中国天然气公用事业公司：AccessChina 2018煤制天然气外卖活动

中国燃气公用事业热门精选AccessChina 2018煤改气之旅带走在为期两天的煤制气之旅中，我们访问了河北和天津的四个天然气分销商，包括ENN（2688 HK），Bestsun（600681 SH），天津金然（1265 HK）和滨海投资（2886 HK）。除了与管理层会面外，我们还参观了几个工业用户和乡村，下面是重点。煤制气展望：管理层普遍认为，中央政府对煤制天然气的支持立场不会受到天然气短缺的影响，但是地方政府的实施将有序地进行。由于中央/地方政府的推动，农村煤制天然气在2017年取得了积极进展，而许多地方政府尚未讨论或确定2018年的目标。对于工业煤制气的转化，许多地方政府都强制执行，通常不允许新工厂使用煤。煤制气项目经济学：对于农村居民用煤制天然气，所有公司都更喜欢在其自己的管道网络附近的那些项目，因为这将提供更好的天然气供应安全性并需要更少的投资。管理层都对液化天然气提供的那些项目表示关注。总体而言，管理层预计农村项目的收益将小于城市项目，并且在这些高质量的农村项目被转换后，收益可能会逐渐下降。补贴金：对于我们参观的工业企业来说，廊坊的煤制气转化设备成本完全由政府补贴。天津大众工业园区新建的供热站没有补贴，必须使用天然气。对于农村项目，连接费补贴是在地方政府完成检查后支付给分销商的，并且已经为我们参观的那些项目收到了付款。天然气销售补贴首先转移到分销商，然后退还给最终用户。冬季天然气短缺：所有公司在2017年12月都经历了不同程度的供应短缺，但所有人都认为供应短缺最近有所缓解。管理层普遍预计，由于中石化天津液化天然气的开工，北京-天津-河北地区的供应短缺将得到进一步缓解+852-2203 6207+852-2203 6167恩能（2688.HK），HKD54.05购买恩能（2688.HK），HKD54.05购买2016A 2017E 2018E市盈率（x）11.71 13.56 11.15EV / EBITDA（x）7.88.8 7.4单价（x）2.0 2.7 2.3德意志银行/香港发行于：15/01/2018 18:12:13 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa德意志银行市场研究亚洲中国实用工具实用工具行业中国燃气公用事业日期2018年1月16日行业动态资料来源：德意志银行公司特色资料来源：德意志银行 2018年1月16日实用工具中国燃气公用事业页面PAGE2德意志银行/香港码头和陕西四号管道，以及从土库曼斯坦进口的天然气增加。冬季费用上涨通过：天然气分销商通常估计混合成本上涨，然后将其传递给最终用户。对于Jinran天然气公司，政府允许C＆I最终用户价格每厘米上调0.25元人民币/厘米，这是基于该公司估计的综合成本上调。管理层表示，Bestsun和Binhai已将全部成本转嫁给C＆I用户。库存含义：我们喜欢具有良好业绩记录，对主要的煤制气地区有较高曝光率，改善自由现金流量和良好的资本支出纪律的天然气分销商。我们喜欢ENN能源由于强劲的净利润复合增长率（比2017-19年度增长15％以上），煤制气，液化天然气进口合同潜在的成本节省以及股息支付的增长推动了销量的强劲增长，天然气行业内的天然气业务增长迅速。 2018年1月16日实用工具中国燃气公用事业德意志银行/香港页面PAGE3ENN廊坊项目对于ENN廊坊项目，我们参观了总部的分布式能源项目，这是一家集中供热公司，该公司将其燃煤锅炉转换为天然气，而一个城市村庄则在一年前转换为天然气。总部分布式能源项目项目概况：位于ENN总部的分布式能源项目是一个多功能工业区，总面积为3平方公里，建筑面积为2.21万平方米。有两个燃气火力联合冷却供热（CCHP）厂，14个光伏发电装置，14个加热泵和27个充电站。