本周债市普遍调整，短债和信用债调整更明显，主要受资金面波动影响。资金价格上行，R001和R007均回到1.4%附近，1年AAA存单上行5.0bps至1.50%，3年和5年AAA-二级资本债分别上行8.4bps和5.2bps至1.77%和1.94%，长债调整幅度相对有限，10年和30年国债分别上行2.2bps和1.7bps至1.74%和2.22%。
资金面波动是市场调整的主要原因，季节性压力下近期资金面可能持续承压。端午节前及季末资金需求上升将加剧资金压力，往年季末资金可能维持高位或季节性上行，继续对市场形成压力。
但资金供需趋势未变。一方面，融资需求偏弱，5月新增贷款5200亿元，同比少增1000亿元，票据融资增加5570亿元；政府债券发行节奏放缓，6月前三周地方债净融资2317亿元，周均不足800亿。另一方面，居民储蓄继续增加，5月存款同比增长8.7%，虽然减少1100亿元，但反映储蓄向理财、货基、债基等转移，最终流入债市。
总体来看，资产供给不足，资金充裕格局未变，央行以稳定资金状况为目标。本周央行公开市场净投放8858亿元，高于往年同期，未缩量续作到期买断式回购，显示央行稳定流动性的态度，预计后续将继续加大投放。广谱利率仍下行，特别是金融机构负债成本，存款利率下行将降低银行对资金、短债等利率的要求水平，资金价格中枢继续向下偏离政策利率。
调整后的市场更健康。2季度债市走强，非银仓位显著攀升，银行等配置型机构减仓，导致短债利率和信用利差降至历史低位附近，市场稳定性下降。近期调整及资金波动可能迫使非银机构被动减仓，银行、保险等承接，信用利差和短债利率小幅提升缓解市场压力，交易结构更健康稳定。
因此，近期调整将为下一波走强奠定基础，预计季末前后利率将进入新一轮下行。基本面、资金宽松及广谱利率下降决定利率下行趋势不变。短期调整降低了非银仓位，改善了交易结构。季末过后资金季节性宽松，预计市场将再度走强，长债更有性价比。预计3季度10年国债低点降至1.6%附近，30年国债降至2.1%以下。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；测算误差风险。
