A股资金流向分析报告系列2：从板块资金聚集现象看主线投资

2026年06月11日 从板块资金聚集现象看主线投资 A股资金流向分析报告系列2 证券分析师 内容摘要 李杜S0670524040001lidu@jrjzq.com.cn 自证券市场诞生以来，围绕资产价格与成交情况的研究分析成果丰硕，逐步沉淀出多套特色鲜明、体系成熟的市场分析框架。本系列报告立足A股市场资金流向核心信号，尝试拆解市场整体估值波动逻辑、解析各行业板块涨跌分化的资金面诱因。本文作为系列报告的第二篇，聚焦A股行业板块流动性的相对强弱特征，将其作为横向研判板块热度的核心量化指标，辅助梳理市场运行脉络、锁定阶段性市场投资主线。 相关研究： 1、《A股市场的资金净流入、资产供给和估值波动》2025-07-16 通过对A股近十年核心投资主线的系统性复盘可以发现，板块成交占比是刻画主线行情演绎周期、观测资金迁徙趋势的核心先行与同步指标。一轮完整的主线行情从启动、发酵、加速到收尾，始终伴随着清晰的资金集聚特征：在主线行情上行阶段，受益于产业预期持续落地、市场共识不断强化，增量资金与存量调仓资金持续涌入核心板块，推动板块成交占比稳步抬升，直观刻画了市场资金持续集聚主线赛道、行情热度逐级升温的全过程；而当板块成交占比攀升至阶段性高位并开始回落，意味着板块资金集聚动能趋于衰竭，场外入场资金边际减少、场内资金分歧加大、抱团格局逐步松动，标志性主线行情的上涨动力随之衰减，行情整体进入震荡筑顶、尾声落幕的阶段。 本文构建差异化均值偏离指标：采用板块成交占比近1年均值减去近两年均值（下文统一简称“趋势偏离指标”），该指标本质用于横向对比板块当期年度成交活跃度，相对前序年度中枢水平的边际变化，精准锚定资金中长期迁徙趋势，弱化短期行情扰动带来的数据失真。 风险提示 模型较现实出现偏差，过往数据规律与未来市场不一致。 目录 一、A股整体涨跌与成交量的关系.........................................................................4二、投资主线与板块资金聚集现象........................................................................6三、从成交占比看投资主线的生命周期................................................................9四、风险提示..........................................................................................................11 图表目录 图表1：A股周日均换手率（单位：%）与万得全A（周频）..............................................4图表2：万得全A周涨跌幅（横轴）vs周日均换手率变化（纵轴，单位：%）...............5图表3：A股周日均成交金额（单位：亿元）与万得全A（周频）....................................5图表4：万得全A周涨跌幅（横轴）vs周日均成交金额变化（纵轴）..............................5图表5：板块成交变化拆解........................................................................................................6图表6：食品饮料行业2016~2021累计超额涨跌幅及成交占比（周频）...........................7图表7：电子行业2019~2020超额涨跌幅及成交占比...........................................................8图表8：电子行业2024~2026超额涨跌幅及成交占比...........................................................8图表9：有色金属2020~2021超额涨跌幅及成交占比...........................................................8图表10：有色金属2025~2026超额涨跌幅及成交占比.........................................................8图表11：电力设备2019~2021超额涨跌幅及成交占比.........................................................8图表12：煤炭行业2021~2022超额涨跌幅及成交占比.........................................................8图表13：通信行业2023年超额涨跌幅及成交占比...............................................................9图表14：通信行业2025~2026超额涨跌幅及成交占比.........................................................9图表15：食品饮料趋势偏离指标与超额涨跌幅...................................................................10图表16：有色金属趋势偏离指标与超额涨跌幅...................................................................10图表17：通信行业趋势偏离指标与超额涨跌幅...................................................................10 一、A股整体涨跌与成交量的关系 证券交易的本质是市场参与者以货币为媒介进行证券资产置换的市场化行为，交易的达成同时对应证券筹码与交易资金的双向流转。