操作细节：整个系统可以在不同的运行模式之间进行切换，例如绿色能源模式（以最大程度地利用可再生能源），低成本模式（以最小化运行成本）和节能模式（以最小化功耗）。更好的协调和调度使可再生装置的利用率达到60％以上，并节省20％的能源成本。根据管理层的说法，其分布式能源系统的优势包括：1）动态操作系统，可以根据环境变化（例如室温的变化）调整功率输出；2）更低的投资成本，因为更智能的控制系统需要更少的发电机，以及3）更高的利用率降低了单位运营成本。通常，对于分布式能源项目，收入来源是向最终用户出售电力/热/制冷设备，当前ENN与最终用户之间没有节省成本的共享合同。目前，ENN的分布式能源项目已在一些商业区，居民区以及许多个人工业客户（包括制造商和机场）中采用。投资回报：ENN要求分布式能源项目的股本内部收益率不低于12％。这些针对个人工业用户的项目，平均投资成本为人民币20-50百万元。对于那些工业区项目，投资额将超过人民币1亿元。 CCHP机组的平均投资成本为9,000-12,000元/千瓦，ENN可以将其降低到9,000元/千瓦以下。对于地热采暖泵，廊坊的建筑成本约为200-300元/平方米，青岛为400元/平方米。 2018年1月16日实用工具中国燃气公用事业页面PAGE4德意志银行/香港从煤炭转换为天然气的供热公司项目概况：供热公司拥有三台锅炉，其中两台锅炉的蒸汽量为6吨/小时（st / h），一台锅炉的速度为10 st / h。该公司在冬季为附近的学校和居民家庭提供热量。两年前，当地政府要求将锅炉从煤炭转换为天然气。气体用量：天然气仅在冬季使用，因为它们仅在采暖季节供热。现在，天然气使用量约为5,000厘米/天，由于温度低，比去年略高。通常在一个供暖季节，天然气消耗量为42万立方米。几天前天然气供应紧张，现在恢复正常。投资与经济学：煤制气的设备成本约为每st / h 10万元人民币，并由地方政府全额补贴。现在，天然气价格为每立方米3.42元人民币（去年同期为每立方米3.24元人民币）。销售给附近地区的供暖价格为住宅每供暖季节每平方米22元人民币，商业用户每供暖季节38元人民币。天然气成本高于煤炭成本，但考虑到节省的人工成本和其他运营成本，总成本相似。从煤变气的城市村项目概况：该村约有500户居民家庭，是ENN投资的典型农村项目之一，具有以下特点：1）它位于ENN廊坊项目的管道网络附近，因此额外的管道投资相对较低； 2）居民家庭的平均收入较平均水平更高，因此可取性更好； 3）河北省政府对煤改气有慷慨的补贴政策转换。煤气量和价格明细：天然气的销售价格为每立方米2.4元，政府给予每立方米1.0元的补贴（每供暖季节每户最高1200元）。天然气销售补贴1200元先转入ENN，然后退还至每个家庭的账户。我们参观了该村的一家零售商店。商店面积为160平方米。据业主称，壁挂式加热器每天工作24小时，自然消耗> 2000厘米图1：ENN泛在能源管理系统简介图2：ENN总部科技园的分布式能源项目概述资料来源：新奥能源资料来源：新奥能源 2018年1月16日实用工具中国燃气公用事业德意志银行/香港页面PAGE5图3：廊坊市一家供热公司的燃气锅炉图4：ENN廊坊项目中的城市村平均室温在16-17摄氏度之间，每个供暖季节使用的天然气。业主估计，使用天然气的供暖成本> 5000元（补贴1200元之前），比使用煤（> 3,000元）要贵。但是天然气更方便，更清洁。百盛能源我们与Bestsun的mgmt举行了会议，并参观了武清县（天津）的一个农村项目公司简介：百盛能源是一家A股天然气分销商，其特许权区域主要覆盖北京-天津-河北（BTH）地区的郊区和农村地区。它还于2017年通过并购将业务扩展到湖北，并计划在未来几年投资分布式能源项目和一个LNG接收站。公司拥有总资产60亿元人民币，净资产35亿元人民币。 2016年净利润为5.5亿元人民币，管理层预计2018年将超过8亿元人民币。