政策处方：2026年中期选举后的医疗政策及迈向2028年的路径

美国卫生服务：政策处方——2026年中期选举后的医疗保健政策及通往2028年的道路 临近七月，中期选举及其对市场的影响日益增加。在本篇报告中，我们概述了我们对中期选举的展望、中期选举后的医疗政策方向，以及对2028年选举周期的初步展望。 在此距离上，根据最新民意调查，民主党人很可能掌控众议院，而参议院则胜负难料。这对政策意味着什么——民主党人的主要关注点可能将是扭转医疗补助计划和市场计划参保人数的下降。无论民主党是赢得众议院还是国会两院，政策结果应该大体相似，因为两者都可能需要妥协才能通过立法并避免被否决。一些政策提案将是政治策略，旨在提前为2028年选举中的医疗保健立场进行对比。 中期选举的股票影响——众议院可能发生民主党的轮替，这将可能有利于专注于医疗补助的保险公司和医院，通过增加恢复医疗补助资金和《平价医疗法案》（ACA）增强补贴的机会。一种潜在的方法可能涉及在27/28期间作为妥协的一部分，推迟实施OBBBA某些要素的功能。这将减少已使医疗补助管理组织（MCO）的医疗保险率（MLR）恶化的风险池转移，稳定医疗补助参保人数，并减轻医院坏账增长。鉴于近年来在这些领域已实施的主要政策，我们认为在此期间针对MA计划或PBM采取行动的可能性要小得多。 2028年政治与政策：我们的早期思考——虽然目前为时过早，难以确定领跑者，但在该备忘录中，我们概述了当前可能的候选者。我们的主要关注点在于哪些政策可能受到2028年大选的影响。我们认为，相关政策可能将聚焦于1）扩大覆盖范围和降低无保险率，2）可负担性，以及3）垂直整合和人工智能等领域。总体而言，我们认为政策环境对安全网管理式医疗组织（MCO）可能更为有利，而对整体管理式医疗组织（MCO）和药品福利管理组织（PBM）复合体则相对中性。我们认为“全民医疗保险”不太可能成为政策，但预计“全民医疗保险”候选人（或多位候选人）将在民主党初选中成为焦点，这可能导致2027年出现一定程度的波动。我们预计，最实质性的变化可能发生在垂直整合限制方面。 我们将于下周四（6月18日，美国东部时间上午11点）举办一场关于Optum Health和价值导向护理的研讨会（点击此处注册）。本次研讨会将涵盖Optum Health的业务模式及业务组合、临床模式与价值主张、针对相关细分市场的Optum Health经济模式、利润恢复与增长的展望、转型策略以及政策关注领域。 我们最近的“麦卡锡德优势计划”教学研讨会探讨了该计划的政策方面和前景。（这是关于“麦卡锡德优势计划”教学研讨会的回顾笔记：我们关于“麦卡锡德优势计划”教学研讨会的总结），以及重播和幻灯片。 伯恩斯坦行情表 投资影响 我们对AGL Market-Perform的评级为$86目标价，对CNC Outperform的评级为$68目标价，对CI Outperform的评级为$371目标价，对CVS Outperform的评级为$106目标价，对ELV Outperform的评级为$424目标价，对HCA Market-Perform的评级为$413目标价，对HUM Outperform的评级为$425目标价，对MOH Outperform的评级为$208目标价，以及对UNH Outperform的评级为$492目标价。 细节 临近七月，中期选举及其对市场的影响日益增加。在本篇报告中，我们概述了我们对中期选举的展望、中期选举后的医疗政策方向，以及对2028年选举周期的初步展望。 我们相信，众议院潜在民主党胜利的前景，在近期医疗补助基金（Medicaid）表现改善（例如CNC和MOH）中略有体现，尽管这并非唯一催化剂。我们注意到，医院也可能被视为这些潜在政策的一些受益者，但目前这似乎并未为医院股价提供太多支持。 中期展望 根据民意调查，政治前景显示民主党将在中期选举中赢得众议院，并有一定（约50/50）的机会赢得参议院。