1月30日向FCC提交的文件中，该公司表示，“现在拥有一份计划到2029年第一季度超过100次任务的飞行计划”，这高于我们根据2026年至2028年年中估计的88次发射量（参见第8页）。该文件进一步声明，“102次发射已通过四家供应商签约：18次通过阿丽亚娜太空公司的阿丽亚娜6号，24次通过蓝色起源的新格伦，38次通过联合发射联盟的火神半人马座，9次通过联合发射联盟的阿特拉斯五号，以及13次通过猎鹰9号。”进一步的发射延误是对我们部署估计的最大风险。 利奥发布日程 自2025年第二季度以来，亚马逊已成功完成11次发射，并定于5月29日执行一次AtlasV5发射任务。 附件7：自2025年第二季