经济触角：中国5月CPI温和回升，输入型通胀压力暂整体可控

经济触角 光银国际研究团队评论 简述 中国5月CPI温和回升；输入型通胀压力暂整体可控 国家统计局于6月10日公布的数据显示，虽然内地5月份PPI同比上升3.9%，涨近4年高位，反映输入性通胀压力增强，但5月CPI同比增长1.2%，仅呈现温和增长。我国于今年1月，人民银行曾实施结构性降息，决定自1月19日起，下调再贷款及再贴现利率0.25个百分点，而当时人民银行亦表示今年仍有减息降准空间。不过，目前全球经济环境有所改变，虽然CPI显示中国消费端仍处于温和区间，并未出现全面通胀压力，但相信人民银行短期内或更倾向观察经济 数 据 走 势 ， 再 决 定 下 一 步 利 率 的 变动。 国家统计局于6月10日公布的数据显示，虽然内地5月份PPI同比上升3.9%，涨近4年高位，反映输入性通胀压力增强，但5月CPI同比增长1.2%，仅呈现温和增长。我国于今年1月，人民银行曾实施结构性降息，决定自1月19日起，下调再贷款及再贴现利率0.25个百分点，而当时人民银行亦表示今年仍有减息降准空间。不过，目前全球经济环境有所改变，虽然CPI显示中国消费端仍处于温和区间，并未出现全面通胀压力，但相信人民银行短期内或更倾向观察经济数据走势，再决定下一步利率的变动。 5月通胀数据温和回升。2026年5月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.2%，环比下降0.1%，1-5月平均同比上涨1.0%。其中，5月食品价格同比下降1.7%，而猪肉价格同比下降16.1%较为明显。非食品价格同比上涨1.9%，服务价格同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.1%。与此同时，PPI同比上涨3.9%，环比上涨0.5%，反映上游原材料和能源成本有所抬升，但价格压力尚未充分传导至终端消费端。当前核心CPI仍处于温和水平，通胀压力有限，货币政策更可能继续围绕稳增长、防风险和结构性支持展开。1年期LPR维持3.00%，5年期以上LPR维持3.50%，利率整体保持稳定。 进 口 端 输 入 型 通 胀 压 力 暂 整 体 可 控 。2026年前5个月我国进口8.77万亿元，同比增长20.5%。5月当月进口1.86万亿元，同比增长21.5%，反映产业链采购需求和价格因素仍有支撑。进口增长并非主要由能源放量推动。前5个月我国进口机 电 产 品3.54万 亿 元 ， 同 比 增 长25.3%，而原油进口2.18亿吨，同比减少4.8%。这说明当前进口端压力更多来自高端制造、电子零部件、半导体及设备等 产 业 链 需 求 ， 而 非 单 一 能 源 价 格 推升。 工业企业利润或会受压。虽然目前通胀数温和，输入型通胀暂可控，但PPI与CPI的「剪刀差」扩大，反映工业制造业经营成本增加，但价格未能及时传导，令工业企业利润受压。 进口端输入型通胀压力暂整体可控。2026年前5个月我国进口8.77万亿元，同比增长20.5%。5月当月进口1.86万亿元，同比增长21.5%，反映产业链采购需求和价格因素仍有支撑。进口增长并非主要由能源放量推动。前5个月我国进口机电产品3.54万亿元，同比增长25.3%，而原油进口2.18亿吨，同比减少4.8%。这说明当前进口端压力更多来自高端制造、电子零部件、半导体及设备等产业链需求，而非单一能源价格推升。 陈惠杰首席分析师Dominic.chan@cebi.com.hk(852)2916-9631 工业企业利润或会受压。虽然目前通胀数温和，输入型通胀暂可控，但PPI与CPI的「剪刀差」扩大，反映工业制造业经营成本增加，但价格未能及时传导，令工业企业利润受压。 权益披露 分析员保证 分析员，陈惠杰(香港证监会中央编号: APP609)作为本研究报告全部撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员幷无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士幷没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，幷且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告幷不牵涉具体用户的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等幷不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。光银国际资本有限公司不负责文中信息的更新。光银国际资本有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。.负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与光银国际资本有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。光银国际资本有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 版权所有2026年光银国际资本有限公司 该材料的任何部分未经光银国际资本有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形式分发; 办公地址:香港湾仔告士打道108号光大中心35楼,光银国际资本有限公司 电话: (852) 2916 9600