年报点评：光模块与AIPCB双引擎驱动，有望进入高速成长期

分析师：邹臣登记编码：S0730523100001zouchen@ccnew.com 021-50581991 ——东山精密(002384)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 发布日期：2026年04月27日 事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营收401.25亿元，同比+9.12%；归母净利润13.86亿元，同比+27.67%；扣非归母净利润9.66亿元，同比+7.50%；2025年四季度单季公司实现营收130.54亿元，同比+26.69%，环比+29.05%；归母净利润1.63亿元，同比+790.16%，环比-65.01%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比+4.27%，环比-125.37%。公司发布2026年一季度业绩预告，预计26Q1实现归母净利润10.0-11.5亿元，同比+119.36%-152.27%；预计扣非归母净利润9.6-10.8亿元，同比+141.97%-172.21%。 投资要点： 传统业务保持稳定增长，新业务带来成长新动能。2025年，公司以传统业务（消费电子核心器件及汽车核心零部件）稳利润、固根基，以新业务（光模块及AI PCB）拓未来、增动能，构筑企业独特的竞争护城河。2026年一季度，公司传统业务保持稳定增长，消费电子、汽车及通讯等行业的PCB、精密组件及光电模组出货保持稳定；AI算力需求强劲驱动AI基础设施加速投资，索尔思的光模块产品不断导入新的大客户，成为公司新的核心利润增长点。公司2025年实现毛利率为14.09%，同比提升0.07%，25Q4毛利率为14.71%，同比下降0.25%，环比提升0.60%；公司2025年实现净利率为3.47%，同比提升0.52%，25Q4净利率为1.30%，同比提升1.12%，环比下降3.30%。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 索尔思建立垂直一体化竞争优势，有望持续提升高速光模块市场份额。公司通过收购索尔思光电快速进入光模块行业，索尔思拥有覆盖磷化铟衬底、外延材料至光芯片的全流程研发与工艺体系，并建立光芯片及光模块垂直一体化竞争优势。索尔思是国内少数、全球为数不多实现高端光芯片规模化量产的企业，产品速率覆盖2.5G~200G全矩阵，主打100G/200G PAM4EML高端系列，关键性能指标与量产能力均达到国际一流水平，目前CWlaser已实现规模化量产，单波400G EML高速光芯片研发项目按计划稳步推进；在光模块领域，公司实现全产业链布局，产品覆盖10G至1.6T全速率，并持续推进3.2T及以上下一代光模块研发。公司积极支持索尔思的产能提升和新客户开发，依托光芯片核心竞争力与旺盛的市场需求，协同带动光模块业务快速拓展，公司有望持续扩大800G及1.6T高速光模块的批量交付能力与市场份额。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 精准把握AI驱动PCB产业变革发展机遇，加速高端PCB产能布局。Multek深耕PCB行业48年，已具备78层及以上超高多层与 7阶厚板HDI PCB的专业制造能力，聚焦AI服务器赛道，可规模化交付和持续满足高端算力需求的高品质PCB产品。公司依托Multek在高端PCB领域的深厚技术底蕴，果断投入超10亿美元，快速通过老工厂改造和新工厂的建设，努力提升和布局HDI和高多层PCB的产能，积极适配AI数据中心下游客户对高端PCB的强劲需求。AI驱动PCB产业迎来深刻变革与规模持续扩张，公司将实现从FPC龙头向高端PCB全品类供应商跨越。 盈利预测与投资建议。公司是全球前三大PCB供应商、全球第二大FPC供应商、全球第一大边缘AI设备PCB供应商，以及全球光模块核心供应商，公司传统业务保持稳定发展，并精准把握AI行业高速发展的战略机遇，通过光模块与AI PCB双引擎驱动，有望进入高速成长期，我们预计公司26-28年营收为619.34/864.25/1113.22亿元，26-28年归母净利润为72.41/141.39/217.49亿元，对应的EPS为3.95/7.72/11.87元，对应PE为47.53/24.34/15.82倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新客户拓展不及预期；新技术研发进展不及预期。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。