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保险行业深度研究报告：寻找寿险估值锚，PEV是否失效？

金融 2026-06-12 陈海椰,徐康华创证券，

当前寿险板块估值偏低，主要受低利率环境、NBV增速可持续性以及权益波动影响。PEV估值法更适用于寿险行业，因其能更准确地表达寿险长周期商业模式，并在长期价值判断上更具“锚”属性。PEV估值的核心指标是EV和NBV，其中EV由ANW和VIF构成，VIF考虑了资本占用的机会成本，反映为股东创造的增量经济价值；NBV衡量新单为股东创造的增量经济价值，是VIF的前瞻性指标。

广义回报率（投资收益中枢-负债成本）是解释PEV估值的核心因素。2018年以来，广义回报率均值持续下降，主要受净投资收益率下行影响。2023-2025年，险企盈利能力触底回升，带动PEV估值上行。NBV增速、综合投资收益率、市占率等因素也对PEV估值有显著影响。

假设利率趋势维持当前区间窄幅波动，寿险盈利能力在未来三年内或有望筑底回升，驱动估值上行。当前寿险板块显著被低估，低估值奠定安全边际，权益市场上涨效应尚待释放弹性。短期首推中国人寿，中长期看建议布局中国太保、中国平安。

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