基础化工行业研究：市场有回归均衡之势，可逐步关注涨价方向

本周化工市场综述 近期我们观察到市场风格走向极致，其中AI相关股票持续上行，而非AI股票普遍承压，本周市场有回归之势，我们观察到非AI股票开始上涨。 化工行业，主要关注三个方面，一是印尼商品管制引发恐慌，棕榈油现货价2天暴跌超30%；二是华为发表韬(τ)定律，技术端的变化或带来材料端需求的变化；三是天然橡胶价格持续走高，处于近两年的高位。 资源品方面，津巴布韦宣布，将锂、镍等14种矿产列为“关键矿产”，强制引入国家持股，否则不准开采！此举被指是仿效印度尼西亚的镍产业路线图，旨在通过禁止原矿出口、强制外资建设冶炼厂并由国家获取股权，从而掌控全球关键矿产供应链。地缘方面，本周发生积极边际变化，伊媒曝光伊美“停火框架”草案，其中包括美国解除“海上封锁”并部分撤军，伊朗一个月内恢复霍尔木兹海峡商船通航，据草案文件，伊朗将于一个月内逐步把霍尔木兹海峡商业船只通行量恢复至局势升级前水平，但不包括军事船只；往后看，通胀失速的概率越来越低，关于流动性变化带来股市波动的担忧将有所下降。流动性方面，沃什就职，期间发表简短讲话，他鲜少触及政策细节，却刻意援引前主席格林斯潘作为参照，表示将以格林斯潘主席的方式，充满活力和使命感地履行这一职责市场关注其后政策变化；美联储理事沃勒放鹰，称下一步加息与降息几率“五五开”，市场预计年底加息。 AI需求方面，微软因token计费成本过高取消内部Claude Code授权，大模型性价比提升是大势所趋。大模型方面，Anthropic新推Claude Opus 4.8，依托Claude Code强劲表现，年化营收接近450亿美元、大幅领先OpenAI；后续大模型赛道将逐步分化，优质模型维持高溢价，性价比模型竞争加剧，垂类模型持续渗透。先进制程方面，华为发布全球半导体领域全新“韬（τ）定律”，为国内半导体突破EUV约束、持续迭代缩小差距提供技术路线；同时台积电3纳米下半年将涨价15%，明年预计再涨10%。存储行业方面，行业估值体系重构趋势明确，内存行业首次出现固定定价长期协议，平滑盈利波动、弱化周期属性，推动存储从周期股转向成长股估值，瑞银大幅上调美光目标价；叠加头部科技企业、海力士的长约绑定模式，行业周期属性将进一步弱化。 AI应用方面，本周Meta推出AI聊天机器人付费服务，基础版月费7.99美元，高阶版月费19.99美元；快手可灵AI收入大增300%，年化ARR近5亿美元；美国FutureHouse发布全球首个全自动科学发现多智能体AI系统Robin，能在半小时内阅读数百篇文献，自主设计实验、分析数据；国家超级计算天津中心首席科学家孟祥飞和清华大学智能产业研究院兰艳艳教授领衔的AI生物医药团队正式发布人工智能虚拟筛选平台GalaxyVS，该平台依托新一代天河超算系统，在全球范围内首次实现对近千亿级可合成化合物空间的秒级虚拟筛选，将传统需数月甚至数年的药物早期筛选过程缩短至数十秒；清华团队连夜开源Agent神器，Token成本狂降70%；阿里巴巴达摩院"敏迭"求解器（MindOpt）正式发布GPU版本，充分利用GPU并行加速特性，引入新算法突破"长尾效应"难题。MLCC行业，高盛认为，AI正推动MLCC进入一轮持续时间更长、规模更大的超级周期，景气有望延续至2030年前后（此前预判为2028年）。 投资方向，先前极致的行情有逐步收敛的可能，这也意味着AI+板块将有所承压并开始分化，有基本面且估值合理的方向依然有向上的空间。涨价方向，随着市场开始回归均衡，有边际变化的涨价方向值得关注。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾...............................................................................4二、国金大化工团队近期观点.....................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化......................................................12四、本周行业重要信息汇总......................................................................19五、风险提示..................................................................................19 图表目录 图表1：本周板块变化情况......................................................................4图表2：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................5图表3：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）...............................5图表4：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表5：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表6：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况........................................................7图表7：本周（5月25日-5月29日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况....................13图表8：液氯华东地区（元/吨).................................................................13图表9：尿素波罗的海(小粒散装)（美元/吨）....................................................13图表10：国际石脑油新加坡（美元/桶）.........................................................13图表11：醋酸乙烯华东（元/吨）...............................................................13图表12：丁酮华东（元/吨）...................................................................14图表13：天然气NYMEX天然气(期货）...........................................................14图表14：黄磷四川地区（元/吨）...............................................................14图表15：煤焦油山西工厂（元/吨）.............................................................14图表16：磷酸澄星集团工业85%（元/吨）........................................................14图表17：环氧丙烷华东（元/吨）...............................................................14图表18：ABS价差.............................................................................15图表19：煤头尿素价差........................................................................15图表20：聚合MDI价差........................................................................15图表21：丙烯酸丁酯价差......................................................................15图表22：涤纶-PTA&MEG........................................................................15图表23：PTA-PX..............................................................................15图表24：DAP价差.............................................................................16图表25：己二酸-纯苯.........................................................................16 图表26：丁酮-液化气.........................................................................16图表27：聚丙烯-丙烯.........................................................................16图表28：本周（5月25日-5月29日）主要化工产品价格变动......................................16 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为95.15美元/桶，环比下跌11.75美元/桶，或-10.99%，波动范围为92.05-99.58美元/桶。本周WTI期货结算均价89.75美元/桶，环比下跌11.06美元/桶，或-10.97%，波动范围为87.36-93.89美元/桶。 本本周基础化工板块跑输指数（-6.93%），石化板块跑输指数（-5.07%）。 本周沪深300指数上涨0.97%，SW化工指数下跌5.96%。涨幅最大的三个子行业分别为纯碱（0%）、钾肥（0%）、其他化学纤维（0%）；跌幅最大的三个子行业分别为氟化工（-11%）、涤纶（-10.97%）、钛白粉（-10.63%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工小幅回落，原料价格波动 ①供给端：根据同花顺显示，本周全钢胎开工率为66.8%，环比降低0.1%，同比提高2%；半钢胎开工率为73.5%，环比降低0.7%，同比降低4.7%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周天然橡胶价格上涨，合成橡胶价格下跌。天然橡胶下周东南亚产区降雨频繁，国内产区偶有阵雨，对割胶工作或造成一定扰动。但当前正处于原料增产季，胶水整体产量仍呈上行趋势，预计下周原料价格弱势走低，成本端支撑随之转弱。顺丁橡胶下周市场供应有增加预期，主要源于部分顺丁橡胶工厂近期有重启情况叠加个别企业有重启计划，产量或呈现增长趋势。下周扬子石化、锦州石化、独山子石化、燕山石化稀土装置等维持停车状态；振华新材料6月中旬有重启计划；山东威特重启计划