经济金融热点快评2018年第49期（总第315期）：通胀整体温和可控，警惕局部地区通胀过快上行

1 通胀整体温和可控，警惕局部地区通胀过快上行 10月16日，国家统计局发布了9月份的CPI和PPI数据，9月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨3.6%，符合市场预期中值。主要观点如下： 第一，极端天气等短期因素是CPI上涨的主因，去产能、原油价格等因素则是PPI抬升的主要推力。从环比来看，9月CPI环比上涨0.7%（图1），延续了8月高增速的态势。其中，8月下旬山东寿光发生的局部洪灾，对鲜菜、鲜果供给形成了短期冲击，造成了9月鲜菜与鲜果环比涨幅高达9.8%、6.4%，合计拉动CPI环比0.35个百分点，是CPI上涨的主要原因。9月PPI环比涨幅扩大了0.2个百分点至0.6%，是今年以来环比增幅最高的月份。去产能政策导致中上游行业的生产资料工业价格抬升。比如，采掘工业与原材料工业价格环比涨幅1.6%、1.4%。分行业来看，由于9月布伦特原油价格一度上涨到85美元左右，导致9月国内三次上调油价（9月3日、9月17日、9月30日），造成了原油相关行业涨价较多，石油加工业、化学纤维制造业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业环比涨幅分别为4.0%、3.9%、3.8%、2.6%，较8月均有明显抬升。 第二，“类滞胀”环境预计将有所缓解，通胀因素不会对货币政策形成掣肘。市场上普遍认为，猪肉价格将会持续上涨，降准对通胀也会起到助推作用。但9月猪肉环比上涨3.7%，涨幅收窄2.8个百分点（图2）。这是由于，虽然中秋、国庆一定程度上对猪肉价格有推动作用，但猪瘟疫情反复导致加速出栏，猪肉供应有所加大。而10月、11月，属于猪肉消费淡季，批发与零售一般都会出现减量，预计猪肉价格将呈下滑态势。10月15日实行的降准，一部分用于中期借贷便利（MLF） 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 2018年10月16日 2018年第49期（总第315期） 国际金融研究所 经济金融热点快评 2 2018年第49期（总第315期） 置换，另一部分则会与税收形成对冲，不会使资金面出现过大的波动。另外，叠加去年四季度CPI的高基数影响，预计四季度“类滞胀”环境将有所缓解，政策仍优先为经济托底。 图 1：CPI、PPI环比走势 图 2：猪肉价格环比变动趋势 资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所 第三，四季度预计通胀温和可控，但需警惕局部地区通胀过快上行。虽然极端天气加大了食品价格的季节性波动，但天气因素属于短期因素，对中长期整体通胀影响有限，预计四季度通胀依然温和可控。但需要关注基建反弹对钢铁、水泥等行业价格的支撑和地缘政治（卡舒吉失踪案）导致的国际油价快速上行所带来的风险。另外，受8月非洲猪瘟的影响，导致各地方猪肉价格走势不一：受猪瘟影响较严重的地区，猪肉价格低；但其他地区，价格较高。比如，浙江省，由于疫区禁止外调，而本地猪源有限，供应不足，导致猪肉批发价格高达26元/公斤；黑龙江是疫情重灾区，猪源充足，内销有限，猪肉价格持续走低（16.6元/公斤），两地价差接近10元/公斤。由于各地不同的猪肉价格，导致局部地区通胀上行过快，比如浙江、北京、山东等地区。 （点评人：中国银行国际金融研究所 李赫） -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52017-012017-072018-012018-07PPI环比CPI环比-10-8-6-4-2024682017-012017-062017-112018-042018-09审稿：周景彤 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2779 联系人：盖新哲 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 4026