私人信贷：动态市场周期中的持久机遇

ATLWAA-20241210-4083432-12954928在我们看来，与公共债务市场相比，私人信用本身并不更具风险。私人交易通常以双边协议为基础，并允许放款人获得更强的法律和合同保护。我们相信，随着潜在的新美国政府在监管政策上可能有所放松，交易活动进一步活跃，为借款人提供私募资本的机会可能会得到提升。即使公共债务市场出现了复苏，我们相信公共债务市场和私人债务市场将继续增长并共存。我们不认为这是一个非此即彼的机会。相反，私人信贷能够提供的关键优势——例如定制化、速度和执行确定性——已成为大型借款人可获得的信贷解决方案菜单的组成部分。 0246820002001200220032004200520062007200820092010201120122013%展品1：尽管美联储放宽政策，预计利率将永久维持在较高水平联邦基金利率我们最常被问到的问题之一是，为什么大借款人会寻找私募信贷的解决方案。与公开市场相反。有些人认为，在货币政策宽松的背景下，或者当市场开放并恢复活力时，这令人困惑。在这些公司和赞助商已经是公共市场的大发行商时，证券化贷款的标记。2024年11月的数据。来源：彭博社，阿波罗首席经济学家此外，我们继续重点关注以第一顺位、高级抵押为基础向规模更大、更成熟、多元化程度更高的企业贷款，而不是那些专注于更小（风险更高）公司借款人或次级风险。我们相信，在大额贷款领域的机会集合应该会从更活跃的并购市场进一步受益，许多顾问预测未来一年交易活动会增加，并且可能会受到即将到来的美国政府的潜在推动。此处信息仅供教育和讨论目的，不应被视为财务或投资建议，且在做出投资决策时不应依赖本文件中的任何信息。所表达的意见和观点反映的是本文件日期时作者和Apollo分析师的当前意见和观点，并可能发生变化。请参阅本文件末尾的重要披露信息。考虑到这一点，本文的其余部分讨论了在考虑分配时一些关键的当下考虑话题在我们看来，那个问题的答案很简单：我们坚信私募信贷在整个动态市场周期中都具有持久的力量。事实上，我们看到寻求多种资本解决方案的借款人对大规模贷款的需求持续增长，我们将此归因于私募信贷能够提供的关键优势——即定制化、速度和执行确定性——而这些在银团市场中是不可获得的。私募信贷已成为大型借款人可选择的信贷选项菜单中的一个不可或缺的部分。 22014201520162017201820192020202120222023202420252026202720282029ATLWAA-20241210-4083432-12954928sofr期货即使美联储12月会议结果导致再降25个基点，2024年底短期利率也将在4.5%左右——这是自2007年（不包括最近的加息周期）以来的最高水平。我们认为这是基准利率回归历史水平的正常化。事实上，我们相信这个周期之前的时期——利率在近15年几乎维持在零附近——才是真正的异常。换句话说，我们预计基准利率短期内不太可能回到历史最低点。美联储降息对直接贷款意味着什么尽管美联储已进入货币政策宽松周期——自今年9月以来，已将联邦基金利率下调75个基点(bps)，截至本文写作时为4.50%至4.75%的区间——但我们认为，与历史标准相比，利率将相对较高地持续更长时间(证据1)增强直接借贷策略中部署资本的机会。在这一周期的私募信贷阶段，即a)美联储削减对直接贷款的影响；b)近期银团贷款市场活动增加对寻求私募解决方案的借款人的影响；以及c)对当前投资私募与公共信贷风险进行对比分析。此外，我们将简要探讨向企业提供资金的现状，并概述我们认为目前最具潜力的领域。 20192020202135791113151719%图2：BDC收益显著高于高收益债券VANECK BDC收入ETF指示派息收益率此外，我们认为，私募信贷可以为民股市场担忧高估值的参与者提供一个有趣的替代方案。正如我们的首席经济学家托尔斯坦·斯洛克近日所写当前市值的公共股票在未来三年可能意味着3%的年化回报。