经济和市场回顾
5月上半月，国内地产消费触底回升，科技景气持续，利率走低流动性宽松，市场普涨。4月经济数据显示内需超预期转差，引发市场担忧，但AI领域Anthropic收入加速增长，提振国产半导体情绪，资产价格出现K形分化。内需相关股票下跌，AI相关股票上涨。本基金持仓内需方向，5月前两周上涨，后回调，全月小幅下跌，弱于沪深300指数。
经济和市场展望
认为4月经济数据波动非趋势性不可逆，内需处于大周期底部，二次探底后仍会回升，预计7月前后。分析认为：
- 制造业投资放缓和新订单放缓是短期因素，库存消化后投资和新订单会回升。
- 零售数据走弱，但居民消费和地产销售加总显示内需持续温和复苏。
- 基建投资走弱是政府主动调控，7月后可能重新回升。
对AI的讨论
AI热潮分为两个阶段：
- ChatGPT流行阶段，算力消耗上升但收入有限，市场理性克制。
- Agent普及阶段，Anthropic收入指数级增长，引发市场狂潮，预期未来收入大幅增长，估值倍数压缩。
认为AI泡沫破灭的触发已出现，拐点可能正在到来。关键变化：
- 大型科技公司开始控制算力消耗。
- 竞争加剧，Anthropic收入增速放缓，6月可能进一步放缓。
类比中国地方政府基建热潮，认为AI泡沫破灭类似地产销售放缓。
AI股票的三个硬伤：
- 下游应用商业模式不佳，大模型卖算力非好生意。
- 上游设备竞争格局恶化。
- 过去两年并购投资导致大量商誉，股价下跌时可能引发商誉减值。
资产价格展望
- 利率：内需重新回升前维持震荡格局。
- 商品：煤炭减产推动工业品价格中枢上行。
- 权益：指数加速上涨不再成立，K形分化可能逆转，潜在触发因素：
- 6月起大型IPO分流流动性。
- Anthropic ARR进一步放缓，可能标志着AI大顶。
- 7月后中国政策发力推动内需相关股票上升。
投资计划
- 利率类：基本无持仓。
- 工业商品类：分散持有3种商品多仓，总仓位10%以内。
- 权益类：净仓60%，多指数持仓15%（名义本金看跌期权，期权费成本0.6%），个股仓位超过70%（看跌期权保护）。
- 长线战略持仓：
- 70%多长期看好的个股多头持仓（港股为主）。
- 能源10%（6%低成本石油龙头，增加高弹性煤炭股票）。
- 消费品20%（乳业、运动服饰、快递、旅游、食品龙头，估值低，增长稳定）。
- 地产龙头近30%（充分计提减值，市场份额扩张，2025年盈利突出）。
- 建材龙头近10%（受益外需，经营情况好于行业平均）。
大部分持仓为内需驱动的顺周期龙头，除能源外。
