攻守兼备的港股收息组合：主流高息板块全梳理

2026年06月12日 永豐金證券(亞洲)-永豐金優裕視野 林仲全研究部資深專員kobe.lin@sinopac.com 麥嘉嘉研究部主管avis.mak@sinopac.com 張雪婷研究部經理 samantha.cheung@sinopac.com 攻守兼備的港股收息組合：主流高息板塊全梳理 現時港股收息策略應以「高派息可持續+現金流韌性+估值修復空間」為核心，優先配置電訊、公用事業/電力、龍頭銀行及優質REITs，能源則作為高息但偏周期的衛星配置較合適。 就個股層面，較具核心配置價值的標的包括中國移動、香港電訊、中銀香港、建設銀行、華潤電力、領展，原因在於派息政策清晰、現金流基礎較強，且未來6至12個月仍有利率、資產質素或估值修復催化。 投資摘要 港股主流收息板塊主要集中於銀行、電訊、公用事業/電力、REITs/收租地產，這些行業共同特徵是自由現金流或可分派現金較清晰，派息歷史相對完整，適合作為低增長環境下的收益型配置。 若以防守性排序，電訊與公用事業仍是最穩健的核心收息板塊，盈利波動低、資本開支可預測，且在減息預期下估值往往率先修復。 銀行板塊目前勝在估值偏低、股息率具吸引力，內銀受惠於高資本充足率與穩定分紅，本地銀行則更受惠於資產質素改善及分派頻率提升。 REITs/收租地產是港股市場對利率最敏感的主流收息板塊之一；若環球利率中樞回落，融資成本壓力緩和，優質資產平台的分派與NAV折讓修復空間較大。 在板塊首選上，電訊首選中國移動與香港電訊；公用/電力首選華潤電力與港燈；銀行首選中銀香港與建設銀行；REITs/收租地產首選領展與越秀房託 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, Lee Garden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2026年06月12日 板塊範圍 港股主流收息板塊主要包括四類：銀行、電訊、公用事業/電力、REITs/收租地產。 其核心差異在於：銀行依賴淨息差與資本分配；電訊依賴訂閱制及高經常性現金流；公用事業依賴受監管或長週期合約回報；REITs依賴租金與資產管理 銀行 板塊定位 銀行屬港股最主流收息板塊之一，原因在於盈利基礎來自淨利息收入、手續費收入及龐大資產負債表所產生的持續回報，而大型銀行普遍具備較高資本充足率與成熟分紅傳統。 在減息、低增長及波動市環境下，銀行可扮演「收益底倉+低估值修復」角色；內銀更偏高息價值股，本地銀行則兼具分派提升與資產質素改善彈性。 值得投資的原因 股息率在港股大型板塊中仍具吸引力，且大型銀行派息歷史長，對機構投資者配置友好。 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, Lee Garden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2026年06月12日 派息可持續性高於一般高息股，因為分紅基礎來自龐大經常性淨利息收入與資本實力，而非一次性處置收益。 銀行估值普遍處於偏低區間，具備「收息+均值回歸」屬性。本地銀行受惠於財富管理、保險分銷及跨境金融業務，盈利結構較內銀多元。內銀作為政策與資產負債表穩定型標的，在低增長環境下具防守優勢。 板塊首選個股（2隻） 中銀香港（02388）投資評級：首選推薦原因： 2025年股東應佔溢利按年增長4.94%，盈利韌性優於不少同業。全年股息增長6.8%，派息比率升至56%，顯示管理層對分紅具明確支持。季度派息機制提升資金回流效率，有利收益型資金持有體驗。本地及跨境業務基礎深厚，較純內銀更具非息收入與估值溢價潛力。 股息邏輯：派息比率56%，盈利增長配合分派提升，歷史派息穩定，且季度分派令未來股息可見度較高。 