如果实现，这些回报可能会低于同期私人信贷空间预期的整体回报，尤其是在考虑到原始发行折扣和仍然较高的基准利率，以及结构性保护的情况下。私人信贷中的一个关键结构性保护是它通常在资本结构中处于优先地位。在发生事件时，高级债务在公司资产上拥有更高的索偿优先权。我们认为，由于更高的利率具有浮动利率的特点，这种持续时间更长的较高利率环境对直接贷款来说尤其有利。此外，资产类别倾向于从私募信贷中受益，私募信贷持续提供更宽的信贷利差此处信息仅供教育和讨论目的，不应被视为财务或投资建议，且在做出投资决策时不应依赖本文件中的任何信息。所表达的意见和观点反映的是本文件日期时作者和Apollo分析师的当前意见和观点，并可能发生变化。请参阅本文件末尾的重要披露信息。截至2024年8月的数据。来源：彭博社，阿波罗首席经济学家 202220232024ATLWAA-20241210-4083432-12954928彭博美国高收益公司指数收益率最差在破产或清算的情况下，相较于次级债务或股东，其优先权可以为准股东提供更大的安全性和稳定性，特别是在经济波动环境下。此外，美国即将到来的共和党政府可能会导致监管环境放宽，这可能会增加交易和融资活动。并购（M&A）活动在经济强劲的背景下已经在前几个季度有所增加，r公司财报回升，融资成本降低。2024年第三季度，全球交易总额达9220亿美元，为两年来的最高水平（图3)公共市场，有助于提高整体收益率(图2). 我们预计这一差额将在可预见的未来保持不变，因为信贷需求保持强劲，与经济活动保持一致。with str 020406080100120140图4：大多数杠杆收购交易仍由私募信贷提供融资计数Q3 2020 Q4 20202021年第一季度 2021年第二季度 2021年第三季度 2021年第四季度 2022年第一季度 2022年第二季度 2022年第三季度 2022年第四季度 2023年第一季度 2023年第二季度 2023年第syndicated private credit此处信息仅供教育和讨论目的，不应被视为财务或投资建议，且在做出投资决策时不应依赖本文件中的任何信息。所表达的意见和观点反映的是本文件日期时作者和Apollo分析师的当前意见和观点，并可能发生变化。请参阅本文件末尾的重要披露信息。截至2024年9月30日数据。私人信贷数量基于LCD新闻报道的交易。来源：PitchBook LCD而且重要的是，新杠杆收购活动的一个显著且不断增长的部分继续在私人市场融资 ATLWAA-20241210-4083432-12954928随着发行人寻求私人资本所能带来的速度、确定性以及复杂的解决方案(图4) 1.4%01234%第 5 展示：直接借贷中的违约大多与银团贷款市场相符默认利率高收益此处信息仅供教育和讨论目的，不应被视为财务或投资建议，且在做出投资决策时不应依赖本文件中的任何信息。所表达的意见和观点反映的是本文件日期时作者和Apollo分析师的当前意见和观点，并可能发生变化。请参阅本文件末尾的重要披露信息。借款人根据其特定的需求和约束条件，选择在公共市场融资或寻求私人解决方案。虽然公共市场融资可能导致潜在的成本节约，但在私人市场获得资金通常可以为借款人提供定制的交易结构、条款、价格确定性和执行速度。我们坚信这些特性——过去十年吸引了许多寻求信贷公司的特性——将继续推动对私募信贷的需求，并为贷款人创造机会。此外，虽然这两个市场都大幅增长，1美国辛迪加贷款市场的大部分发行活动主要集中在再融资和重新定价上，而不是净资本创造，净资本创造可以支持公司的发展和扩张，以及整体经济增长。