非银金融行业周报：风格切换初现端倪，非银价值回归可期

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年06月14日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：胡强证书编号：S1160526010005联系人：汪筠婷 【投资要点】 市场观点：本周（20260608-20260612）大盘波动较大，先下后上，成交额继续回落，但仍维持在高位。具体看，本周沪深300、上证指数、创业板指数分别-0.82%、+0.09%、-3.22%；金融板块强势跑赢大盘，银行指数+4.94%，非银金融指数+4.38%；非银细分子板块看，保险板块强势领涨，证券指数、保险指数、多元金融指数分别+3.36%、+6.98%、-0.81%；港股市场看，同样震荡较大，金融板块跑赢恒生指数，科技板块下跌，本周恒生指数、恒生科技指数、恒生金融业指数分别-0.98%、-3.75%、+1.87%。 2026年5月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.2%，环比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，环比下降0.1%；受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.5%，同比上涨3.9%，工业生产者购进价格同比上涨5.8%，环比上涨1.3%；总体看，5月份CPI表现平稳，同比涨幅仍在高位，PPI继续上涨；今年1-5月平均看，CPI同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨1.0%，工业生产者购进价格上涨1.6%。 相关研究 《证券：内外兼修，迈向一流》2026.06.11《私募监管迎系统性升级，头部券商出海再提速》2026.06.07《头部券商国际化提速，非银估值修复可期》2026.05.31《跨境业务迎强监管，头部券商整合提速》2026.05.25《市场短期分化，政策与基本面有望支撑非银向好》2026.05.17 本周市场风格初显转向端倪，后续防御性风格有望占优，低估的非银板块有望延续上涨趋势，建议关注非银板块的系统性配置机会。保险方面，建议关注：①估值更具吸引力的港股标的（中国财险H、中国太平H、阳光保险H、中国人寿H、中国太保H、新华保险H等）；②业务品质优良的A股标的（中国人寿A、中国太保A、中国平安A等）；证券方面，建议关注两条主线：①价值修复，优选ROE提升、杠杆效率高的头部券商如中信证券、国泰海通、中国银河；②成长兑现，聚焦财富管理、大投行、国际业务等“新生态”高景气赛道如中金公司、华泰证券、东方证券、兴业证券。 证券方面：公募基金主题投资风格管理新规出台，中金“三合一”重组获股东会通过。6月12日，中基协发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，自2026年12月1日起施行，旨在规范主题投资基金风格漂移问题。《指引》明确主题投资基金定义，要求基金名称与投资方向一致，不得使用“上下游”等含糊表述，将严重偏离投资方向纳入负面考核指标，需在《指引》施行后的12个月内完成整改。此外，中金公司、东兴证券、信达证券公告换股吸收合并议案获股东会通过，根据2025年度数据测算，合并后新中金总资产跨过万亿门槛，营收升至行业第三，净资本升至第四，营业网点增至441家，零售客户突破1500万户。我们认为，《指引》有助于引导行业从“规模导向”转向“质量与规范并重”，严控风格漂移；中金合并有望实现三方在投行专业能力、区域渠道与零售客户资源上的深度互补，加速其向全能型头部券商迈进。在监管鼓励培育一流投行的背景下，行业 集中度有望进一步提升。 保险周观点：本周（20260608-20260612）A股保险（东财）指数+6.98%，大幅跑赢上证指数，中国人寿、新华保险领跑同业，分别为+9.11%、+9.07%；恒生保险主题指数+3.88%，显著跑赢恒生指数表现，阳光保险强势领涨，为+9.20%。本周长端利率底部回升，10年期国债到期收益率在6月10日达到1.75%。金监局新任局长丁向群近期在金监局党委班子会议上发言，研究部署近期重点工作，会议强调，要切实增强防范化解金融风险的责任感紧迫感，稳妥推进地方中小金融机构风险化解，坚决守住不“爆雷”底线；要坚定不移推进严监管强监管，坚持“监管姓监”，聚焦主责主业；要着力推动行业高质量发展，大力推动各类机构错位发展、优势互补、各展所长，坚定推进中小金融机构减量提质，因地制宜优化机构布局，深入整治金融领域无序竞争，推动由追求速度和规模向以质量和效益为中心转变，持续提升核心竞争力。我们认为，保险行业的理性竞争、规范竞争有望持续，质量和效益是未来保险企业发展的核心方向。在市场风格向防御转换过程中，我们继续看好保险板块的配置机会，建议积极把握。 【风险提示】 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率快速下行风险。 正文目录 1.证券业务概况及一周点评.....................................................................42.保险业务概况及一周点评...................................................................103.市场流动性追踪.................................................................................124.行业新闻............................................................................................155.