当前收入构成为46％来自连接费，38％来自天然气销售，14％来自天然气设备销售以及2％形式为取暖服务。 2016年工业/住宅的天然气销量占比为30％/ 70％，2017年为50％/ 50％。管理层预计，到2020年，净利润复合年增长率为20-30％。郊区/农村居民用煤制气：公司积极参与其河北和天津特许区内的农村煤制气项目，2016年家庭改造了30万户，2017年改造了35万户，2018年改造了0.10-0.15万。所有农村项目都与管道相连，并且该公司没有进行LNG供应项目，因为此类项目存在太多不确定性：1）LNG价格波动很大，许多此类项目在今年冬天已经亏损； 2）与管道燃气项目相比，夏季的运营成本高资料来源：新奥能源资料来源：新奥能源 2018年1月16日实用工具中国燃气公用事业页面PAGE6德意志银行/香港因为还有一些与再气设备（劳动力，电力）有关的固定成本。管理层认为，百盛的特许权区是郊区/农村煤制天然气转化的最佳区，因为它是BTH地区城市化的关键领域。该公司谨慎地投资于其特许经营区以外的农村项目，因为他们看到了较差的项目回报。管理层认为，与2017年相比，2018年中央政府对农村煤改气的压力较小。对于一个100平方米的典型住宅家庭，冬季取暖季节的平均日燃气用量为10-15立方米。保证金：管理层表示，城市项目的连接毛利率为80％，农村项目的连接毛利率为70％。对于天然气销售，城市门禁价格为1.88元/厘米（直接从中石油购买）。住宅用户的天然气销售价格为2.4元/厘米，而C＆I用户的天然气销售价格高于3.0元/厘米。目前，美元的综合毛利率约为0.6元/厘米。在这个冬天，该公司能够将成本上涨转嫁给最终用户，但由于天然气供应短缺，不得不削减C＆I用户的天然气供应。LNG接收站：该公司计划投资35亿人民币在辽宁省zhong中的LNG接收站（2.6mtpa）上，该项目预计将在2020年投入运营。批准程序可能会在2018年底前完成。在海外进口合同，并认为与石油巨头签订的合同相比，它将具有一定的成本优势。从煤改气的乡村我们参观了Bestsun在天津武清县的乡村项目。对于我们访问过的居民家庭（面积小于100平方米），每天的天然气使用量为12立方米/天。壁挂式加热器的连接和安装对于住宅用户是免费的，因为政府会全额补贴。天津市政府还补贴天然气价格的60％（2.4元/厘米），使最终用户只需支付低于1.0元/厘米的费用。有了补贴，天然气取暖成本比煤炭低。 2018年1月16日实用工具中国燃气公用事业德意志银行/香港页面PAGE7天津金染（1265 HK）公司简介：天津津然（1265 HK）是H股公司，在天津市区经营天然气分销业务。天津能源投资集团为本公司的控股股东，持股比例为71％。截至2016年，公司总资产为23亿，拥有900名员工。2016年，公司天然气供应量为450 mcm，管道长度为2000 km。天津能源投资集团概况：天津能源集团是一家国有企业，拥有四个主要业务领域，即电力，供暖，天然气和可再生能源。本集团在天津的天然气销售业务中拥有70％的市场份额。在集团内部，金兰华润燃气（即华润燃气的天津合资企业）是最大的子公司，天津金兰（1265 HK）是一个相对较小的子公司，约占集团总资产的10％。天津的燃气销量：天津能源投资集团2016年的天然气销量为4.2bcm，占市场份额的70％。天然气销售量包括：燃气发电厂1.8bcm，工业用户800mcm，商业用户300mcm，住宅用户370-380mcm，集中供热锅炉950mcm。煤制气：管理层认为，煤制气的政策方向将继续是支持的。尽管对于农村居民用煤制天然气，与2017年相比，2018年将有序进行。管理层通常对农村项目经济学不那么乐观，主要关注补贴支付，补贴可持续性和项目投资回报。在2017年，该公司仅完成了1100-1200户家庭的煤制天然气转换。管理层认为主要问题是：1)较高的连接成本：通常每户超过2000元人民币，有的甚至超过3000元人