买入：虽不及预期，但观点不变

博通公司 (AVGO US) 购买：不尽如人意，但论文保持不变 美国 ◆ 2026年第二季度业绩符合预期，但第三季度业绩指引未能达到市场预期并提振股价。 保持买入 600.00 目标价格（美元） ◆ 2027财年积压订单无明显增长，叙述重点转向2028财年势头 ◆ 保持买入，目标价不变，定为600美元 2026财年第二季度，博通收入符合预期，为222亿美元，与指引、我们的预估及市场一致预期（均为220亿美元）。AI业务收入108亿美元，也基本符合指引、我们的预估及市场一致预期（均为107亿美元）。2026财年第三季度收入指引为294亿美元，小幅超越市场一致预期（283亿美元），但低于我们的预估（307亿美元）。2026财年第三季度毛利率指引为74%（环比下降3%），符合我们的预估（74.4%），但低于市场一致预期（75.1%）。更重要的是，2026财年第三季度AI业务收入指引为160亿美元，低于我们的预估（191亿美元），且未能超越市场一致预期（163亿美元），而基础设施软件收入指引89亿美元，则大幅超越我们的预估（74亿美元）及市场一致预期（76亿美元）。与上一季度博通凭借AI网络业务实现明显超越不同，此次其ASIC业务及AI网络业务均未能带动整体AI收入实现超越及上调指引。 2027财年积压订单没有显著增加，但仍有上行潜力：博通对其2027财年展望仍持乐观态度，尽管其2027财年订单积压额没有显著超过1000亿美元（其上个季度为1000亿美元，此前为730亿美元），这主要是由于人工智能网络积压订单的上行。此外，也没有新的ASIC客户宣布。我们预计Anthropic和Open AI将于2026财年（预期）开始加速增长，并且仍然看到2027财年（预期）人工智能收入的上行潜力，因为我们的2026-2027财年（预期）估计值分别为600亿美元和1404亿美元，分别比市场共识的565亿美元和1189亿美元高出6%和18%。 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedfrank.lee@hsbc.com.hk+852 2996 6916弗兰克·李*全球科技硬件与半导体研究主管 转向FY28增长势头，通过多元化发展摆脱CSP资本支出：博通公司也试图将叙事转向更乐观的FY28 AI收入增长势头，尤其是在其SPV平台部署20GW计算能力的基础上。在近期与阿波罗达成的36亿美元SPV交易带领下，博通正将增量需求的叙事从自筹资金的CSP资本支出和现金流生成转向基础设施扩展项目。 阿加沃尔·普尔基特* 布尔诺尔 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 维持买入评级及600美元目标价：我们将2026财年每股收益预期下调1%，以反映较弱指引，但将2027财年每股收益预期维持不变。我们维持600美元的圆整目标价，基于28倍的目标2027财年市盈率（应用于我们维持的21.45美元的2027财年每股收益预期），这意味着当前股价有约25%的上行空间。我们维持买入评级。我们认为，强劲的ASIC扩产和AI网络收入的增长潜力有助于博通重新获得我们的目标市盈率。请见第5页了解主要下行风险。 报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司 披露与免责声明本报告须结合披露附录中的披露声明及分析师资质认定一并阅读，并须阅读免 责声明，该声明是报告的一部分。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 财务与估值：博通公司 汇丰银行注明：价格以2026年6月3日收盘价为准 2026年第二季度财报电话会议要点 2026年第二季度财务结果 ◆ 收入为22.2亿美元（环比增长15%，同比增长48%），符合22亿美元的指引，主要得益于人工智能半导体解决方案的强劲表现 ◆ 在半导体解决方案中，人工智能收入为10.8亿美元，环比增长29% ◆ 人工智能收入中有60%来自定制硅，其余40%来自网络解决方案 ◆ 半导体解决方案总收入为15亿美元，环比增长20% ◆ 基础设施软件收入为7.2亿美元，环比增长6% ◆非GAAP毛利率为77.1%，环比上升12个基点，符合指引 ◆ 非GAAP运营利润率为67.3%，环比上升86个基点 ◆ 非GAAP每股收益为2.44美元，环比增长19% 2026年前三季度展望 ◆ 预计营收为 294 亿美元，环比增长 33%◆ 半导体解决方案营收预计为 205 亿美元◆ 在半导体解决方案中，AI 营收预计增长至 160 亿美元，非 AI 营收预计环比增长个位数至 45 亿美元◆ 基础设施软件营收预计为 89 亿美元◆ GM（毛利率）预计环比下降至 74%◆ 非 GAAP 营业利润率预计为 67%◆ 调整后 EBITDA 利润率预计为 68% 他人 ◆ 2026财年第二季度，管理层预订了价值300亿美元的AI半导体，而公司出货量为108亿美元。◆管理层预计2026财年AI收入将达到约560亿美元，2027财年AI收入将超过100亿美元。 估值与风险 对我们的看法的风险 主要下行风险◆ 预期外较少的ASIC客户◆ 预期外较低的ASIC定价溢价◆ 无线业务预期外较高的份额损失◆ VMware业务放缓 披露附录 分析师认证 以下负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括任何作为报告部分章节作者而列名的分析师，以及在任何单项资产评估中列名为子公司负责分析师的分析师，兹证明其对本报告主题证券或发行人的意见，其作为作者所负责章节中表达的任何观点或预测，以及本报告中表达的任何其他观点或预测，包括研究报告中封底表达的任何观点，均准确反映其个人观点，且其部分或全部薪酬未受、现在未受或将来不会直接或间接与本研究报告所包含的具体建议或观点相关：Frank Lee 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰”），认为投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如投资者现有的持股情况、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 