猪价下行何时了？

——宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年05月31日 摘要 ➢生猪价格持续承压，调控框架加速升级：本轮生猪价格下行时长已长达43个月，显著超出历史均值，产能提升持续抵消母猪去化效果，产能过剩出清缓慢。猪价低位震荡或拖累食品CPI，对内需修复构成额外阻力。政策层响应力度明显加大，调控层级从部委联合收储升至政治局首次点名“稳猪价”，调控逻辑从“单一盯防母猪”向“全链条协同调控”转型。 ➢本周宏观脉络回顾：经济数据方面，4月规模以上工业企业利润同比增长24.7%，工业盈利修复态势明显；5月制造业PMI同步发布，制造业景气展现韧性；宏观政策方面，国务院印发《城市更新"十五五"规划》；市场监管总局与发改委联合印发《人工智能计量体系和能力建设指引（2026版）》，系统布局AI计量能力建设。 ➢下周重要事件预览：（1）具身智能领域首份行业标准正式实施；（2）5月RatingDogPMI发布 ➢风险提示：外部环境不确定性加剧；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。 猪价下行何时了？ 本周宏观脉络回顾 下周重要事件预览 风险提示 01 猪价下行何时了？ 1.1生猪价格持续回落，本轮周期创近年之最 •CPI修复的“光环”可能掩盖住了猪价的“跌跌不休”——2026年5月全国生猪均价9.55元/公斤，较2022年10月高点27元/公斤下跌约65%，为2015年以来最低点。 •本轮价格下行自2022年10月起，已持续约43个月，显著长于前三轮下行周期均值25个月。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.2产能释放加速，供需再平衡承压 •能繁母猪存栏量虽较峰值去化14%，但全行业PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）较2016年提升38%，生产效率增强抵消了母猪存栏下降的影响：2026年Q1生猪出栏量仍同比增长2.8%，产能去化并未到位；猪粮比跌至4:1，低于发改委规定的5:1一级预警触发线，行业陷入亏损。 •同期鸡肉价格相对稳定，与猪肉价差收窄至约2元，从侧面反映出猪价下行的主因并非全在于需求端影响。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.3猪价走势或牵动CPI，政治局会议首次点名“稳猪价” •4月猪肉价格同比下降15.2%，拖累整体CPI约0.29个百分点；食品CPI与猪价同比同步处于负值区间，内需修复承压。 •这也是4月政治局会议首次将“稳定生猪价格”单独点名并前置的题中之义，相比以往与粮食等农产品并列的表述，措辞升级明显。 1.4历史复盘：收储可稳预期，难以替代产能出清 •猪价下行周期，收储政策通过托底价格缓解养殖端亏损，为产能出清创造条件，但见效较快的周期往往叠加外生冲击——2015-2017年环保禁养加速散养户退出，2018年非洲猪瘟直接压缩存栏。 •规模化养殖持续推进，2025年行业规模化率已超过70%，主要上市猪企出栏量合计占全国比重超过30%。龙头企业凭借融资能力和成本优势在亏损期“扛而不退”，传统散养户自发退出机制弱化，或导致产能去化速度系统性放缓。 1.5多部委密集部署，调控工具持续升级 •2025年7月农业农村部生猪产业发展座谈会明确以“反内卷”为导向，要求头部企业控制产能。 •近期部委对猪价频频发声，积极推动猪价修复。2026年5月《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》正式落地，首次对10万头以上大型集团实施强制备案监测，并将仔猪补栏、育肥猪出栏体重一并纳入调控工具，实现从"单一盯防母猪"向"全链条协同调控"的转变。 02 本周宏观脉络回顾 2.1本周国内宏观重要事件一览 2.24月工企利润：价格领涨，内生韧性渐显 •总量光鲜，价格是主驱：1—4月规上工企利润同比增长18.2%，4月单月增长24.7%，连续两个月两位数高增；但我们认为此轮冲高很大程度依赖PPI上行，利润与PPI走势高度相关，价格因素或是核心推手。 •内生韧性悄然积累：价格之外，"反内卷"政策与营商环境改善推动工企成本费用占比逐步下降，叠加出口高增带来的订单支撑，利润内生改善亦有亮点。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2.3行业分化：上游亮眼、中下游承压，量价分化显著 •产业链分化：上游亮眼，中下游承压：4月上、中、下游利润同比分别为62.2%、7.3%、-3.2%；价格传导"卡"在中游，上游涨价未有效传至终端，中游成为成本挤压的最大承压地带；下游虽仍负增长，但降幅已有所收窄。 •行业量价四象限分化：电子设备量价齐升（利润+78.6%）；上游资源品量缩价升，供给收缩推高价格并向中下游输出成本压力；专用设备量升价缩，折射需求偏弱；酒饮料、娱乐用品量价齐缩，拐点尚待确认。 2.4本周高层调研关注价格波动、民生保障 •总理李强赴浙江舟山、宁波调研，强调要扩大大宗商品（石油、粮食等）储备容量、打造国际交易枢纽以增强价格影响力，推动宁波舟山港数智化升级、建成世界一流强港，以持续提升产业链供应链韧性，为统筹发展和安全提供可靠保障。 •国务委员谌贻琴赴山东调研就业工作，强调要扩岗提质、激发创业带动就业效能，重点保障高校毕业生和农民工等群体。 资料来源：新华社等，国联民生证券研究所整理注：此处的“高层”指的是总书记、总理、副总理、国务委员；2026年5月数据截至5月31日。 2.5 5月PMI：精准落于临界点，表面平稳暗流涌动 •5月制造业PMI为50.0%，环比下降0.3pct，精准守住荣枯线；季节性规律使然（"五一"工作日减少），下降幅度在历史均值内，制造业景气展现一定韧性。 •新订单影响最大——3月涨价预期驱动提前备货后的自然回落，叠加终端需求复苏缓慢，新订单指数跌入收缩区间；生产指数则微降至51.2%，稳居扩张区间，产业链运转韧性相对较强。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所整理 2.6PMI细项：价格降温、出口退潮，非制造业提供支撑 •前期被油价扰动掩盖的供需图景逐步浮现：两大价格指数双双回落3.2pct，输入性通胀压力释放，但上下游价差依然悬殊，成本传导路径依然梗阻，下游企业利润空间承压；出口"性价比红利"亦随油价趋稳而消退，外需逻辑重回基本面。 •非制造业展现别样韧性：建筑业PMI逆季节性上升，指向稳投资政策加速落地；服务业PMI重返荣枯线之上，"五一"文旅消费成为内生动能的重要支撑。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所整理 资料来源：iFind，国联民生证券研究所整理 资料来源：iFind，国联民生证券研究所整理 03 下周重要事件预览 风险提示 064风险提示 ➢外部环境不确定性加剧 •若全球主要经济体陷入衰退或地缘政治冲突升级，可能通过贸易与金融渠道冲击国内经济，导致政策节奏和力度发生调整。 ➢政策落地节奏和执行力度与效果不及预期 •促进服务消费、“反内卷”等政策在实际落地或推进过程中可能面临执行差异，存在落地较慢、力度不足或传导受阻等风险。 ➢经济结构调整进度与预期不一致 •当前经济正处于结构调整关键期，若后续相关领域（如消费、投资等）修复偏缓，可能会导致经济复苏进度滞后。 THANKS 致谢 分析师钟渝梅执业证号：S0590525110008邮件：zhongyumei@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（国内宏观领域）： 分析师陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券 研究报 告 分析师承诺： 本报 告署名 分析师 具有中 国证 券业协 会授予 的证券 投资咨 询执业 资格并 登记为 注册分 析师，基于 认真审 慎的工 作态度、专业 严谨的 研究方 法与分 析逻辑 得出研 究结论，独立、客观 地出具 本报告，并对 本报告 的内容 和观点 负责。本报 告清晰 准确地 反映了研 究人员 的研究 观点，结论 不受任 何第三 方的授 意、影响，研究 人员不 曾因、不因、也将 不会因 本报告 中的具 体推荐 意见或 观点而 直接或 间接收 到任何 形式的 利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。