中国燃气控股资料来源：德意志银行农村煤炭到天然气旅行的要点：促进新的联系我们参加了由中国燃气（384 HK）组织的访问，参观了天津和河北的三个农村燃气项目。中国燃气是农村燃气市场的先行者，并且正在积极扩大在华北地区的足迹。在2017年4月至8月期间，中国燃气完成了60万条农村新连接，完成了其全年指导80万条的75％。同期，有机零售量增长达到考虑到即将到来的冬季，农村供热用户将增加5-6％的发电量，按年增长> 25％，有望实现其全年目标> 30％。+852-2203 6207CFA研究分析师Tong Tong+852-2203 616730来自地方政府的更多补贴支持除河北和天津省外，其他几个地方政府（集中在山东和山西）也纷纷效仿，发布了类似的农村煤改气补贴计划。通常，政府会为连接服务提供2,800-4,000元/户的补贴（支付给燃气分销商），为购买燃气具的政府提供2,200-6,200元/户的补贴（支付给居民用户）和1,200-2,400元/户。补贴（支付给居民用户），用于每个供暖季节的天然气使用，为期三年。新连接有望实现全年目标中国燃气宣布，截至8月底，已完成60万农村新连接，有望如期实现2018财年（2017年4月至2018年3月）的80万目标。该公司还与地方政府签署了连接2.1个农户的合同，这将为其3年连接目标提供支持：18/19/20财年为350万/ 450万/5.0百万，其中80万/2.0百万/2.5 mn来自农村地区。各种提高盈利能力的方法中国燃气试图通过集中材料采购，降低道路开挖和维修费用以及利用安装团队的规模经济来降低农村地区的投资成本。它还计划通过推广其自有品牌的燃气用具并在附近开发更多的C＆I用户来提高盈利能力。 Mgmt意识到，液化天然气价格的上涨可能会损害天然气的销售利润，并计划通过签署一些固定价格的采购合同或游说地方政府要求季节性最终用户价格来提高风险。估值与风险：20100Jan '16 Jul '16 Jan '17 Jul '17中国燃气控股有限公司恒生指数 表现（％）1m 3m 12m绝对21.178.187.4恒生指数4.08.819.5资料来源：德意志银行关键指标（FY1）净资产收益率（％）25.4净债务/权益（％）66.4每股账面价值（港元）4.89单价（x）4.7 净利息保障（X）8.8营业利润率(%)19.2德意志银行/香港发行于：21/09/2017 13:12:09 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c德意志银行市场研究评分保持亚洲中国公司中国燃气控股如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。2017年9月21日公司更新实用工具实用工具路透社0384.HK彭博社384港元交易所代号售价2017年9月20日（港币）23.05恒指0384价格/相对价格目标价-12个月（港元）20.1052周范围（港元）23.05 - 10.20恒生指数28,128张含予研究分析师 2017年9月21日实用工具中国燃气控股页面PAGE2德意志银行/香港我们的目标价格基于DCF和WACC为7.6％。风险：零售利润率受到挤压，天然气/液化石油气销量高于或低于预期以及新的连接增长，农村项目盈利能力的不确定性预测和比率年底3月31日2016年2017年2018年2019年2020年销售额（港币百万元）29,13931,99338,78544,27651,183息税折旧摊销前利润（港币）5,6846,6468,60910,07811,210报告的NPAT（HKDm）2,2734,1485,7146,8667,983已申报每股收益FD（HKD）0.4580.8451.1421.3731.596DB EPS FD（港元）0.7480.9121.1421.3731.596DB EPS增长（％）15.721.825.320.216.3市盈率（x）15.812.820.216.814.4价格/ BV（x）3.23.04.74.03.4EV / EBITDA（x）13.211.315.613.211.7DPS（净额）（港元）0.1950.2500.3660.4800.638收益率（净值）（％）1.62.11.62.12.8净资产收益率（％）12.521.625.425.725.5资料来源：德意志银行估计，公司数据 2017年9月21日实用工具中国燃气控股德意志银行/香港页面PAGE3农村主要的煤制气进展和旅行要点截至8月底，中国燃气已完成60万条新连接，并与210万户家庭签订了合同。该公司的目标是在18/19/20财年连接80万/ 200万/ 250万农村新家庭。中国燃气是农村地区农村煤制气的首屈一指的推动者，该公司目前可部署5万名员工进行安装工程，并拥有能力为每天1000万厘米的LNG卡车车队，为农村项目提供天然气。目前，几个地方政府已经宣布了农村煤制气转换的详细补贴计划，主要集中在河北，天津，山东和山西。补贴分为三类：■连接补贴：接线服务的价格在2,800-4,000元/户之间，安装完成后支付给燃气分销商。 Mgmt预计应收账款期限为1个月-1.5年。■燃气具补贴：支付给农村居民用户的价格在每户人民币2,200-6,200元之间。■燃气使用补贴：补贴通常为每平方米1.0元人民币，每个供暖季节的限额为每户1200元人民币，补贴期为3年。