10月金融数据点评：社融增速仍承压，信贷偏弱，票据冲量

社融增速仍承压，信贷偏弱，票据冲量 10月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速仍然承压，信贷淡季+政府债少增。2025年10月社融同比增长8.5%，环比8月下降0.2pct，当月社融增量8150亿元，同比少增5970亿元。结构上： （1）社融口径人民币贷款下降201亿元，增量同比下降3166亿元，10月为信贷淡季，同时政策性金融工具对贷款的拉动作用暂未显现，结合10月末票据利率跳水，信贷投放偏弱依靠票据发力补位。化债影响边际减弱，企业直接融资对贷款仍有替代作用。（2）政府债同比少增5602亿元，年内政府债发行进程步入尾声，对社融的拉动作用边际持续减弱。（3）企业直接融资同比多增1894亿元，其中债券融资同比多增1482亿元，股票融资同比多增412亿元。（4）非标融资同比多增358亿元，其中委托贷款同比大幅多增1872亿元，对社融形成支撑，参考22年政策性金融工具落地，部分额度以股东借款或股本金形式注入项目资本金，通过委托贷款形式体现，我们推测此次委托贷款多增也一定程度有此影响。 屈俊执业证书编号：S0860523060001qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫信贷偏弱，票据冲量。10月人民币贷款同比增长6.5%，环比9月下降0.1pct，当月新增贷款投放2200亿元，同比少增2800亿元。居民户贷款读数再度回落，同比少增5156亿元，短贷和中长贷压力均有增大，当月增量均由正转负，其中短贷同比少增3356亿元，消费需求持续低迷，小微企业主和个体工商户等经营景气度偏弱，后续短贷表现有赖于政策端长期发力；中长贷同比少增1800亿元，10月新房和二手房价格一涨一跌，购房需求仍不足，地产销售数据再度转弱，30大中城市商品房成交面积同比大幅减少26.6%，增速环比9月下降33.3pct，地产销售表现平淡，结合按揭偿还压力来看，居民中长贷增长压力加大。对公贷款主要依靠票据贴现冲量，一般贷款少增明显。短贷增量同比持平，延续历年10月的负增长规律。月内关税摩擦升级，国内出口走弱，出口增速较前值大幅下降，同时当月PMI指数下降，指向制造业景气度回落，对公贷款投放整体偏弱。中长贷仅小幅增长300亿元，同比少增1400亿元，持续关注后续政策性金融工具落地对中长期贷款的拉动作用。信贷增长较弱，主要依靠票据贴现冲量，同比大幅多增3312亿元。 其他非息略有扰动，息差企稳支撑核心营收：A股上市银行25Q3季报综述2025-11-02 主被动基金和北向资金明显流出，南向资金持续流入：25Q3银行板块持仓数据点评2025-10-31银行兑现债券浮盈动机有何差异？如何测算潜在浮盈兑现空间？2025-10-23 ⚫M1、M2增速边际回落，非银存款对居民存款形成分流。10月M1同比增长6.2%，环比回落1.0pct，M2同比增长8.2%，环比下降0.2pct，M2与M1增速剪刀差上升0.8pct至2.0%。10月新增人民币存款6100亿元，同比多增100亿元，具体来看：居民户存款同比少增7700亿元，同时非银存款在去年高基数下仍同比大幅多增7700亿元。资本市场持续活跃，10月末理财产品存续规模攀升至33万亿元，环比9月增长明显，非银存款对居民存款形成分流，两者间存在较为明显的跷跷板效应。企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元，可能是财政支出节奏边际放缓的结果。 投资建议与投资标的 ⚫考虑到内外部环境的不确定性再度反复，市场风险偏好阶段性回落，以及银行基本面出现的息差企稳等积极的基本面变化趋势，我们看好25Q4银行板块的相对收益。 1、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、重庆银行(601963，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融增速仍然承压，信贷淡季+政府债少增 2025年10月社融同比增长8.5%，环比8月下降0.2pct，当月社融增量8150亿元，低于Wind一致预期7134亿元，同比少增5970亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款下降201亿元，增量同比下降3166亿元，10月为信贷淡季，同时政策性金融工具对贷款的拉动作用暂未显现，结合10月末票据利率跳水，信贷投放偏弱依靠票据发力补位。化债影响边际减弱，企业直接融资对贷款仍有替代作用。 2、政府债同比少增5602亿元，年内政府债发行进程步入尾声，对社融的拉动作用边际持续减弱。 3、企业直接融资同比多增1894亿元，其中债券融资同比多增1482亿元，股票融资同比多增412亿元。 4、非标融资同比多增358亿元，其中委托贷款同比大幅多增1872亿元，对社融形成支撑，参考22年政策性金融工具落地，部分额度以股东借款或股本金形式注入项目资本金，通过委托贷款形式体现，我们推测此次委托贷款多增也一定程度有此影响。 二、信贷偏弱，票据冲量 2025年10月全口径人民币贷款同比增长6.5%，环比9月下降0.1pct，当月新增贷款投放2200亿元，低于Wind一致预期2400亿元，同比少增2800亿元。其中居民户贷款同比少增5156亿元，对公实贷同比少增1400亿元，票据融资同比多增1912亿元，非银融资同比少增164亿元。具体来看： 居民户贷款读数再度回落，短贷和中长贷压力均有增大。10月居民短贷和中长贷当月增量均由正转负，其中短贷同比少增3356亿元，消费需求持续低迷，小微企业主和个体工商户等经营景气度偏弱，后续短贷表现有赖于政策端长期发力；中长贷同比少增1800亿元，10月新房和二手房价格一涨一跌，百城新建住宅均价环比+0.28%，百城二手房价格环比下跌0.84%，购房需求仍不足，地产销售数据再度转弱，30大中城市商品房成交面积同比大幅减少26.6%，增速环比9月下降33.3pct，地产销售表现平淡，结合按揭偿还压力来看，居民中长贷增长压力加大。 对公贷款同比多增1912亿元，主要依靠票据贴现冲量，一般贷款同比少增1400亿元。短贷增量同比持平，延续历年10月的负增长规律。月内关税摩擦升级，国内出口走弱，出口增速较前值大幅下降，同时当月PMI指数下降，指向制造业景气度回落，对公贷款投放整体偏弱。中长贷仅小幅增长300亿元，同比少增1400亿元，持续关注后续政策性金融工具落地对中长期贷款的拉动作用。信贷增长较弱，主要依靠票据贴现冲量，同比大幅多增3312亿元。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1、M2增速边际回落，非银存款对居民存款形成分流 2025年10月M1同比增长6.2%，环比9月回落1.0pct，M2同比增长8.2%，环比下降0.2pct，M2与M1增速剪刀差上升0.8pct至2.0%，M1、M2同比增速均在前期高基数下有所下降。 10月新增人民币存款6100亿元，同比多增100亿元，具体来看，居民户存款同比少增7700亿元，同时非银存款在去年高基数下仍同比大幅多增7700亿元。资本市场持续活跃，10月末理财产品存续规模攀升至33万亿元，环比9月增长明显，非银存款对居民存款形成分流，两者间存在较为明显的跷跷板效应。企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元，可能是财政支出节奏边际放缓的结果。 四、投资建议 考虑到内外部环境的不确定性再度反复，市场风险偏好阶段性回落，以及银行基本面出现的息差企稳等积极的基本面变化趋势，我们看好25Q4银行板块的相对收益。 现阶段关注两条投资主线： 1、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、重庆银行(601963，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应