证券行业月报：政策持续推动高质量发展，行业估值修复可期

强于大市(维持) ——证券Ⅱ行业月报 从业务基本面来看，虽然11月权益市场主要指数下跌，但展望长期，持续推进的资本市场改革提升了市场内在稳定性以及投资者体验，低利率大环境下权益市场仍具吸引力，结合市场情绪方面，11月交投活跃度边际下滑后依然保持在近五年高位水平，预期将来自营和经纪、信用业务仍有较好的展业基础。同时，投行业务IPO规模与债券承销规模环比增长，预计在积极发展股债融资的政策导向下，还有更大增量空间。目前券商指数PB估值仍在近十年相对低位，看好券商业绩继续提升、估值修复。从行业格局来看，在新“国九条”及证监会相关政策鼓励下，业内并购重组事件频现，预计将加速形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展，2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。建议关注并购重组潜在标的，以及头部券商中估值相对较低的标的。 吴清主席致辞的学习体会：行业格局或加速优化，业务发展空间广阔市场景气度高，关注券商股估值修复机会资本市场改革持续推进，行业基本面长期向好 投资要点： ⚫11月券商个股仅3只上涨：11月申万31个一级行业中有13个上涨，非银金融板块下跌，而证券行业在非银金融子行业中表现垫底，11月申万券商指数下跌5.83%，与沪深300、非银金融板块指数相比分别落后3.38pct、2.03pct，券商个股仅3只上涨。 业务驱动因素：1）经纪与信用：交投活跃度边际回落，两融余额保持高位。11月A股股票日均成交额1.92万亿元，环比下降11.5%，同比下降2.7%，1-11月日均成交额1.72万亿元，同比提升69.8%。11月末，两融余额2.47万亿元，环比下降0.5%，较年初增长32.7%，2）投行：IPO规模与债券承销规模均环比增长。股权承销方面，11月IPO发行10家，募集资金205亿元，环比增长34%。1-11月累计IPO发行97家，募集资金1118亿元，同比提升95.5%。债券承销方面，11月券商债券承销规模为1.61万亿元，环比上升37.3%，1-11月承销规模为14.97万亿元，同比增长16.9%。3）自营：权益市场主要指数、中债总全价指数均下跌。11月沪深300、上证指数、深证成指、创业板指均下跌，中债总全价指数亦下跌0.39%。1-11月，沪深300指数累计上涨15.04%，中债总全价指数累计下跌2.05%。 市场动态：11月19日，中金公司与东兴证券、信达证券同步公告，正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券。 风险因素：政策推进不及预期；行业竞争加剧；监管趋严；地缘 政治风险；宏观经济复苏不及预期等。 正文目录 1市场行情回顾...................................................................................................................42业务驱动因素...................................................................................................................42.1经纪与信用业务：交投活跃度边际回落，两融余额保持高位........................42.2投行业务：IPO规模与债券承销规模均环比增长.............................................52.3自营业务：权益市场主要指数、中债总全价指数均下跌................................63行业动态...........................................................................................................................63.1政策动态................................................................................................................63.2市场动态................................................................................................................74投资建议与风险提示.......................................................................................................74.1投资建议................................................................................................................74.2风险提示................................................................................................................7 图表1：申万一级行业月涨跌幅......................................................................................4图表2：非银金融子行业月涨跌幅..................................................................................4图表3：券商个股表现......................................................................................................4图表4：A股日均成交额（亿元）..................................................................................5图表5：融资融券余额（亿元）......................................................................................5图表6：IPO募集资金规模及家数...................................................................................5图表7：再融资募集资金规模（亿元）..........................................................................5图表8：券商债券承销规模..............................................................................................5图表9：市场主要指数月涨跌幅......................................................................................6图表10：沪深300、中债总全价指数年内涨跌幅走势.................................................6 1市场行情回顾 11月申万31个一级行业中有13个上涨，非银金融板块下跌，而证券行业在非银金融子行业中表现垫底，11月申万券商指数下跌5.83%，与沪深300、非银金融板块指数相比分别落后3.38pct、2.03pct。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 券商个股层面，申万券商板块50只个股中仅有3只上涨，分别为东兴证券（3.63%）、东北证券（2.31%）、首创证券（0.53%）。国盛证券（-13.82%）、湘财股份（-12.57%）、第一创业（-11.11%）跌幅居前。 资料来源：wind，万联证券研究所 2业务驱动因素 2.1经纪与信用业务：交投活跃度边际回落，两融余额保持高位 11月A股股票日均成交额1.92万亿元，环比下降11.5%，同比下降2.7%；1-11月日均成交额1.72万亿元，较去年同期提升69.8%。11月末，两融余额2.47万亿元，环比下降0.5%，较年初增长32.7%，其中融资余额占比99.3%。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 2.2投行业务：IPO规模与债券承销规模均环比增长 股权承销方面，11月IPO发行10家，募集资金205亿元（按发行日统计），环比增长34%。1-11月累计IPO发行97家，募集资金1118亿元，同比提升95.5%。11月再融资募集资金101亿元（按发行日统计），环比下降75.5%，1-11月再融资规模8498亿元，同比提升378.8%。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 债券承销方面，11月券商债券承销规模为1.61万亿元，环比上升37.3%，1-11月承销规模为14.97万亿元，同比增长16.9%。其中，11月公司债、企业债、可转债承销规模分别为3918亿元、35亿元、29亿元，三者承销规模合计3981亿元，环比下降1.5%，1-11月公司债、企业债及可转债承销规模合计4.23万亿元，同比提升13.4%。 图表8：券商债券承销规模 2.3自营业务：权益市场主要指数、中债总全价指数均下跌 11月沪深300、上证指数、深证成指、创业板指均下跌，中债总全价指数亦下跌0.39%。1-11月，沪深300指数累计上涨15.04%，中债总全价指数累计下跌2.05%。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 3行业动态 3.1政策动态 11月12日，中国证监会副主席李明在上海证券交易所国际投资者大会上致辞，提到：1）将深化投融资综合改革，在融资端，纵深推进两创板改革，加快落实科创板“1+6”政策举措，推动科创成长层平稳运行。抓紧启动实施深化创业板改革，积极发展多元股权融资；在投资端，持续完善长钱长投的市场生态，加力推动中长期资金入市实施方案落地见效，持续扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例，深化公募基金改革，丰富适配长期投资的指数产品，强化战略性力量储备和稳市机制建设。2）将更大力度优化上市公司结构，提高上市公司投资价值。一方面，抓好“并购六条”上市公司重大资产重组等落实见效，进一步拓宽并购重组支持渠道，促进上市公司产业整合做优做强，同时，优化公司治理、信息披露、市值管理等制度机制，督促上市公司以稳健业绩筑牢价值根基，增强分红稳定性、持续性和可预期性，继续通过回购增 持等回报投资者；另一方面，巩固深化常态化退市机制，畅通多元退市渠道，进一步健全进退有序、优胜劣汰的市场形态。3）将完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，加快建设世界一流交易所，丰富跨境投资产品，推动更多期货期权品种纳入对外开放范围，提高外资机构参与中国资本市场的便利度。同时加强开放环境下监管能力和风险防范能力建设，深化跨境监管执法工作，切实保护各类投资者合法权益。 11月4日，中国证监会副主席李明在第四届国际金融领袖投资峰会上致辞，提到：1）将进一步提升跨境投融资便利化水平，切实增强政策的稳定性、透明度和可预期性，持续加强与国际投资者的常态化沟通，推动各项政策措施加快落地见效。2）将进一步深化内地与香港资本市场务实合作。着力提升境外上