2月金融数据点评：地产承压，社融减速

——地产承压，社融减速 袁方束加沛（联系人） 内容提要 2月的社融和信贷数据扭转了四季度总量改善的趋势，同时居民部门中长期 贷款有统计数据以来首次出现负增长。社融回落主要源于信贷和未贴现银行承兑 汇票的拖累，这背后主要反映了房地产市场流动性危机对终端信贷需求的负面影 响。 往后看，房地产行业的流动性危机尚未出现改善的迹象，在居民预期转弱的 背景下，部分城市购房政策的放松是否最终能推动商品房销售的普遍回暖尚存疑 问，因此信用环境的改善将会呈现出一波三折、相对缓慢的过程，央行通过下调 政策利率来实现信用扩张的可能性在提升。 在此背景下，，债券市场总体处于有利的环境中，权益市场的回升仍需时间。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、地产承压，社融减速 2月社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少增5315亿元；余额同比 10.2%，较上月下降0.3个百分点，是去年10月以来首次回落。贷款和非标的大 幅下行是拖累社融的主要因素。 图1：社会融资规模存量同比，% 从结构上看，2月人民币贷款增加9084亿元，同比少增4329亿元，非标减 少5053亿元，其中信托贷款和委托贷款变化不大，主要来自于未贴现的银行承兑 汇票减少4228亿元，同比多减4867亿元。 未贴现的银行承兑汇票减少部分可被票据融资同比多增对冲。政府债券和企 业债融资同比多增，但是难以完全对冲贷款和票据融资收缩的影响。 合并来看，在经历了1月份由央行主动信贷投放驱动的反弹后，2月社融的 大幅下滑反映了实体经济的信贷需求在加速收缩，尤其是房地产行业流动性危机 的发酵对房地产企业以及居民购房层面均产生了重大冲击。 往后看，房地产企业的流动性危机尚没有明确的解决路径，在居民预期转弱 的背景下，部分城市购房政策的放松是否最终能推动商品房销售的普遍回暖尚存 疑问，因此信用环境的改善将会呈现出一波三折相对缓慢的过程，央行通过下调 政策利率来实现信用扩张的可能性在提升。 图2：近三年2月份社融分项，亿元 二、信贷总量少增，结构欠佳 2月新增信贷1.23万亿，较去年同期少增1258亿元；余额同比11.4%，较上 月回落0.1个百分点，而且信贷结构也表现欠佳。 图3：近三年2月份信贷分项，亿元 分结构看，中长期贷款较去年同期下降10520亿元。其中居民部门中长期贷 款下降459亿元，为有统计数据以来首次出现负增长，同比少增4572亿元，和2 月份有关机构披露的房企销售大幅下滑一致，验证了我们前期关于居民购房需求 减弱的判断。企业部门中长期贷款少增5928亿元，短期贷款多增1614亿元，反 应基建可能难以对冲房地产下行压力，企业层面的信贷需求在明显下滑。 图4：近三年2月份居民与非金融企业部门信贷，亿元 总体而言，2月的社融和信贷数据扭转了去年四季度以来总量改善的特征， 结构也加剧恶化，这与房地产流动性危机是紧密相连。由于基建和房地产运行机 制的变化，信用扩张机制在发生深刻变化，这意味着信用的扩张需要央行更大力 度的政策利率下调或者寻找新的信用创造渠道。在信用创造过程短期受阻的背景 下，债券市场总体处于有利的环境中，权益市场的回升仍需时间。 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。