风险提示............................................................................................16 图表目录 图表1：本周指数及个股表现（截至2026/06/12）..............................5图表2：本周证券板块较沪深300指数+4.18pct...................................5图表3：2026年以来证券板块较沪深300指数-15.63pct.....................5图表4：本周A股日均成交金额较上周-5.90%.....................................6图表5：沪深300指数和中证综合债指数.............................................6图表6：截至2026年6月12日，IPO、再融资承销规模....................6图表7：本周两融余额较上周-1.14%.....................................................6图表8：本周股票质押市值较上周-2.24%.............................................6图表9：2026年4月末券商资管规模环比+3.94%................................6图表10：2026年5月末股票+混合型基金规模环比+0.80%................7图表11：2026年5月股+混新发基金份额712亿份，环比+32.3%.....7图表12：券商板块PB估值1.17倍，位于近十年历史6%分位...........7图表13：A股上市券商估值表（截至2026/06/12）.............................8图表14：H股上市券商估值表（截至2026/06/12）.............................9图表15：A股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/06/12） .........10图表16：H股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/06/12）........10图表17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%） ....................11图表18：公开市场操作：净投放量，亿元..........................................12图表19：央行操作和债券发行与到期（06.08-06.12），亿元............12图表20：同业存单发行与到期（亿元）..............................................13图表21：地方债发行与到期（亿元）.................................................13图表22：加权平均利率.......................................................................13图表23：SHIBOR隔夜拆借利率........................................................13图表24：DR007和R007...................................................................14图表25：同业存单到期收益率............................................................14图表26：国债到期收益率...................................................................14图表27：国债期限利差.......................................................................14 1.证券业务概况及一周点评 公募基金主题投资风格管理新规出台，为行业高质量发展筑牢规范根基。6月12日，中基协发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，自2026年12月1日起施行。《指引》共六章二十七条和一个附件，旨在规范主题投资基金风格漂移问题，加强投资风格管理与监督。一是明确主题投资基金定义，要求基金合同约定80%以上非现金基金资产投资于特定方向，特定方向包括行业、主题、市值、地域等，指数基金、REITs不适用。二是强化设立环节约束。基金名称须与投资方向一致；合同和招募说明书须以可识别或可量化的方式明确投资风格、范围、风格库入库标准，不得使用“上下游”“未来”等含糊表述；风格库入库标准优先以公开数据为依据。三是加强投资风格管理。基金管理人应将严重偏离投资方向的情形纳入负面考核指标；建立健全内部管理机制，对投资集中度过高等情形实施差异化管理。四是夯实托管人监督职责。托管人须审核风格库，监督80%以上非现金资产投资于风格库内证券。五是设置充足过渡期。新规自2026年12月1日起施行，存量基金若有不合规，需在《指引》施行后的12个月内完成整改。我们认为，《指引》填补了公募基金主题投资风格管理的制度空白，引导行业从“规模导向”转向“质量与规范并重”。严控风格漂移有助于减少基金“名不副实”、追涨杀跌等行为，降低市场虹吸效应和抱团风险。对投资者而言，产品风格更加清晰稳定，有助于优化资产配置体验。长期看，规范的主题投资生态将促进公募基金行业高质量发展，更好服务居民财富管理和资本市场稳定。 中金“三合一”重组获股东会通过，加速迈向国际一流投行。6月8日，中金公司、东兴证券、信达证券同步公告，换股吸收合并相关议案均经股东会审议通过，标志着重组内部治理决策程序全面收官。投票结果显示，中金公司相关议案反对票占比10.71%，其中5%以下A股股东反对比例达13.29%；东兴证券中小股东反对比例18.9%；信达证券中小股东反对比例高达46.83%。部分