2024年前九个月，总次级投资...1截至2024年10月，美国分销信贷市场已增长至超过1.4万亿美元，从2008年的约6000亿美元——来源：Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数；私募信贷截至2023年12月已增长至约1.7万亿美元，从2010年的3000亿美元——来源：PitchBook LCD，摩根士丹利研究2来源：PitchBook LCD3来源：摩根大通 2025 高收益债券和杠杆贷款展望，2024年11月26日私人解决方案作为分销贷款市场升温带来的影响虽然自2021年以来私募信贷一直是LBO融资的主要部分，但近期几个季度银团贷款发行量有所回升，这继之前新发行水平较低时期之后。在我们看来，BSL市场重新开放并不一定会削弱私募信贷的机会。近年来，美国杠杆贷款市场和私募信贷市场都经历了强劲增长，我们相信它们不仅会共存，而且会以各自的方式共同发展。截至2024年9月30日的数据。资料来源：摩根大通，KBRA DLD，Solve 2.2%2.0%ATLWAA-20241210-4083432-12954928公共与私人信贷当天的风险杠杆贷款直接贷款此外，我们感觉有义务揭穿一个神话：由于私有的性质，私人信贷在媒体上常被描绘为风险更高。但最新数据显示，私人信贷不仅拥有更强的文件记录和与借款人的直接关系，而且这可能导致与杠杆贷款和高收益债券市场相比更低或相当的信用损失。截至2024年9月，私人信贷的违约率为2%，略低于杠杆贷款的2.2%的违约率，略高于高收益债券的1.4%的违约率。（图5）在任何信贷投资中，我们认为关键关注点应为企业质量及其管理团队、历史表现和资本结构的可行性。最终信用选择、发起将促进更大的下行保护作为并且结构化还可以产生单位风险的超额利差。内部私募信贷发起用于资助新的并购和杠杆收购（LBO）活动。2相比之下，预计今年美国银团贷款发行中只有14%将导致新的债务资本创造。3风险考量与资本保全对于成功的信贷投资至关重要。在私募信贷中，交易通常以双边谈判方式进行，这允许贷款人享有更严格的法律和合同保护。to secur 5 我们相信那些拥有稳定且可预测的营收模式、能够产生大量现金流的企业是提供融资的理想对象。这些企业通常具有高度灵活的支出结构，其收入不需要很大一部分用于资本支出，这使得它们非常适合杠杆借款。私人信贷的基石在于满足寻求定制化融资解决方案的公司管理层（以及私募股权赞助商）不断变化的需求。在当前环境下，我们观察到在为企业服务、金融服务、医疗保健和信息技术等基本服务提供融资方面存在最显著的机会。但机遇也可能存在于其他行业。我们在哪里看到私人信贷现在的机遇此处信息仅供教育和讨论目的，不应被视为财务或投资建议，且在做出投资决策时不应依赖本文件中的任何信息。所表达的意见和观点反映的是本文件日期时作者和Apollo分析师的当前意见和观点，并可能发生变化。请参阅本文件末尾的重要披露信息。在任何情况下，企业无论经济环境如何产生现金流的能力都是关键。这加强了我们对杠杆程度和交易结构方式的信心。 结论对私募信贷的需求仍然强劲，受企业对多元化和灵活资金解决方案的需求驱动。尽管美联储转向宽松货币政策，我们预计利率将保持相对较高水平更长时间。这加上交易前景向好，在我们看来，为直接贷款机会提供了良好前景。虽然公共信贷市场看到了发行量的复苏，但总体而言的私募信贷市场——尤其是直接贷款——与公共市场相比，继续提供有吸引力的风险溢价和综合收益率。我们看到发行方在寻求定制化交易、执行确定性、速度和灵活性时，继续争夺私募解决方案。 ATLWAA-20241210-4083432-12954928 关于作者：詹姆斯·万克重要披露信息要了解更多，请访问ApolloAcademy.com。此处提供的信息仅用于教育和讨论目的，不应被视为财务或投资建议，且在做出投资决策时不应依赖本文件中的任何信息。所表达的观点和看法反映了当前的观点和看法。© 2024 阿波罗全球管理股份有限公司。版权所有。截至本文件日期的作者和Apoll Analysts，并可能发生变化。请参阅本文件末尾的重要披露信息。本次演示仅用于教育和讨论目的，不应被视为研究。未经阿波罗全球管理公司（及其子公司，“阿波罗”）的明确书面许可，本演示不得全部或部分地分发、传输或以其他方式传递给他人。本次演示中所表达的观点和