当前的政治环境非常不稳定，伊朗冲突加剧了这种不稳定性。评论人士预计民主党将赢得15-20个或更多的席位，这是更可能出现的范围，尽管这低于传统的浪潮式选举。我们目前将席位两极分化与重新划分选区解读为减少了在其他类型的浪潮式中期选举中可能看到的更换席位的数量。同样，参议院不太可能易主，因为需要两个曾以超过10%的选票支持特朗普的州转向民主党（如俄亥俄州、德克萨斯州、阿拉斯加州等）。 特朗普的支持率 特朗普的支持率目前为40.2%，较几天前其第二任期最低时的39.5%略有回升。当前支持率已低于特朗普在其第一任期同一段时间内的支持率。从历史背景来看，特朗普在其第二任期此时点的支持率为43.1%的奥巴马略低，但高于37.3%的小布什。奥巴马在那两次中期选举中失去了13个席位，而小布什则失去了32个席位。 2026年中期选举 预计共和党将失去众议院控制权（参见展位5），因为共和党目前仅以微弱优势（基于2024年投票结果）领先5个席位，加之总统所属政党在中期选举中席位流失的历史记录。选区重划使情况复杂化，但大多数预测市场预计民主党将掌控众议院。在众议院中，潜在胜利的票数优势并不重要，预测市场预计约为15个席位。虽然考虑到总统的低支持率，这看起来比其他时期要少的席位增长，但根据民意调查，我们认为共和党的席位将至少保持在200个左右，因此不太可能期待民主党获得更大的席位增长。 来源：Ballotpedia，美国选举结果，伯恩斯坦分析 2026年中期参议院选举 2026年将有35个参议院席位进行选举，其中包括33个常规选举席位和2个特别选举席位。这2个特别选举席位分别是马科·卢比奥（佛罗里达州）和J.D.范斯（俄亥俄州）。在35个席位中，民主党目前控制13个，共和党控制22个。缅因州和北卡罗来纳州被视为最有可能转向民主党的州，因为缅因州在2024年投票给了哈里斯，北卡罗来纳州则因提利斯退休以及前任州长库珀的强力候选人而可能摇摆。接下来的两个州可能性较小，俄亥俄州和德克萨斯州更有可能是势均力敌的选区。这些州的走向将预示着一场强劲的“蓝色浪潮”，这是有可能的，但在选举前很难准确预测，因为这两个州都以超过10个点的优势投给了特朗普。目前，共和党控制着50至51个席位，但49个或更少也是有可能的。 预测市场，如Polymarket和Election Betting Odds，预测共和党微弱优势以保持其多数席位，而Race to the WH对民主党获得多数席位略有倾向。Kalshi对共和党保持参议院席位的赔率最为有利，达到57%。参议院席位预测也极为胶着，大多数预测市场预计共和党将获得51个席位，民主党获得49个席位。 中期考试的政策影响 民主党人正将医疗补助计划和市场计划削减作为其竞选活动的核心主题，我们预计民主党将把努力扭转这些政策作为其主要关注点。由威登参议员领导的参议院财政委员会以及数名参议院民主党人发布了一封信函，其中宣布了他们将要推动的医疗改革和政策变化。 扭转共和党成本增加——旨在撤销共和党实施的医疗保健削减措施，其中包括拒绝延长保费税收抵免。民主党计划恢复《平价医疗法案》安全网资金，并制定政策以简化参保手续并使保障费用负担得起。他们还提到，有意控制年度免赔额和自付费用激增，通过类似医疗保险的选择为非扩面州的低收入人群提供更好的保障，取消劣质保险计划，以及取消意外税款账单。 更便捷的保险获取途径——民主党人将制定政策，使购买保险成为一站式服务。他们的目标是保护人们免受因费用或繁文缛节而失去保障。政策还将致力于简化并统一计划，以便消费者易于比较。 聚焦企业贪婪——他们还提到要追究“大保险公司”的责任，使其为其延误或拒绝患者就医的行为负责，确保资金用于提升患者满意度和医疗服务质量，消除中间商的环节，并降低消费者的成本。 我们的观点：首要任务是重新建立增强版市场补贴。这些补贴政策清晰，且共和党人在最近的这场争论中倾向于达成妥协。我们认为，这种与HSA可用性挂钩或与青铜计划扩容/增加灵活性相关的补贴资金，是一种潜在的解决方案。