基于这一核心逻辑，A股市场的成交量维度可从筹码交易活跃度与资金交易规模两个核心视角拆分衡量，形成两类核心量化指标：一是代表股票筹码换手活跃度的换手率指标，二是代表市场资金参与体量的成交金额指标，二者分别从资产数量与货币规模维度刻画市场交易行为。 从A股整体市场运行特征来看，万得全A指数作为覆盖全市场A股的核心宽基指数，能够精准反映A股整体走势。通过对指数走势与配套成交量的走势联动观察，可发现显著的市场量价规律：市场处于上行趋势、指数持续上涨阶段时，场内交易情绪升温、资金入场意愿增强，市场整体成交量呈稳步放大态势；而市场进入下行调整阶段、指数持续回落时，投资者避险情绪抬升、交易意愿降温，场内交投活跃度持续走低，成交量整体呈现收缩特征，量价配合的趋势性特征较为直观。 为进一步量化验证A股市场量价联动的相关性特征，本文选取2014年2月至今的万得全A指数周度数据为研究样本，以周涨跌幅表征市场收益表现，以周日均换手率、周日均成交金额表征市场交易活跃度，通过Pearson线性相关分析法开展实证研究。量化结果显示：万得全A周涨跌幅与周日均换手率的Pearson相关系数为0.32，与周日均成交金额的Pearson相关系数为0.44，两组对应关系的P值均小于0.05，全部通过统计学显著性检验，证明A股市场指数涨跌幅与两类成交量指标的相关性均具备统计有效性，并非偶然波动导致。 从相关性强度来看，两组指标均呈现中等偏弱的正向线性相关关系，同时存在明显差异：成交金额与万得全A周涨跌幅的相关系数显著高于换手率，说明相较于筹码换手频次，市场资金交易规模的变化对A股整体行情涨跌的解释力度更强，资金体量的进出波动是影响A股市场整体走势的核心交易层面因素，这也印证了A股市场“资金驱动”的典型运行特征。 资料来源：Wind，金融街证券研究所 资料来源：Wind，金融街证券研究所 资料来源：Wind，金融街证券研究所 资料来源：Wind，金融街证券研究所 二、投资主线与板块资金聚集现象 在深入探究A股各板块成交量与板块涨跌幅的内在关联、量化二者联动规律之前，首先需要明确A股板块成交量波动的核心构成，厘清不同成交变动的驱动逻辑与市场影响，为后续板块行情分析建立严谨的研究基础。整体而言，A股单一板块的成交量变化，并非由单一因素驱动，主要可拆解为三大核心组成部分：一是A股市场整体成交规模波动引发的板块同比例被动变化，二是市场存量资金在各板块、各赛道之间跨轮动形成的结构性成交变化，三是场外增量资金入场后，基于行业景气度、政策预期、估值水平等因素形成的板块偏好性成交变化。 从属性特征来看，三类成交驱动因素的市场影响存在本质差异。其中，市场整体成交波动带来的板块同比例变化，属于全市场共性的系统性环境变量，对所有行业、主题板块的影响具有统一性与普适性，仅反映整体市场资金活跃度的整体升降，无法解释板块间的行情分化。而存量资金跨板块转移、增量资金差异化布局这两类因素，属于市场结构性分化的核心驱动力，也是不同板块在同一市场环境下，出现涨跌幅分化、行情走势迥异的核心原因，直接决定了各板块的阶段性收益表现与相对强弱走势。 在板块行情与成交活跃度的对比研究中，若无需精细化区分资金属性，不单独甄别存量资金调仓、增量资金入场的差异化行为逻辑，仅聚焦板块间相对活跃度与资金偏好这一核心研究目标，板块成交占比便是极具参考价值的核心观测指标。该指标剔除了全市场整体成交波动的系统性干扰，能够客观剥离市场整体水位变化的影响，精准反映不同板块之间的相对成交热度、资金集聚程度与资金流向偏好，是研判板块结构性机会、对比板块行情强弱的合理观测工具。 资料来源：金融街证券研究所 复盘A股历年市场走势，相较于阶段性脉冲式的题材炒作与碎片化的板块轮动，最具备持续性、确定性与配置价值的，始终是市场阶段性的核心主线行情。此类行情依托扎实的产业逻辑、政策红利或估值修复支撑，形成明确的市场共识，吸引机构与海量市场资金集中抱团，持续产生稳定的赚钱效应，并引领全市场阶段性的走势方向，也是中长期投资者获取超额收益的核心来源，市场通常将这类具备引领性的核心板块行情定义为A股阶段性投资主线。 通过对A股近十年核心投资主线的系统性复盘可以发现，板块成交占比是刻画主线行情演绎周期、观测资金迁徙趋势的核心先行与同步指标。一轮完整的主线行情从启动、发酵、加速到收尾，始终伴随着清晰的资金集聚特征：在主线行情上行阶段，受益于产业预期持续落地、市场共识不断强化，增量资金与存量调仓资金持续涌入核心板块，推动板块成交占比稳步抬升，直观刻画了市场资金持续集聚主线赛道、行情热度逐级升温的全过程；而当板块成交占比攀升至阶段性高位并开始回落，意味着板块资金集聚动能趋于衰竭，场外入场资金边际减少、场内资金分歧加大、抱团格局逐步松动，标志性主线行情的上涨动力随之衰减，行情整体进入震荡筑顶、尾声落幕的阶段。 为统一观测口径、保证研究数据的规范性与可比性，规避细分题材、小众赛道波动带来的观测偏差，本文后续对A股市场主线行情的所有分析与论证，均统一基于申万一级行业维度展开。 以2016—2020年食品饮料行业的超级结构性行情为典型样本，能够清晰验证成交占比与主线超额收益的强同步联动规律。在这一轮经典的消费主线行情中，行业超额收益的每一轮拉升、行情热度的每一次升级，均对应着行业成交占比的中枢上移与持续走高；反之，当行业成交占比出现阶段性回落、资金活跃度边际下行时，行业的超额上涨节奏便会显著放缓，行情进入休整、震荡甚至回调阶段。 这一联动规律并非消费板块的特例，而是A股主线行情运行的普适性特征。回顾近十年市场走势，电子、通信、有色金属、电力设备等多轮跨年