催化劑：資產質素改善、香港本地貸款需求回穩、非息收入恢復、季度派息帶動收益型資金增配。 主要風險：香港商業地產相關資產質素波動；息差收窄；本地經濟復甦不及預期。為何優先於同板塊其他股票：相較恒生銀行，中銀香港估值彈性通常更高且分派節奏更積極；相較純內銀，其港元資產與本地零售/財富管理敞口更有利於估值修復。 中國建設銀行（00939） 投資評級：次選 推薦原因： 國有大行資產規模大、資本基礎強，屬港股高息核心資產之一。 年報披露末期現金股息方案，顯示派息框架穩定。市場對息差壓力已有較多反映，低估值為收息投資提供安全邊際。政策支持國有銀行穩健經營，有助維持分紅能力。 股息邏輯：大行分紅紀律成熟，依靠龐大淨利息收入與資本充足率支持現金分派，雖增長不高，但可持續性較強。 催化劑：內地穩增長政策、資產質素優於預期、中特估主題回暖、南向資金增配高息國企。主要風險：淨息差持續受壓；房地產鏈風險傳導；監管要求讓利拖累回報率。 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, Lee Garden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2026年06月12日 為何優先於同板塊其他股票：相較招商銀行，建行股息確定性更高且估值更低；相較中信銀行等股份行，建行資產負債表韌性與政策背書更強。 小結：銀行板塊適合偏好高息與低估值並重的投資者，特別是希望以大市值、高流動性資產建立收益底倉的機構資金。 現階段屬於均衡配置板塊，其中本地銀行更偏質量收息，內銀則偏高息價值配置。 電訊 板塊定位 電訊股是港股最典型的防守型收息板塊，收入主要來自月費、企業通信、數據服務及基礎設施租用， 客戶黏性高、現金流可預測性強。 在減息與波動市中，電訊股通常兼具低波動與穩定分派優勢，是核心防守配置的重要組成。 值得投資的原因 股息率具吸引力，同時派息來源多為經常性服務收入，質量高於部分表面高息周期股。派息穩定性在港股屬前列，特別是龍頭電訊商具長期分紅紀錄與高自由現金流覆蓋。盈利防守性高，需求不易受經濟周期劇烈影響。若疊加算力、IDC及企業服務增長，部分公司還具備資本增值空間。 板塊首選個股（2隻） 中國移動（00941） 投資評級：首選 推薦原因： 2025年全年股息5.27港元，派息率75%，並明示2026年派息率穩中有升。自由現金流達人民幣820億元，支持高分紅而不犧牲財務穩健性。資本開支下降8%，現金創造能力改善。算力與智能服務收入佔比提升，增長屬性較其他傳統電訊商更突出。 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, Lee Garden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2026年06月12日 股息邏輯：高派息率由穩定通信服務收入及充裕自由現金流支撐，未來派息政策指引清晰，是港股最具確定性的收息標的之一。 催化劑：2026年派息率續升、AI算力/雲服務收入加快、國企高股東回報估值重估。 主要風險：電訊行業競爭導致ARPU受壓；新業務投資回報落地慢；人民幣波動影響港股投資者實收回報。 為何優先於同板塊其他股票：相較中國聯通，中國移動自由現金流、資產質量及分紅確定性更高；相較中國電信，其市場地位與現金儲備更強，防守性更佳。 香港電訊－SS（06823） 投資評級：次選 推薦原因： 本港固網、寬頻、企業方案及流動通信收入基礎穩定，現金流黏性高。其分派向來以穩定可預測見稱，是本地收益型資金熟悉的核心收息標的。受惠本地利率回落預期，類債券資產特性有利估值修復。與電訊盈科的股息傳導關係，亦反映基礎分派能力穩健。 股息邏輯：核心業務現金流穩定，歷史分派紀錄完整，未來分派可見度高，尤其適合追求低波動收益的投資者。 