应对私人信贷市场的混乱

近期私人信贷市场出现的高调违约事件，如 First Brands、Tricolor Holdings 和 Market Financial Solutions 的破产，以及摩根大通对软件贷款抵押品价值的下调，引发了市场对私人信贷集中风险和资产估值的关注。这些事件暴露了以下几个关键问题：

集中风险：私人信贷组合中暴露于汽车相关、后周期、无担保借款人的集中风险。First Brands 作为大型售后汽车零部件制造商的破产，以及其创始人被指控涉及超过 300 亿美元的贷款欺诈，突显了这一风险。
软件行业集中问题：私募股权支持的软件公司（包括 SaaS 公司）在许多私人信贷组合中占据重要份额。人工智能竞争对手的崛起削弱了这些公司的定价能力，导致收入预期下降，尤其是商品级 SaaS 公司。
BDC 结构风险：Blue Owl 的 OBDC II 是一个面向零售投资者的 BDC，因投资者对软件投资的集中担忧而暂停季度赎回。这揭示了 BDC 2.0 结构的流动性错配问题，其中零售投资者可能不完全理解其投资的非流动性。
回溯杠杆风险：私人信贷基金通过将其贷款组合抵押给银行获得融资，即回溯杠杆。摩根大通对软件贷款抵押品价值的下调，直接减少了私人信贷客户的借款能力，并可能引发追加保证金要求。

私人信贷市场正面临首次重大的压力期，但现有数据表明，市场风险可能被高估。约 80% 的直接贷款位于没有即时赎回权的车辆中，而基础设施、铁路车、飞机等硬资产抵押的贷款仍然稳健。

然而，市场仍需关注以下风险：

私人信贷基金：
- 审查组合公司私人信贷资本结构中的相互债权人条款和从属条款，特别是 2020 年至 2023 年间发起的第一优先/最后优先分割抵押安排。
- 评估回溯杠杆设施中的抵押品估值条款，确保银行的单方面重估权得到明确。
- 审查估值政策，确保符合 SEC 对私人基金估值的指导，特别关注软件和 SaaS 头寸。
私募股权赞助商：
- 监控其投资组合中的集中风险，特别是软件行业和汽车相关领域。
- 与基金管理人和投资者沟通，提高透明度和风险披露。
- 审查与私人信贷基金相关的治理文件，确保在赎回压力下具备应对能力。