【宏观快评】5月通胀数据点评：如何观察涨价的传导？

5月通胀数据点评：如何观察涨价的传导？

主要观点

1. 通胀数据概览

   • CPI同比持平于1.2%，核心CPI同比从1.2%略降至1.1%。
   • PPI同比从2.8%升至3.9%，预期3.5%，连续8个月上涨。
   • 估算的5月份GDP平减指数从1.4%上行至1.7%左右。

2. PPI环比分析

   • PPI环比上涨0.5%，市场预期约0.3%。
   • 主要驱动因素：
     • 中游制造供需持续改善带动价格继续上涨（AI和电气化相关行业）。
     • 季节性需求增加带动部分行业价格上涨（煤炭采选、电力供应、家用制冷电器等）。
     • 油价下跌的影响滞后，化工品供给和库存下降导致价格韧性偏强。

3. CPI环比分析

   • CPI环比下降0.1%。
   • 价格偏强的分项：蛋价大涨6.1%，通信工具价格继续上涨，服装涨价好于季节性。
   • 相对偏弱的分项：菜、肉价格下跌，汽车、家用器具价格下跌，五一节后出行相关服务价格下跌，房租下跌。

4. 涨价传导分析

   • 重点不在PPI和CPI剪刀差，而在PPI内部。
   • PPI和CPI覆盖的品类差异极大，不可直接对比。
   • PPI生活资料向CPI消费品传导基本畅通。
   • 本轮成本冲击主要体现在下游：
     • 中游装备制造业供需格局优异，成本传导能力较强，销售利润率与PPI齐升。
     • 下游消费品行业供需低位均衡，成本传导能力较弱，利润承压。
     • 中游行业内部分化，计算机电子和电气机械最强，汽车、通用和专业设备行业较弱。

5. 通胀内生修复动能跟踪

   • PPI：中游装备制造业价格上涨趋势持续。
   • CPI：
     • 耐用品价格的成本顺价继续验证。
     • 竞争性领域服务涨价修复初步有所印证。

6. PPI涨价扩散情况

   • 环比上涨的行业比例继续回升，处于2013年以来的75%分位。
   • 同比上涨的行业比例处于2020年以来的52%分位。

关键数据

• CPI同比：1.2%
• 核心CPI同比：1.1%
• PPI同比：3.9%
• PPI环比：0.5%
• 食品价格环比：-0.4%
• 能源价格环比：-0.1%
• 核心CPI环比：-0.1%
• 中游装备制造业PPI环比：0.16%
• 耐用品价格环比：0%
• 竞争性领域服务价格环比：-0.2%

研究结论

• 当前通胀压力主要来自中游装备制造业，下游消费品行业成本传导能力较弱。
• 通胀内生修复动能持续，PPI和CPI均呈现结构性分化。
• 涨价传导的关键在于中游行业内部的结构性分化，而非简单的PPI和CPI剪刀差。