催化劑：本地經濟活動回穩、企業ICT需求改善 主要風險：本港競爭加劇；增長性偏低；若利率高企時間延長，估值修復節奏或受壓。為何優先於同板塊其他股票：相較數碼通，香港電訊業務基礎更全面、現金流韌性更強；相較香港寬頻，其槓桿與競爭壓力風險相對更可控。 小結：電訊板塊最適合追求低波動、分派可見度高及防守性強的投資者。現階段屬於防守配置中的核心板塊，尤其適合作為收息組合底倉。 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, Lee Garden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2026年06月12日 公用事業／電力 板塊定位 公用事業/電力板塊之所以屬主流收息板塊，關鍵在於需求剛性、現金流可預測，以及不少公司具有受監管回報或長期資產運營屬性。 在減息及波動市中，公用股可作防守底倉；而具火電成本改善與新能源成長性的電力股，則兼具收息與盈利上修空間。 值得投資的原因 公用與電力板塊的股息率通常高於大盤平均，且盈利現金化程度較好。 港燈等受監管公用平台派息穩定性高，適合保守型收息策略。華潤電力等發電股不僅提供收益，還具備新能源裝機擴張帶來的中期增長性。相對REITs，部分電力股對利率敏感度略低，且可透過燃料成本改善帶來盈利彈性。在低增長市場環境下，公用事業具防守屬性，波動通常低於能源及部分金融股。 板塊首選個股（2隻） 華潤電力（00836）投資評級：首選推薦原因： 2025年核心業務利潤增長9.9%，盈利質量改善清晰。火電核心利潤顯著改善，受惠燃料成本優化。新能源與火電雙引擎並存，兼具成長與收息特性。資本開支聚焦風電與光伏，長線資產質量持續升級。 股息邏輯：盈利與經營現金流受火電修復及新能源貢獻支持，派息能力較單純火電企業更具可持續性。 催化劑：煤價維持低位、新能源併網提速、電價機制優化、國企估值重估。主要風險：來風來光資源波動；資本開支高於預期；若煤價反彈將壓縮火電利潤。 香港銅鑼灣新寧道1號利園三期7樓7/F, Lee Garden Three,1 Sunning Road, Causeway Bay, Hong Kong電話Tel : (852) 2586 8288傳真Fax : (852) 2586 8300 2026年06月12日 為何優先於同板塊其他股票：相較華能國電或大唐發電，華潤電力資產質量與新能源比例更佳；相較純公用股，其增長屬性更明顯。 港燈－SS（02638） 投資評級：次選 推薦原因： 本地公用業務穩定，現金流可見度高。類債券屬性強，在減息周期中往往具估值支撐。股息率在本地公用股中具吸引力，是典型低波動收息標的。適合作為組合內波動緩衝器。 股息邏輯：分派基礎來自受監管公用資產，收入及現金流穩定，歷史派息可預測性高。催化劑：利率回落、本地用電需求穩定、資金由高波動資產轉向防守收益資產。主要風險：利率高企時間延長；受監管回報機制調整；缺乏顯著增長驅動。 為何優先於同板塊其他股票：相較中華煤氣，港燈業務結構更純粹、現金流可見度更高；相較中國電力，其盈利波動與政策變數較低。 小結：公用/電力板塊適合需要穩定收益、同時希望保留部分中期盈利上修彈性的投資者。 現階段屬於防守至均衡配置，其中港燈偏純防守，華潤電力則偏均衡型收息增長 REITs／收租地產 板塊定位 REITs/收租地產屬主流收息板塊，因為租金收入具經常性，且REITs通常需要將大部分可分派收入派出，分派制度天然清晰。 在減息與低增長環境下，REITs兼具收益率與估值修復彈性，但其對利率與融資成本高度敏感，因此選股必須聚焦資產質量、出租率與資產負債表。 值得投資的原因 REITs在法規上具高分派特性，是最純粹的收益型股權資產之一。若利率見頂回落，REITs的估值彈性通常大於電訊與公用股。