这仍有可能保留部分改革措施，例如禁止零美元保费的计划，以打击欺诈行为。 医疗补助的调解政策将是焦点，但可能更难找到一个妥协立场。共和党人可能会反对医疗服务提供者税收/州指定期限支付的政策，这些政策允许各州承担较少的医疗补助净成本。工作要求方面的完善可能是潜在的妥协领域，但完全废除工作要求似乎不太可能。我们认为医疗补助最可能的妥协立场是就延迟实施某些组成部分达成协议。我们认为医疗服务提供者税收安全港逐步减少的实施延迟是非常可能成为妥协目标的。这也算是一个相对纯粹的政治议题，因此它可能是一个更可能的妥协项目。 我们预计，其他主要政策领域的关注点将更多地以调查和委员会听证会的形式出现，而不是可能达成的妥协性立法。这包括对药品定价和垂直整合的听证会。 如果民主党控制参议院，他们可以利用几项关键必经法案来推动立法，以防他们在即将到来的中期选举中赢得参议院。一个例子是年度拨款法案或一系列法案，这可能为民主党提供一些杠杆来迫使达成妥协。另一个机会是债务上限，这是另一个可能在2027年年中出现的重大必经立法事件，谈判可能从2027年初开始。OBBBA在2025年7月将美国债务上限设定为41.1万亿美元。目前，到2026年3月，国家债务可能超过38万亿美元。该上限可能在2027年达到，如果没有财政部采取任何“非常规措施”，将存在违约风险，这会给政府带来压力，要求提高上限。《和解法案》可能会削弱其中一些杠杆，但我们预计仍将有一些必经法案，为民主党提供提取一些妥协的机会。 如果民主党同时控制众议院和参议院，他们就有能力通过法案，而总统则需要否决或协商。这种情况下更有可能达成妥协性政策，因此民主党赢得参议院胜利的前景可能被视为对医疗补助MCO和医院股票更有利。 中期选举的市场影响 众议院或众议院/参议院的民主席位变化，将对医疗补助计划名称（CNC、MOH）和医院（HCA）产生积极影响。在我们看来，民主党议员将推动恢复医疗补助计划的资金，并将《平价医疗法案》交易所提供的增强补贴恢复到原有水平。众议院获得民主多数席位将降低进一步增加医疗补助计划资金压力的可能性，并增加恢复医疗补助计划和市场资金的可能性。医院将受益于无保险患者数量的减少，以及由此带来的未补偿护理和坏账费用的降低。 历史上，共和党政府支持马萨诸塞州（MA），而民主党政府则限制它，但我们认为在本轮选举中，民主党不会将马萨诸塞州作为政策重点。我们预计中期选举结果对马萨诸塞州的名称（如UNH、HUM）将基本保持中立。 依我们看，最近的 PBM 改革（包括 PBM 账单和 FTC 解决方案）正在为 CI、CVS 和 UNH 清除政策障碍。PBM 已经改变了其商业模式，并且很大程度上消除了未来的政策悬而未决的问题。我们不认为众议院和/或参议院的民主党化会构成对 PBM的重大威胁。 2028年大选——想法未免也太早了 潜在的主要候选人 2028年的选举将最受总统候选人及最终获胜者的影响。我们预计，在民主党方面，由“全民医保”候选人带来的潜在股票影响最大。我们将在下文讨论政策前景。我们预计民主党初选将于2027年初开始，类似于2019年，民主党人渴望挑战特朗普总统的政策并接过领导权，特别是如果民主党同时掌控众议院和参议院的话。对于共和党人，我们预计2027年将是一个更为隐秘的初选季，实际的竞选活动将在2027年晚些时候开始。 目前，预测市场和民意调查表明，民主党初选的前景人物是纽森、哈里斯、巴蒂吉ieg和奥卡西奥-科尔特斯。这份名单可能不会反映在预初选期间可能获得关注的州长或外部候选人。我们注意到，在前景人物中，奥卡西奥-科尔特斯是主要的支持“全民医保”的候选人，而其他领先候选人则更可能专注于恢复和加强《平价医疗法案》框架。 共和党内，目前万斯和鲁比奥是领跑者，但政治评论员们已将德桑蒂斯、特朗普小儿子以及另一位（相对于当前政府而言）的外围候选人列为领跑者。这些候选人可能从民粹主义者到保守派共和党人都有，我们预计特朗普的医疗