基础化工行业研究：市场风格钟摆继续回归，建议关注周期涨价方向

本周化工市场综述 本周市场风格开始逐步回归均衡，标志事件是本周五非AI板块的大涨，往后看，我们认为市场风格有继续回归均衡的可能。标的方面，本周半导体材料相关标的表现强势，尤其是六氟化钨相关标的。 流动性方面，本周美国5月非农新增就业达17.2万人，超过预期近一倍，这引发了市场的剧烈波动；除此之外，海外流动性有进一步收紧的迹象，据日本媒体报道，日本央行可能在本月15日到16日召开的货币政策会议上，将政策利率从目前的0.75%上调至1.0%，欧洲央行周四宣布加息25基点，为2023年9月以来首次，欧央行行长拉加德指出，伊朗冲突影响超预期，加息是必要措施，未来加息路径将取决于经济数据和通胀走势，若能源价格持续高企并带来第二轮效应，或进一步收紧政策。 AI行业，Token价格指数连跌7天，引发华尔街对AI账单失控的焦虑，摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel却直指AI落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移，这究竟是AI需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型，答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条AI硬件链的估值逻辑。 AI基建资金来源方面，本周博通联手阿波罗、黑石设立AI融资平台，首笔350亿美元交易落地，Anthropic成首个大客户，比较良性的来源是企业内生的现金流，其次才是资本市场融资，近期我们观察到AI产业资本市场融资有加速的迹象。 大模型方面，Anthropic推出最强公开模型 复杂，相对其他模型的优势越明显。此外，OpenAI正考虑大幅下调向用户收取的词元(Token)费用，以期从竞争对手Anthropic手中抢夺客户，OpenAI定价模式的变化可以会引发市场对于大模型商业模式以及基建持续性的进一步思考。 投资方面，我们的理解市场风格将从极致逐步回归均衡，建议重点关注传统周期涨价品种，包括氨纶、康宽中间体、甜味剂；AI方向，分化将继续，建议关注低位以及应用方向。 本周大事件 事件一：美国5月非农新增就业达17.2万人，超过预期近一倍，失业率维持在4.3%。交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早10月即可能行动。 事件二：华尔街激辩“Token经济学”：AI账单失控了吗？Token价格指数连跌7天，引发华尔街对AI账单失控的焦虑。摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel却直指AI落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移。这究竟是AI需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型？答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条AI硬件链的估值逻辑。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾...............................................................................4二、国金大化工团队近期观点.....................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化......................................................12四、本周行业重要信息汇总......................................................................19五、风险提示..................................................................................19 图表目录 图表1：本周板块变化情况......................................................................4图表2：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................4图表3：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）...............................5图表4：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................5图表5：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表6：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况........................................................6图表7：本周（6月8日-6月12日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况.....................12图表8：硫磺高桥石化出厂价格（元/吨）........................................................13图表9：硫酸苏州精细化105%（元/吨）..........................................................13图表10：磷酸一铵合肥四方（55%粉）（元/吨）..................................................13图表11：甲醇华东地区（元/吨）...............................................................13图表12：黄磷四川地区（元/吨）...............................................................13图表13：液氯华东地区（元/吨）...............................................................13图表14：乙烯东南亚C图表15：纯MDI烟台万华挂牌（元/吨）.........................................................14图表16：ABSC图表17：国际柴油新加坡（美元/桶）...........................................................14图表18：ABS价差.............................................................................14图表19：顺丁橡胶-丁二烯价差.................................................................14图表20：PTA-PX价差..........................................................................15图表21：聚丙烯-丙烯价差.....................................................................15图表22：己二酸-纯苯价差.....................................................................15图表23：合成氨价差..........................................................................15图表24：纯碱价差............................................................................15图表25：TDI价差.............................................................................15图表26：DAP价差.............................................................................16 图表27：乙烯-石脑油.........................................................................16图表28：本周（6月8日-6月12日）主要化工产品价格变动.......................................16 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为91.3美元/桶，环比下跌4.08美元/桶，或-4.28%，波动范围为87.33-94.25美元/桶。本周WTI期货结算均价88.42美元/桶，环比下跌4.68美元/桶，或-5.03%，波动范围为84.88-91.3美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（2.33%），石化板块跑输指数（-1.47%）。 本周沪深300指数下跌0.82%，SW化工指数上涨1.51%。涨幅最大的三个子行业分别为氟化工（9.69%）、涂料油墨（4.58%）、非金属材料Ⅲ（4.27%）；跌幅最大的三个子行业分别为炭黑（-5.14%）、粘胶（-3.46%）、其他橡胶制品（-3.13%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工企稳，原料价格下跌 ①供给端：根据同花顺显示，本周全钢胎开工率为66.3%，环比降低0.4%，同比提高5.1%；半钢胎开工率为71%，环比提高0.2%，同比降低7%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周橡胶价格下跌。天然橡胶下周泰国东北部、越南及云南主产区降雨频繁，海南产区则以雷阵雨天气为主，整体来看下周割胶工作将受到一定影响，但整体产量依旧增加，胶水价格仍存下调可能，成本端支撑平平。顺丁橡胶下周市场供应有增加预期，主要源于部分工厂近期有重启计划，产量或呈现增加趋势。下周扬子石化、锦州石化、独山子石化、燕山石化稀土装置等维持停车状态；山东威特和振华新材料6月中旬-下旬有重启计划；中哲新材料装置预计提负荷运行。丁苯橡胶方面，乳聚丁苯橡胶本周装置变动如下：齐鲁石化10万吨/年线路仍处于检修状态，扬子石化10万吨/年装置处于停车检修状态；除此之外，其余装置变化不大，兰州石化、申华化学、杭州宜邦等装置仍处于降负运行，整体开工率较上周或将变化不大，预计在57.49%左右，产量或将在16760吨附近，供需矛盾有所缓解。溶聚丁苯橡胶本周厂家装置均运行较为平稳。本周产能利用率较上周变化不大。 ④景气度跟踪：行业底部企稳，成本端虽然原料价格抬升带来压力，但企业已经开始通过发涨价函逐渐传导；政策端欧盟反倾销逐渐落地后海外产能的稀缺性仍然存在，若后续供需紧张仍能实现涨价，且头部胎企可通过海外产能持续提升市占率。 浙江龙盛：下游需求偏淡，染料市场高位僵持 本周分散染料市场弱势僵持为主，分散黑ECT300%市场均价在23元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料市场僵持运行，活性黑WNN150%市场均价在30元/公斤，较上周同期均价持平。本周国内染料市场整体延续僵持格局，上游H酸、还原物有效产能收缩，价格维持高位运行，对染料市场行成利好支撑，但下游印染步入传统淡季新单不足，高价传导不畅，染料龙头企业挺价意愿较强，对外挂牌维持高位，但实际市场明稳暗降，大客户实单多商谈为主，市场成交气