金融数据点评：企业信用减速下行

6月新增社融2.03万亿，同比少增2607亿，社融存量增速下降0.1个百分点至7.7%，政府债券和人民币贷款拖累社融，分别同比少增2362亿和913亿。未贴现银票和企业债券同比增量相对较大，分别少减480亿和多增219亿。

5月新增人民币贷款同比少增1000亿至5200亿，创2009年以来同期新低。企业部门信贷主要靠票据冲量，票融同比多增4842亿至5570亿，但企业中长贷同比少增3500亿至-200亿，首次出现负增长。居民部门信贷同比少增1952亿至-1412亿，居民短贷和居民中长贷均首次出现负增长。

核心观点：

1. 企业部门信用增速企稳，5月下行斜率环比放缓。“性价比”更高的企业债券对企业中长贷有一定挤出效应，两者加总的企业信用增速从2025年四季度以来基本企稳，5月下行斜率放缓。
2. 5月M1增速回升0.5个百分点至5.5%，可能的原因包括企业持续结汇、地产边际回暖、化债资金下达。居民活期对M1增速拉动率大于企业活期。
3. 5月居民存款首次负增长，减少1100亿；企业存款减少1700亿，符合季节性；非银存款新增1.14万亿，维持高增。

研究结论： 5月社融存量增速下行至7.7%，信贷投放偏弱，但企业信用增速企稳、M1增速回升值得关注。需跟踪影响M1增速回升的因素是否持续。