自2015年3月23日起，汇丰银行（HSBC）已根据以下标准分配评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价介于当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价介于当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价介于当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变更”（覆盖的启动或恢复、目标价或预估的变更）发生时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 s’s s’s s’s pp f b s’s: 对于每只股票，我们根据我们的策略团队确定的该股票的国内市场（或根据情况，区域市场）的股权成本设定一个要求的回报率。股票的目标价代表了分析师预期该股票在我们业绩视野期内达到的价值。业绩视野期为12个月。要被归类为“增持”，其潜在回报率——即当前股价与目标价之间的百分比差异（如标明时，则包括预测的股息收益率）——在接下来的12个月内必须超过要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”的股票则为10个百分点）。要被归类为“减持”，该股票预期在接下来的12个月内表现将低于其要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”的股票则为10个百分点）。介于这些区间之间的股票被归类为“中性”。 若某股票的历史波动率超过40%，或上市时间不足12个月（除非其所属行业或板块波动性较低），或分析师预期其波动性显著，则被归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的股票，实际上也可能表现出类似行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365日移动平均波动率的平均值。然而，为避免频繁误导性地变更评级，该股票的波动率必须朝任一方向超过40%基准2.5个百分点，其状态才会改变。 长期投资机会的评级分布 截至2026年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 59%（其中12%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 36%（其中12%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 6%（其中6%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们的旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们的新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两种模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 长期投资机会的股价和评级变动 要查看汇丰银行在过往12个月内发布的所有独立基础评级/建议的列表，以及我们发布非基础建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面： Clients of HSBC Private Bank:www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures All other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 1汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。汇丰银行预计在未来三个月内将收到或意图从该公司获得投行业务的补偿。 3截至2026年4月30日，汇丰银行（HSBC）直接持有该公司某一类别普通股证券的1%或以上。在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司是该公司发行的有价证券做市商。5 该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或就投资银行业务向汇丰银行支付了报酬。 67该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。向汇丰银行支付与非投资银行业务证券相关服务有关的报酬。该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。向汇丰银行支付非证券服务相关款项 8 过去12个月内，某位覆盖分析师/们已从该公司获得报酬。9 某位覆盖分析师/们或其家庭成员持有该公司的证券，具体如下。 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖HSBC研究覆盖的公司所发行的有价证券/工具（包括股票和债券，含衍生品），或作为本报告中提及的有价证券/工具的市场做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。 此次分析更新的发布时间，或具体时间框架，尚未确定。 非美国分析师可能并非汇丰证券（美国）公司的事务关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面及持有证券交易的限制。 某些司法管辖区（如美国、欧盟、英国等）实施的经济制裁法律，可能禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律提出的建议，也不应被解释为诱使违反此类法律进行证券交易。 本报告提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/r