证监会吴清主席致辞解读：加快打造一流证券机构，推动行业高质量发展

2025年12月7日 加快打造一流证券机构，推动行业高质量发展——证监会吴清主席致辞解读 事件 12月6日，中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上发表致辞《加快打造一流投资银行和投资机构，更好助推资本市场高质量发展》。 点评 吴清主席的致辞是在党的二十届四中全会对金融强国建设和资本市场高质量发展作出重要部署的基础上，重点围绕推进证券行业高质量发展，提出打造一流投资银行和投资机构的五“新”举措，引导行业加快打造一流投资银行和投资机构。其中，强化分类监管，对优质机构适当“松绑”，是券商差异化特色化发展新突破的核心举措，将推动金融资源从“均匀分布”转向“高效配置”，资本市场和证券行业将产生结构性重塑。 资料来源：Wind，国新证券整理。 一、致辞充分肯定近年来证券行业发展取得的成绩，同时指出发展中存在的不足，为证券行业补短板、强弱项明确了方向。 致辞充分肯定四年多来的成绩：在各方共同努力下，我国资本市场投资者信心和预期明显改善，市场韧性和抗风险能力明显增强，实现了量的合理增长和质的有效提升，证券行业呈现出良好发展态势。 致辞也提到了证券行业发展存在的不足：证券行业机构整体实力仍有待提升，专业水平和创新能力还存在短板，合规风控体系还有待完善，行业文化建设亟待加强，距离国际一流水准和社会各方期待还有不小差距。 分析师：郝大明登记编码：S1490514010002电话：010-85556189邮箱：haodaming@crsec.com.cn 同时，致辞提出“十五五”时期证券行业的四大使命责任：证券行业须在服务实体经济和新质生产力发展、助力居民资产优化配置、加快建设金融强国、促进高水平制度型开放等方面强化使命担当。 由此，证券行业必须加快打造一流投资银行和投资机构，才能更好发挥行业功能，更好助推资本市场高质量发展，实现使命责任。 二、致辞的重点是提出打造一流投资银行和投资机构的五“新”举措。 一是行业功能发挥要迈上新台阶。主要是牢牢把握服务实体经济这个根本，突出服务新质生产力发展这个重点，自觉承担保护投 证券研究报告 资者合法权益和促进稳市兴市的社会责任等，这是证券行业功能发挥的最终着力点。 二是专业服务能力要展现新提升。主要是切实扛起“看门人”责任，从把好IPO入口关向“全程护航”加快转型，提升财富管理服务能力，推动经纪业务、投顾业务和综合财富管理的转型发展等，有条件的机构提升跨境金融综合服务能力等，这对证券行业服务能力提出了明确要求。 三是差异化特色化发展要做到新突破。主要是头部机构要在市场竞争力、客户和投资者服务、风险管理等方面树标杆、做表率，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。中小机构在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。监管政策上，将着力强化分类监管、“扶优限劣”。 四是加强合规管理和风险防控要取得新成效。要牢牢抓住提升治理有效性这个关键。要进一步加强交易管理。要强化重点领域风险防范。 五是行业文化建设要焕发新气象。行业机构必须大力弘扬和践行中国特色金融文化。要高度重视声誉管理。要加快健全激励约束和人才培养体系。 三、对优质机构适当“松绑”是加快打造一流证券机构的核心举措 强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率，是吴清主席提出的券商差异化特色化发展新突破的核心举措。 1、拓宽杠杆限制空间较大 拓宽资本空间和提高杠杆率，能够使优质券商能撬动更多资金，扩大如融资融券、自营业务等重资本业务的规模，从而直接放大盈利，显著提高券商净资产收益率。 根据中国证券业协会的数据计算，2025年6月底，我国证券行业150家证券公司整体杠杆率为3.29倍。 头部券商与中小券商分化较大。2025年6月底，51家上市券商的财务杠杆率为3.69倍，明显高于行业平均水平。其中，中金公司杠杆率最高，达到4.85倍；其次是中信证券、中信建投、中国银河、国泰海通、招商证券、申万宏源和方正证券，这些头部券商的杠杆率在4.07-4.42倍之间。 与国际大投行相比，2008年金融危机后，美国券商杠杆率水平维持在10~15倍，2025年三季度末，高盛、摩根大通和摩根士丹利的权益乘数分别为14.53倍、12.66倍和12.29倍。 由此可见，我国证券公司资本空间还很大，财务杠杆率也有较大的提高空间。 2、将重塑证券行业竞争格局 证券行业将加速分化，重塑竞争格局。头部券商将“强者恒强”，在资本、杠杆、业务准入上获得优势，并购整合预期升温，加速向国际一流投行迈进；中小券商“特色突围”，在细分领域（如区域投行、精品资管、金融科技）建立护城河，行业从同质竞争转向错位发展；外资券商迎来机遇，差异化监管可能为其发挥跨境优势提供空间。 将驱动证券公司业务模式根本转型。一是促使证券公司从“通道驱动”到“资本+专业驱动”，业务重心转向用资产负债表服务和主动管理能力创造价值；二是促使证券公司从“规模至上”转向“功能优先”，考核导向转向服务实体经济（新质生产力）、财富管理（居民资产配置）的实际成效。 3、将重塑资本市场 一是提升资本市场活力与效率。 将增强市场流动性。优质机构资本约束放松，做市、产品创设、衍生品等资本消耗型业务能力提升，市场深度与活跃度增加。 将优化定价功能。机构研究、定价能力强化，引导资金更高效流向优质资产，提升资源配置效率。 将吸引中长期资金。优质机构有望提供更丰富的风险管理工具与产品，改善A股市场投资者结构。 二是强化稳定性与“压舱石”作用。 将增强市场韧性，资本实力雄厚的头部机构在市场波动时能更好发挥流动性供给和稳定器作用。 将压实主体责任，“松绑”与更强的“看门人”责任绑定，倒逼机构提升内控与合规，从源头提升上市公司质量。 “松绑”优质机构是行业分类监管的核心举措，本质是推动金融资源从“均匀分布”转向“高效配置”，对资本市场和证券行业将产生结构性重塑。 综上，吴清主席的致辞围绕证券行业高质量发展，对打造一流投资银行和投资机构提出明确要求，一个重要举措是适度拓宽优质机构资本空间和杠杆限制，一流投资银行建设进展再加速。这将提升资本市场活力与效率，增强资本市场韧性和稳定性，资本市场将延续高景气，证券行业迎较大发展机遇。 投资建议 1、致辞提出对优质机构适当“松绑”，适度打开资本空间和杠杆限制，利好头部优质机构。 2、打造一流投资银行和投资机构再提速，将提升资本市场活力与效率，增强资本市场韧性和稳定性，资本市场将延续高景气，证券行业迎较大发展机遇。 风险提示 1、地缘政治恶化超预期；2、美欧经济衰退超预期。 投资评级定义 免责声明 郝大明，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为 制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层(100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn