证券行业：从高波动到稳增长，变革推动行业高质量发展

证券行业与其他行业对比

• 证券行业波动率显著高于其他行业，年化波动率达39.26%，主要源于其强周期属性与市场牛熊转换高度相关。
• 证券行业长期年化收益率为5.11%，处于中游水平，交易属性强于长期配置属性。
• 证券行业资本回报水平（ROE）处于市场中上游，2025年ROE为8.08%，但波动幅度大，受市场环境影响明显。
• 证券行业当前PE为15-16倍，处于历史较低水平（7.53%），具有较大上行空间。

证券行业现状

• 2.1 行业业绩变化
  • 2025年证券行业营收及归母净利增速显著提升，营收同比增长29%，归母净利同比增长43%，ROE提升至8.08%。
  • 头部券商规模与稳健优势明显，中信证券营收、净利均居首，部分中小券商增长承压。
  • 综合收益总额增速加快，OCI（其他综合收益）资产规模大幅增长，2025年达7243亿。
  • 2025年业务收入结构：经纪28%，投行7%，资管8%，利息9%，自营44%，其他4%。
• 2.2 各项业务发展现状
  • 2.2.1 经纪业务
    • 2025年手续费净收入增长45.14%，主要得益于市场交投活跃（日均成交额增长62%）和增量资金入场。
    • 财富管理转型驱动收入结构优化，代销金融产品收入同比增长44.78%，机构投资者新开户同比增长约35%。
    • 基金投顾业务发展迅速，平均服务规模年复合增速59.5%，客户盈利占比76.9%，但仍处于转型探索期。
  • 2.2.2 投行业务
    • 2025年A股融资活动显著回暖，总募集资金规模增长2.7倍，再融资规模反弹超3倍。
    • 投行业务呈现“股债双增、IPO领跑、头部集中”格局，股权承销总量增长2.37倍，IPO承销金额接近翻倍。
    • 股权承销CR5从61.33%升至74.54%，IPO承销CR5从55.61%升至73.35%，头部集中度提升。
    • 债券承销规模稳步增长，同比增长约15.5%，为投行整体收入提供稳定支撑。
  • 2.2.3 资管业务
    • 2025年证券行业受托资产总净值首破10万亿元，达10.21万亿元，集合资管规模占比超越单一资管。
    • 资管业务手续费净收入同比增长5.89%，头部券商领先，但行业分化加剧，26家券商收入下滑。
  • 2.2.4 信用业务
    • 2025年利息净收入同比增长44.68%，主要得益于两融余额增长（从1.86万亿增至2.54万亿）。
    • 股票质押规模持续压降，质押股数六年减少43%，主要因上市公司股东主动降杠杆。
    • 股票质押监管持续收紧，推动信用业务结构优化，潜在坏账风险降低，两融业务扩张。
  • 2.2.5 自营业务
    • 2025年投资净收益同比增长29.45%，自营资产结构调整，权益类资产显著扩张。
    • OCI权益类资产四年增长超9倍，成为平滑自营业务周期波动的关键工具。
    • 债券类资产增速放缓，权益资产规模与增速均强劲上升。

行业展望

• 预计证券行业总体运行稳中有增，2026年增速可能趋于平稳，增长质量和结构更受关注。
• 政策支持（如“1+N”改革、长钱入市）将推动行业迈向高质量发展。
• 行业格局将迈向“强者恒强+特色突围”阶段，并购重组加速，头部集中度提升；中小券商需差异化发展。
• 数字化转型与AI应用加速渗透，推动业务从数字化向智能化跃迁。
• 业务结构转向“能力与资本效率驱动”，交易端优化利好机构化资金，投行业务有望回暖，做市业务推动自营转型，财富管理走向资产配置。

风险提示

• 市场交投热度回落，轻资本业务收入承压。
• 自营业务受市场调整冲击，业绩波动。
• 头部集中加剧，中小券商盈利空间收窄。