产能扩张与技术升级双驱，有望迎来高速成长期

产能扩张与技术升级双驱，有望迎来高速成长期 核心观点 ⚫技术优势铸就高竞争壁垒：公司长期保持较高的ROE水平，且固定资产效率很高，销售费用率非常低，是典型的高技术壁垒型企业。公司生产主要产品特种聚合单体的核心技术包括烷基化反应技术、同分异构体择型分离技术、脱氢反应技术等。公司依托这些核心技术，以乙烯、丙烯、苯等非常基础的石化原料，生产各种高附加值的聚合单体和中间体，与传统石化企业有显著差异化，展现出独特的竞争优势。 ⚫新项目实现品类扩张与产业链一体化：公司新项目基于特种单体生产技术，放大核心产品生产规模的同时，横向拓展对甲基异丙烯基苯等新产品，持续填补国产空白。值得重视的是，泰州项目投产后，随着生产规模扩大，公司可以将原料从乙烯、丙烯、苯等转换为廉价且充足的炼厂重整碳九组分，实现产业链深度一体化。泰州基地通过分离碳九组分，获得异丙苯、甲乙苯等中间体，用于进一步生产。这不仅可以使生产成本显著降低，更能避免地缘冲突风险导致的原料价格大幅波动。 ⚫氧化产品驱动公司量价齐升：公司泰州项目将通过新的氧化技术将产品线从特种单体向酚类产品拓展，新增的间苯二酚、对苯二酚、间甲酚等都具有更高的附加值。同时，日本等国家和地区的化工产业正在一轮轮外部冲击下快速退出，而特种单体和酚类产品正是其传统优势产品。据报道，三井和住友生产特种单体与二酚类产品的千叶（市原）基地将进行大量装置关停和调整。我们认为海外供给退出将为公司打开直接市场空间，在避免价格竞争的情况下快速释放新产能。 倪吉执业证书编号：S0860517120003niji@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫我们认为新项目陆续投产，新技术拓展产品线，以及海外退出打开市场空间，将驱动公司业绩出现高速增长。我们预测公司2026-2028年每股盈利EPS为0.56、1.16和1.60元。由于公司主要业绩增长期从2027年开始，可比公司2027年估值PE为20倍。考虑到常青科技未来增速显著高于可比公司情况，给予20%估值溢价，对应2027年24倍PE，首次覆盖给予目标价27.84元和买入评级。 风险提示 ⚫宏观经济风险；原油价格波动风险；销量不及预期风险；技术壁垒风险；假设条件变化影响测算结果。 目录 1、特种聚合单体龙头进入成长新周期............................................................4 2、技术优势铸就高竞争壁垒..........................................................................4 3、有望开启高速成长周期.............................................................................6 3.1高壁垒产品矩阵扩张.....................................................................................................63.2海外供给退出打开市场空间..........................................................................................83.3泰州基地实现深度一体化.............................................................................................93.4扩产虽大但折旧压力可控...........................................................................................10 4、盈利预测与投资建议...............................................................................11 5、风险提示................................................................................................12 图表目录 图1：公司股权比较集中（截止2025年报）...............................................................................4图2：公司营收利润稳步增长（亿元）.........................................................................................4图3：公司ROE较高，上市后有所下降.......................................................................................4图4：公司净利率维持较高水平....................................................................................................5图5：公司上市后持续资本开支（亿元）.....................................................................................5图6：公司固定资产效率很高.......................................................................................................5图7：公司销售费用率极低...........................................................................................................5图8：公司产业链情况介绍...........................................................................................................6图9：苯二酚生产路线示意图.......................................................................................................8图10：公司单季度业绩从25Q4起明显提升（亿元）..................................................................9图11：日本千叶石化基地产能退出后特种单体与苯二酚类产品将受到影响..................................9图12：碳九价格显著低于纯苯与丙烯（元/吨）.........................................................................10图13：国内TMA价格重回低位（元/吨）..................................................................................10图14：泰州基地实现产业链深度一体化.....................................................................................10 表1：公司产业链情况（自左往右为产业链上游到下游，数字为产能吨/年）..............................7表2：日本乙烯产能持续退出.......................................................................................................8表3：上市后新建项目情况（亿元，截止到2026年5月）........................................................11表4：可比公司估值（截止到2026年6月11日，增速指2028年业绩增速）..........................12 1、特种聚合单体龙头进入成长新周期 常青科技是国内特种聚合单体龙头企业，凭借独到的技术能力，长期保持较高的投资回报率。2023年上市后，先后投资建设镇江基地的募投项目，七期项目，以及泰州新基地，这些项目从25年底开始逐步投产。公司新增产能数倍于原有规模，令市场担心产能释放的进度，以及折旧计提对利润表的压制，但我们认为新项目投产有望推动公司业绩实现超预期成长。具体如下： 1)公司是典型的高技术壁垒型企业，特别是生产特种聚合单体所依托的烷基化反应技术、同分异构体择型分离技术、脱氢反应技术等。虽然使用乙烯、丙烯、苯等非常基础的原料，却也获得了非常高的利润率，展现出独特的竞争优势。 2)公司新项目在放大核心产品生产规模的同时，横向拓展特种单体新产品，持续填补国产空白。值得重视的是，泰州项目有望实现产业链深度一体化，使原料转换为廉价且充足的炼厂重整碳九组分。不仅可以使生产成本降低，更能避免地缘冲突风险导致的原料价格大幅波动。 3)泰州项目将通过新的氧化技术将产品线从特种单体向高附加值酚类产品拓展。同时，日本化工产业正在一轮轮外部冲击下快速退出，而特种单体和酚类产品正是其传统优势产品。我们认为海外供给退出将为公司打开直接市场空间，在避免价格竞争的情况下快速释放新产能。 2、技术优势铸就高竞争壁垒 公司成立于2010年，股权主要由董事长孙秋新家庭、公司高管及员工持股平台持有。其中董事长家庭持股比例较大，股权较为集中。公司目前生产基地主要在镇江新区，经过多年发展，于2023年4月在A股主板上市。公司主要产品包括高分子材料的特种聚合单体和专用助剂两大类。从历史财务情况看，公司上市之前ROE一直维持较高水平，上市后有所下降。而公司的净利率一直保持较高水平，ROE下降的主要原因还是上市后净资产大幅提升所致。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 常青科技在保持高ROE的同时，销售费用率很低，且固定资产效率非常高，表现出以技术创造附加值的典型特征。公司主要两大类产品特种单体与专用助剂的生产过程中都包含了公司独到的技术，使得其产品指标显著优于同行。比如生产特种单体所用的烷基化反应技术、同分异构体择型分离技术、脱氢反应技术；生产专用助剂所用的酯交换技术等。 公司上市时特种单体产品主要包括二乙烯基苯、ɑ-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯，这些产品一般都来自乙苯或苯酚-丙酮等大型石化装置副产。尽管大型石化装置凭借规模效应具有较强的成本优势，但生产这些产品时缺乏拆分同分异构体和控制杂质的能力。而异构体选择性和痕量杂质虽然对于大宗品指标没有影响，却对下游树脂、涂料等产品的性能有重要影响。常青科技依靠独有的技术手段，生产的产品在指标上达到国际先进水平，实现了进口替代，并成为诸多海外新材料企业的供应商。 尽管常青与国内石化企业相比生产规模可谓迷你，乙烯、苯、异丙苯等原料全都需要