图1：地方政府对农村燃气项目的补贴（人民币/户）连接费燃气用具省补贴补贴燃气使用补贴河北省4,0002,7001200 * 3年天津2,8006,2001200 * 3年山东省-济南3,0002,7001200 * 3年-淄博3,0002,7001200 * 3年-东营3,0002,2001200 * 3年-聊城5,0001,000 * 3年山西省-长治5,0003,0002,400 * 3年-金城6500不适用-朔州4,0002,6671,500 * 3年-晋中2,8004,0001,120 * 3年农村项目通常采用三种方式获取天然气：■连接到卡车管线的管道天然气：天然气分销商将向上游参与者支付住宅城市门站价格，这与城市项目类似。■连接到其他分销商的特许区域的管道燃气：如果使用此方法，则燃气分销商将需要为气体源额外支付人民币0.10-0.12 / cm的传输费。■液化天然气直接交付：天然气分销商需要从市场上以市场价格购买液化天然气。根据中国燃气的说法，这是暂时的资料来源：政府网站，公司数据，德意志银行 2017年9月21日实用工具中国燃气控股页面PAGE4德意志银行/香港图2：农村项目中的天然气管道图3：农村项目中的天然气管道气体供应的方法，将逐渐转向管道气连接。如果使用液化天然气供应，该公司必须承担液化天然气价格的波动，而且，如果其他供应商在该地区建造管道，它们可能会损失一些C＆I用户。中国燃气将住宅以外的所有管道/基础设施投资都记为资本支出，连接费用约为每户1,500-1,600元人民币，而连接费用为3,000-4,000元/户。中国燃气管理集团意识到，液化天然气价格上涨可能会损害天然气销售利润率，并计划通过签订一些固定价格的采购合同或游说地方政府要求季节性最终用户价格来减轻风险。据mgmt称，中国燃气通过以下多种途径降低投资成本并提高盈利能力：■集中采购材料，减少道路开挖和维修费用，并利用安装团队规模经济的优势。■推广自有品牌的燃气用具。■在农村项目中使用更多的C＆I用户，因为他们使用更高的数量和更高的ASP资料来源：中国燃气资料来源：中国燃气 2017年9月21日实用工具中国燃气控股德意志银行/香港页面PAGE5图4：C＆I和住宅用户的集中供热系统图5：标有GASBO的燃气用具资料来源：中国燃气来源：中国燃气资料来源：中国燃气资料来源：中国燃气图6：农村项目中的小型工业用户（瓜子厂）图7：LNG气化站 2017年9月21日实用工具中国燃气控股页面PAGE6德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露中国燃气控股0384.HK23.50（HKD）2017年9月21日13, 14, 15*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https：//gm/db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露买入，目标价格变动HKD 14,50张汉宇14.德意志银行和/或其分支机构在过去一年中已从该公司获得与投资银行无关的补偿。15.该公司是德意志银行证券公司的客户。 在过去的一年中，它收到了与投资银行证券无关的服务。非U要求的重要披露。S. 调压器除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。 请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。13截至上周末，德意志银行和/或其关联公司拥有该公司一类或更多类普通股证券。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们位于http：// gm的网站上的全球披露查询页面。D b。com / ger / disclosure / DisclosureDirectory。均衡器分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。 此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。 张含予历史建议和目标价。 中国燃气控股（0384。香港）（截至2017年9月20日）证券价格当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作Jan '16 May '16 Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17日期。持有，目标价格变动为11,40港币Michael Tong，CFA买入，目标价格变动HKD 14,50张汉宇评级上调为“买入”，目标价格上调为港币14,00元买入，目标价格变动HKD 15,80买入，目标价格变动HKD 13,80张含予下调评级至持有，目标价格变动20,10港元张汉宇 2017年9月21日实用工具中国燃气控股德意志银行/香港页面PAGE7股权评级分散和银行业务关系25.0020.0015.00卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。附加信息10.005.000.00本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。1. 11/30/2015德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此